價(jià)差修復(fù)未完成　

上周三，在國(guó)際原油價(jià)格下行的拖累下，甲醇和其他化工品普跌。截至上周五夜盤，甲醇期貨主力1705合約報(bào)收于2625元/噸，僅三個(gè)半交易日就下跌了224元/噸，累計(jì)跌幅達(dá)到7.86%。更糟的是，上周五夜盤，1705合約下穿2650元/噸這一支撐位，技術(shù)上跌勢(shì)已經(jīng)確立。

港口和內(nèi)陸的套利窗口未關(guān)閉

上周甲醇價(jià)格的下跌讓人印象深刻。不過(guò)，事實(shí)上，甲醇市場(chǎng)的牛熊過(guò)渡在2月中旬就開始了。

由于伊朗裝置集中檢修，甲醇供應(yīng)量減少，我國(guó)港口地區(qū)甲醇價(jià)格持續(xù)上漲。隨著甲醇價(jià)格的上漲，華東港口地區(qū)甲醇價(jià)格和內(nèi)陸甲醇價(jià)格的差額持續(xù)擴(kuò)大，跨地域的套利窗口開啟。之后，內(nèi)陸甲醇不斷運(yùn)往華東，港口地區(qū)供應(yīng)不足的問(wèn)題得到緩解，地域間價(jià)差開始彌合。

由于內(nèi)陸甲醇不斷流入華東，2月中旬以來(lái)，西北甲醇價(jià)格走勢(shì)偏強(qiáng)，而華東的甲醇價(jià)格走勢(shì)偏弱，跨地區(qū)的價(jià)差得到了一定修復(fù)。

截至3月10日，江蘇與內(nèi)蒙古的甲醇價(jià)差為600元/噸，較年初近1000元/噸的價(jià)差明顯縮小。不過(guò)，仍大于去年全年的價(jià)差均值291元/噸。如此看來(lái)，甲醇地域間的價(jià)差修復(fù)仍有空間。

筆者認(rèn)為，地域間的價(jià)差修復(fù)才是甲醇價(jià)格下跌的主要原因，原油價(jià)格的走低只是起到加快的作用。從目前的情況來(lái)看，地域間的套利空間仍然存在，甲醇仍有下跌的空間。

需求端難以消化高價(jià)甲醇

隨著煤制烯烴裝置的陸續(xù)投產(chǎn)，煤制烯烴已經(jīng)成為甲醇最主要的消費(fèi)領(lǐng)域，占比近一半。因此，煤制烯烴的需求變化影響著甲醇價(jià)格走勢(shì)。

目前，甲醇價(jià)格較高，很多有配套甲醇裝置的煤制烯烴企業(yè)開始降低烯烴負(fù)荷，轉(zhuǎn)而外售甲醇。這種現(xiàn)象在增加甲醇供應(yīng)量的同時(shí)，也降低了甲醇需求，甲醇價(jià)格重新上漲需要打破這種現(xiàn)象，而打破這種現(xiàn)象的唯一方法就是煤制烯烴經(jīng)營(yíng)狀況得到改善。

根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)，外采甲醇制聚丙烯的成本大致為甲醇價(jià)格乘以3，再加上1500元/噸。以當(dāng)前2900元/噸的現(xiàn)貨價(jià)格算，聚丙烯的生產(chǎn)成本大致為10200元/噸，而目前聚丙烯現(xiàn)貨價(jià)格在8500元/噸上下。這就造成很多外采甲醇的煤制烯烴裝置停產(chǎn)，甲醇需求進(jìn)一步下滑。

目前，油制聚丙烯的生產(chǎn)成本在6000元/噸附近，利潤(rùn)達(dá)到2000元/噸，非常豐厚。原油價(jià)格的下跌對(duì)油制聚丙烯的生產(chǎn)成本會(huì)產(chǎn)生直接的利空效應(yīng)，但對(duì)煤制聚丙烯的影響有限。因此，油制相較煤制的成本優(yōu)勢(shì)將繼續(xù)擴(kuò)大。按6000元/噸的聚丙烯生產(chǎn)成本來(lái)算，甲醇制烯烴生產(chǎn)方式下，甲醇價(jià)格僅為1500元/噸。進(jìn)一步降低要求，只要能夠保證現(xiàn)金流，用聚丙烯現(xiàn)貨價(jià)格倒推的甲醇邊際成本也僅有2300元/噸，這還是建立在聚丙烯價(jià)格不再繼續(xù)下跌的基礎(chǔ)上。

后市預(yù)測(cè)

考慮到甲醇地域間價(jià)差仍未消除、下游油制烯烴相對(duì)煤制烯烴的成本優(yōu)勢(shì)繼續(xù)擴(kuò)大，甲醇價(jià)格的下跌遠(yuǎn)未結(jié)束。保守估計(jì)，甲醇期貨主力1705合約將運(yùn)行至2300元/噸附近。如果油價(jià)繼續(xù)下挫，油制烯烴對(duì)煤制烯烴的沖擊加大，則甲醇價(jià)格的下跌空間更大。因此，操作上，以空頭思路為主，但要注意美聯(lián)儲(chǔ)的加息動(dòng)作。