提要

后期PX裝置進(jìn)入大規(guī)模檢修期對(duì)PTA成本端會(huì)形成強(qiáng)力推動(dòng)，加之PTA工廠檢修以及終端需求的季節(jié)性好轉(zhuǎn)也會(huì)帶動(dòng)PTA進(jìn)入去庫(kù)存周期，潛在的利好效應(yīng)釋放使得PTA調(diào)整行情近尾聲。

2月14日，由于多頭主動(dòng)獲利了結(jié)，PTA期貨價(jià)格回落。昨日，PTA期貨再度增倉(cāng)跳水下行，市場(chǎng)恐慌情緒彌漫。但結(jié)合后期基本面演變以及潛在的利好效應(yīng)釋放等，我們認(rèn)為PTA調(diào)整行情近尾聲。

成本端有走高可能

3月OPEC以及俄羅斯的原油減產(chǎn)執(zhí)行率將進(jìn)一步提高，即便美國(guó)在當(dāng)前油價(jià)水平下有增產(chǎn)潛力，但按照每月10萬(wàn)桶/日的增產(chǎn)速度來(lái)看，截至年中全球范圍內(nèi)的原油供應(yīng)增長(zhǎng)潛力在30萬(wàn)桶/日。目前正值全球原油市場(chǎng)的需求低估期，隨后美國(guó)將帶領(lǐng)全球市場(chǎng)迎來(lái)季節(jié)性需求好轉(zhuǎn)期，對(duì)應(yīng)需求將季節(jié)性增長(zhǎng)200萬(wàn)桶/日水平，年中國(guó)際原油市場(chǎng)的供需將更趨于平衡。同時(shí)，OPEC對(duì)國(guó)際油價(jià)的基準(zhǔn)預(yù)期是布倫特原油在55—60美元/桶的水準(zhǔn)，如果上半年國(guó)際原油市場(chǎng)庫(kù)存得不到有效消化，或者國(guó)際油價(jià)仍相對(duì)低迷，那么OPEC產(chǎn)油國(guó) 將凍產(chǎn)協(xié)議延期的可能性極大，屆時(shí)國(guó)際油價(jià)受提振將再次脈沖式上漲。

從PX方面來(lái)看，2017年,包括中國(guó)在內(nèi)的亞洲市場(chǎng)迎來(lái)了新一輪產(chǎn)能投放周期，但上半年僅有印度信賴于去年底投產(chǎn)的一套220萬(wàn)噸裝置能正常運(yùn)行，上半年亞洲PX新增產(chǎn)能相對(duì)有限。而2017年春季，經(jīng)過(guò)前期持續(xù)的高負(fù)荷運(yùn)行后，亞洲PX市場(chǎng)迎來(lái)700萬(wàn)噸的裝置檢修潮，對(duì)比中國(guó)僅400多萬(wàn)噸的PTA產(chǎn)能檢修計(jì)劃，PX裝置的檢修產(chǎn)能總量更多，且檢修周期更長(zhǎng)，這將加劇春季PX的供應(yīng)緊張局面，預(yù)計(jì)PX價(jià)格有望繼續(xù)振蕩攀升。

供應(yīng)提升存在較大瓶頸

2016年，國(guó)內(nèi)PTA工廠開(kāi)足馬力生產(chǎn)以降低單位生產(chǎn)成本，特別是春節(jié)前后季節(jié)性因素使得PTA工廠開(kāi)工率一度提升至78%的兩年新高，扣除1320萬(wàn)噸的長(zhǎng)期低效閑置產(chǎn)能后，基本能開(kāi)的PTA裝置全部滿負(fù)荷甚至超負(fù)荷生產(chǎn)。春節(jié)過(guò)后，逸盛寧波以及亞?wèn)|石化已相繼檢修重啟，佳龍石化檢修中，儀征石化以及天津石化計(jì)劃4—5月檢修，恒力三期以及逸盛大連累計(jì)595萬(wàn)噸裝置有檢修預(yù)期。3—5月，國(guó)內(nèi)PTA供應(yīng)量環(huán)比春節(jié)前將有所下滑。

庫(kù)存方面，當(dāng)前PTA社會(huì)庫(kù)存主要集中在交易所的交割庫(kù)以倉(cāng)單形式顯現(xiàn)，雖然目前的倉(cāng)單量創(chuàng)歷史新高，但其中的50多萬(wàn)噸是逸盛的信用倉(cāng)單，其余倉(cāng)單多被國(guó)貿(mào)和象嶼等大型貿(mào)易商拿在手里作為資產(chǎn)池配置，并通過(guò)PTA倉(cāng)單以及期貨市場(chǎng)來(lái)做基差套利交易，這種操作手法已經(jīng)成為主流貿(mào)易商的盈利手段，只要遠(yuǎn)期有升水其就會(huì)移倉(cāng)至遠(yuǎn)月繼續(xù)操作，而不會(huì)到期交割，后期可關(guān)注9月合約的升水?dāng)U大機(jī)會(huì)。

終端需求將季節(jié)性回升

2017年，聚酯工廠有420萬(wàn)噸產(chǎn)能計(jì)劃投產(chǎn)，其中近300萬(wàn)噸計(jì)劃上半年投產(chǎn)，新建聚酯工廠的前期原料備貨會(huì)放大PTA的需求。同時(shí)，春節(jié)期間，近800萬(wàn)噸聚酯產(chǎn)能相繼停車檢修，聚酯工廠開(kāi)工率下滑至75%水平，但3月初聚酯開(kāi)工率已回升至86.8%的歷史高位，終端織造開(kāi)工率也快速回升至79%的高位水平，疊加全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下的終端需求釋放，我們預(yù)計(jì)聚酯開(kāi)工負(fù)荷將維持在85%上方高位，進(jìn)而對(duì)PTA需求形成強(qiáng)勁支撐。

另一方面，新型貿(mào)易主體對(duì)PTA倉(cāng)單的需求量非常大，不可小覷。整個(gè)二季度在恒力3#以及逸盛大連PTA裝置停車檢修的背景下，預(yù)計(jì)PTA社會(huì)庫(kù)存包括倉(cāng)單量會(huì)緩慢下行，對(duì)應(yīng)的期貨高持倉(cāng)以及倉(cāng)單壓力會(huì)自行化解。

總體來(lái)看，后期PX裝置進(jìn)入大規(guī)模檢修期對(duì)PTA成本端會(huì)形成強(qiáng)力推動(dòng)，PTA工廠檢修以及終端需求的季節(jié)性好轉(zhuǎn)也會(huì)帶動(dòng)PTA進(jìn)入去庫(kù)存周期，PTA調(diào)整行情近尾聲。