與其他資管行業(yè)相比，期貨資管存在資金投向限制、凈資本占用、人才儲備等方面的短板，這在一定程度上阻礙了期貨資管的發(fā)展壯大

期貨公司在期貨、期權(quán)等衍生品領(lǐng)域有多年經(jīng)驗，在量化對沖、期現(xiàn)套利等領(lǐng)域相對其他機構(gòu)更有優(yōu)勢。期貨資管可深耕衍生品投資，發(fā)行量化對沖、期現(xiàn)套利等主動管理型產(chǎn)品，形成自己的比較優(yōu)勢和品牌效應(yīng)

近期，一則傳聞在期貨圈流傳甚廣，稱“按照最新的監(jiān)管要求，期貨公司將回歸期貨主業(yè)，不再開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)”。雖然這不久被證明為不實消息，但卻從另一方面放大了期貨資管現(xiàn)實處境。從期貨資管的發(fā)展來看，其確實面臨著規(guī)模過小、高度依賴通道業(yè)務(wù)等問題。在很多投資者眼中，期貨資管產(chǎn)品儼然淪為了“雞肋”。

歷經(jīng)幾年發(fā)展，期貨資管只能說是從無到有，遠談不上從小到大。在大資管“去通道化”的背景下，與蒸蒸日上的資管同行相比，期貨資管的未來發(fā)展日益尷尬。發(fā)力主動管理，以良好的業(yè)績表現(xiàn)吸引投資者，期貨資管無論是人才儲備、市場規(guī)模開拓還是業(yè)務(wù)創(chuàng)新方面，征程漫漫。

資管規(guī)模占比甚小

據(jù)中國基金業(yè)協(xié)會最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至2016年底，基金管理公司及其子公司、證券公司、期貨公司、私募基金管理機構(gòu)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)總規(guī)模約51.79萬億元。相比于基金公司的公募基金規(guī)模9.16萬億元、基金子公司專戶業(yè)務(wù)規(guī)模16.89萬億元、券商資管規(guī)模17.58萬億元等，期貨公司的資管規(guī)模只有區(qū)區(qū)2792億元，占比僅為0.55%，全行業(yè)的資管規(guī)模甚至不及一家大中型券商。

此外，數(shù)據(jù)顯示，期貨公司正式運作的資管產(chǎn)品數(shù)量由2015年底的3478只增長到去年底的3635只。從產(chǎn)品的市場表現(xiàn)來看，不少產(chǎn)品也表現(xiàn)較為一般。WIND數(shù)據(jù)顯示，截至3月28日，在公開披露產(chǎn)品信息的130只期貨資管產(chǎn)品中，有79只產(chǎn)品自成立日起復(fù)權(quán)單位凈值增長率為正，占比約六成，但其中只有7只產(chǎn)品收益率超過20%。

“期貨公司的資管業(yè)務(wù)是私募基金的一種，其資產(chǎn)管理計劃需向合格投資者募集，單個資產(chǎn)管理計劃委托人不得超過200人，合格投資者需具備相應(yīng)風(fēng)險識別能力和風(fēng)險承擔(dān)能力，投資于單只私募基金的金額不低于100萬元?！北本┕ど檀髮W(xué)證券期貨研究所所長胡俞越表示，嚴格的投資者適當(dāng)性制度有利于防范風(fēng)險，但也在一定程度上限制了其規(guī)模的發(fā)展，尤其是與銀行、公募基金、券商理財?shù)雀偁帉κ窒啾取?/span>

實際上，期貨公司的資管業(yè)務(wù)起步也較晚。2012年7月31日，中國證監(jiān)會頒布《期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點辦法》，期貨資管業(yè)務(wù)正式開閘。由于當(dāng)時期貨資管業(yè)務(wù)模式局限于“一對一”，要求期貨公司凈資本達5億元以上，分類監(jiān)管評級B類B級，業(yè)務(wù)規(guī)模并未突飛猛進。直到2014年12月，期貨資管業(yè)務(wù)開放至“一對多”，門檻降低至凈資本1億元、分類監(jiān)管評級C類C級，這種“雙重松綁”讓期貨資管迎來一波快速發(fā)展。

