期權(quán)交易的核心是波動(dòng)率. 有人說(shuō),在期權(quán)交易中,弄明白了什么是波動(dòng)率?什么是 Gamma?你已經(jīng)成功了一半. 這話是絕對(duì)靠譜的.

當(dāng)我們的期權(quán)老祖宗在1973年發(fā)明期權(quán)價(jià)格模式的時(shí)候, 由于當(dāng)時(shí)歷史條件的限制, 他們的假設(shè)是同一到期日的所有期權(quán)只使用一個(gè)波動(dòng)率來(lái)定價(jià).

但是1987年的美國(guó)股災(zāi), 血淋淋的美國(guó)股票指數(shù)期權(quán)市場(chǎng), 迫使金融衍生品學(xué)術(shù)界不得不對(duì)過去的理論進(jìn)行反思.

于是我們就有了現(xiàn)在的期權(quán)歷史波動(dòng)率(HV)和隱含波動(dòng)率(IV)兩個(gè)概念. 同時(shí)衍生品學(xué)術(shù)界也推出了”波動(dòng)率微笑”和”波動(dòng)率傾斜”等等新的基礎(chǔ)理論概念. 試圖對(duì)1987年之后的期權(quán)市場(chǎng)的保險(xiǎn)費(fèi)價(jià)格變化作出解釋

歷史波動(dòng)率非常好理解..就是價(jià)格波動(dòng)的速度. (第一張圖中的黃線 ).隱含波動(dòng)率就是把市場(chǎng)上實(shí)際交易的的期權(quán)保險(xiǎn)費(fèi)價(jià)格, 放回到數(shù)學(xué)模式里, 反推出來(lái)的波動(dòng)率. (第一張圖中的白線.)

這樣雖然對(duì)過去的不健全的理論概念作了補(bǔ)充, 但是我們又面臨了一個(gè)新的更大的問題: 隱含波動(dòng)率到底真正代表了什么?

個(gè)人的看法是:隱含波動(dòng)率是交易員對(duì)市場(chǎng)未來(lái)波動(dòng)的主觀性看法, 具有前瞻性. 但是在絕大部分的時(shí)間, 由于市場(chǎng)流通性的原因, 隱含波動(dòng)率是對(duì)市場(chǎng)的真正波動(dòng)率的過度反應(yīng).

隱含波動(dòng)率走過頭的時(shí)候經(jīng)常發(fā)生. 11月30日前后的世界原油衍生品市場(chǎng)的隱含波動(dòng)率的大幅波動(dòng)就是最好的例子.

在11月30日石油輸出國(guó)家組織會(huì)議之前, 由于對(duì) WTI 原油期權(quán)的需求, 期權(quán)買賣雙方供求關(guān)系的不平衡, 使得到隱含波動(dòng)率一路上升. 一直到會(huì)議結(jié)束的那一天.(11月30日.) 芝加哥商品交易所 2月份 WTI 原油期權(quán)的隱含波動(dòng)率達(dá)到了百分之六十. 而當(dāng)時(shí)WTI 原油市場(chǎng)的歷史波動(dòng)率只有百分之四十二.  隨著會(huì)議的結(jié)束, WTI 原油 2017年2月份期權(quán)隱含波動(dòng)率 一天之內(nèi)下降了20%. 到了百分之三十九.

在隨后的幾天之中, 2月份 WTI 原油期權(quán)的隱含波動(dòng)率一直在下跌趨勢(shì),最后到達(dá)了 28%.(請(qǐng)看下面的第一張圖).

但是 WTI 原油 2017年2月期貨價(jià)格基本上沒有什么太大的變化. (請(qǐng)看下面的第二張圖)

從這一事件之中, 我們能夠?qū)W到的是, 對(duì)期權(quán)的需求決定了隱含波動(dòng)率的浮動(dòng).隱含波動(dòng)率在正常的市場(chǎng)情況下,代表了人們對(duì)期權(quán)保險(xiǎn)費(fèi)收入的貪婪, 同時(shí)隱含波動(dòng)率也代表了在非正常市場(chǎng)情況下人們對(duì)未來(lái)的市場(chǎng)波動(dòng)的恐懼.

真正理解了這個(gè)道理, 在今后的期權(quán)交易之中, 就知道應(yīng)該做什么了.

WTI 原油 2017年2月份期權(quán)歷史波動(dòng)率和隱含波動(dòng)率比較圖

WTI 原油 2017年2月期貨價(jià)格圖