數(shù)據(jù)顯示，2014年底，整個期貨行業(yè)資管規(guī)模約124億元，到2015年底躍升至1045億元，去年底更是達到了2792億元。在保持高速增長之際，期貨資管業(yè)務(wù)80%以上的規(guī)模卻來自于享受牌照紅利的通道業(yè)務(wù)。在通道業(yè)務(wù)利益的驅(qū)使下，期貨公司出賣管理人職能、非法配資、放棄風(fēng)控任由投顧下單等行為時有發(fā)生。

為打擊非法配資、資金池等違法行為，監(jiān)管部門陸續(xù)出臺若干政策，并于2016年7月發(fā)布了《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運作管理暫行規(guī)定》。新規(guī)對期貨資管的配資、代銷、投資顧問、結(jié)構(gòu)化杠桿、資金池等進行了更為嚴格的規(guī)范，嚴格控制宣傳內(nèi)容方式、結(jié)構(gòu)化杠桿由10倍減至1至3倍、投顧資質(zhì)要求大幅提高。

據(jù)悉，自資管新規(guī)出臺后，期貨資管產(chǎn)品設(shè)立速度銳減，通道類結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品基本停滯。當(dāng)前，期貨資管行業(yè)已告別短暫的“野蠻生長期”，其發(fā)展似乎步入一個十字路口。

內(nèi)在競爭力不足

實際上，期貨資管發(fā)展受限，外部監(jiān)管的不斷強化并不是主因。與其他資管行業(yè)相比，期貨資管存在資金投向限制、凈資本占用、人才儲備等方面的短板，這都一定程度上阻礙了期貨資管的發(fā)展壯大。

根據(jù)監(jiān)管規(guī)定，期貨資管投資范圍限于標準化產(chǎn)品，而基金子公司和私募機構(gòu)廣泛參與的非標業(yè)務(wù)，期貨資管則無緣參與。并且，在標準化業(yè)務(wù)中，期貨資管投資范圍中的“資產(chǎn)管理計劃”也限于集合類，不含單一類資管計劃；對于期貨資管能否參與權(quán)益互換等業(yè)務(wù)，監(jiān)管政策也未明確。

招商期貨總經(jīng)理王志斌表示：“監(jiān)管部門可考慮進一步放寬期貨資管業(yè)務(wù)的投資范圍。比如，允許投資性質(zhì)等同于隔夜或短期銀行存款的無風(fēng)險投資品種，包括國債逆回購，中期票據(jù)、利率遠期、利率互換等銀行間市場交易的投資品種，以及融資融券和轉(zhuǎn)融通新業(yè)務(wù)等。此外，還應(yīng)審慎評估期貨公司境外資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資格，允許獲得合格境外投資者資格的期貨公司在風(fēng)險可控、資金額度可控的限制下開展境外金融產(chǎn)品投資?！?/span>

從凈資本占用來看，期貨公司凈資本與風(fēng)險資本準備總額也有嚴格的比例限制。例如，一家評級為AA級的期貨公司，每增長1億元資管規(guī)模，就需扣減320萬元的凈資本；而評級低的期貨公司，扣減凈資本則更多。“這讓大部分注冊資金較低的期貨公司很為難，一方面想拓展資管業(yè)務(wù)，一方面又面臨著凈資本壓力。相比之下，券商和基金公司開展資管業(yè)務(wù)的凈資本比例要求較低，具有相對優(yōu)勢?！蹦先A期貨總經(jīng)理羅旭峰說。

在資管業(yè)務(wù)的人才儲備和技術(shù)系統(tǒng)開發(fā)方面，期貨公司也存在明顯不足，很難與銀行、信托、保險、公募基金等相比。由于期貨資管的起步較晚，受限于期貨從業(yè)人員不能從事期貨交易的規(guī)定，大多數(shù)合規(guī)展業(yè)的期貨公司都是在資管業(yè)務(wù)放開后才搭建團隊，主動管理人才大多是“從零培養(yǎng)”或從外部高價引進。布局資管業(yè)務(wù)后，期貨公司作為產(chǎn)品的管理人，需使用券商PB（主經(jīng)紀商業(yè)務(wù)）系統(tǒng)，容易造成期貨資管業(yè)務(wù)的管理成本增高、產(chǎn)品交易檔案難以完整查詢等問題。

“人才和技術(shù)是期貨公司開展資管業(yè)務(wù)的關(guān)鍵。期貨公司需用團隊合作的文化，先進的技術(shù)平臺和有市場競爭力的薪酬激勵政策吸引和留住人才；在交易策略和系統(tǒng)開發(fā)方面，要走自主開發(fā)和外部合作相結(jié)合的道路?！蓖踔颈笳f。

差異化是取勝之道

期貨資管大力發(fā)展通道業(yè)務(wù)，固然有利于做大規(guī)模，但也容易導(dǎo)致一是機構(gòu)放松管理甚至超出底線，出現(xiàn)合規(guī)問題；二是業(yè)務(wù)同質(zhì)化嚴重，缺乏核心競爭力。

中國期貨業(yè)協(xié)會會長王明偉近期明確表示，“應(yīng)在進一步防范風(fēng)險的前提下，規(guī)范發(fā)展期貨公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。期貨公司要把提升期貨資管業(yè)務(wù)的質(zhì)量放在更加重要的位置上，要在發(fā)揮期貨專業(yè)優(yōu)勢和行業(yè)特色上下功夫，而不是一味盲目擴張規(guī)?！薄?/span>

在業(yè)內(nèi)人士看來，期貨資管在產(chǎn)品設(shè)計、遴選投顧、合格投資者審核等諸多方面，必須嚴守合規(guī)底線。期貨資管的合規(guī)與發(fā)展并非此消彼長的關(guān)系，不能為了規(guī)模而犧牲合規(guī)，而規(guī)模大也不一定意味著實力強。

羅旭峰表示，在通道業(yè)務(wù)收緊之后，期貨資管應(yīng)加強主動管理型業(yè)務(wù)?！捌谪浌驹谄谪洝⑵跈?quán)等衍生品領(lǐng)域有多年經(jīng)驗，在量化對沖、期現(xiàn)套利、CTA趨勢策略等領(lǐng)域相對其他資管機構(gòu)更有優(yōu)勢。期貨資管可深耕商品期貨、期權(quán)等衍生品投資，發(fā)行量化對沖、期現(xiàn)套利、絕對收益策略等主動管理型產(chǎn)品，在市場間形成比較優(yōu)勢和品牌效應(yīng)?！?/span>

值得一提的是，根據(jù)去年發(fā)布的資管新規(guī)，持牌期貨資管機構(gòu)作為投資顧問提供投資建議服務(wù)已經(jīng)不存在法規(guī)障礙，期貨公司做主動管理型業(yè)務(wù)并不意味著必須做“大而全”的管理人，專注投研的期貨資管也可選擇為其他機構(gòu)做外部投資顧問，更能發(fā)揮自身優(yōu)勢。

此外，風(fēng)險管理也是期貨資管的核心競爭力之一。隨著大資管行業(yè)發(fā)展，包括銀行、保險在內(nèi)的眾多金融機構(gòu)與產(chǎn)業(yè)機構(gòu)都有意參與期貨和衍生品，但缺乏相關(guān)的風(fēng)險控制與實操經(jīng)驗，因此，迫切需要第三方機構(gòu)提供風(fēng)險控制服務(wù)。

“期貨資管除了發(fā)行主動管理型產(chǎn)品之外，也可以發(fā)揮自身風(fēng)險管理的優(yōu)勢，為其他外部機構(gòu)提供風(fēng)險控制的外包服務(wù)?！焙嵩奖硎荆谪涃Y管加強其他資管機構(gòu)的風(fēng)險管理合作，既有利于在細分領(lǐng)域樹立品牌、實現(xiàn)彎道超車，又可擴大經(jīng)紀業(yè)務(wù)規(guī)模，帶來手續(xù)費及利息收入。