2月中旬以來，有色金屬和能源化工板塊均出現大幅調整，其中滬鋁從14500元/噸一線回調至13500元/噸。對于后市，我們判斷，隨著商業(yè)銀行季末MPA考核結束，資金緊張預期將有所緩解，疲弱的大宗商品將得到喘息機會。而受供給側改革、消費旺季以及外盤鋁強勢支撐，滬鋁下行空間有限。

資金緊張程度緩和

商業(yè)銀行季末MPA考核是3月中旬以來資金偏緊的重要原因之一。但隨著季末來臨，考核將進入尾聲。Shibor數據顯示，雖然長端利率，比如9個月和1年期Shibor繼續(xù)上漲，但隔夜和1周等短端利率出現回調，顯示資金緊張程度緩和。

近期公布的1—2月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長31.5%，比去年12月和去年全年增速明顯加快，顯示國內經濟基本面有進一步好轉跡象。在資金緊張程度減緩情況下，工業(yè)品拋壓減小。若市場焦點轉向經濟面，則工業(yè)品有重回升勢的可能。

鋁行業(yè)是供給側改革重點

去年下半年以來，鋁價回升帶動鋁企復工和新疆產能進一步釋放，國內鋁產量回升勢頭明顯。今年1—2月鋁產量為549萬噸，同比增長16%，產能釋放過快是壓制鋁價上漲的重要因素。但全國兩會期間，工信部強調電解鋁行業(yè)是今年去產能重點之一。我們判斷，未來政府可能進一步出臺措施，比如淘汰尚有300萬噸產能的300KA以下的電解槽、壓縮2017—2018年新增產能，等等。

庫存回落支持倫鋁走強

由于去年下半年國內鋁企產能釋放過快，上期所鋁庫存和社會鋁庫存回升較為明顯。截至3月24日，上期所鋁庫存為326597噸，較去年年底增加200%以上。但國際鋁供應偏緊，去年全球鋁短缺量達到創(chuàng)紀錄的98.5萬噸。截至3月28日，LME鋁庫存為192.3萬噸，較去年年底下降13%，創(chuàng)下2008年12月下旬以來新低。

LME庫存持續(xù)回落支持國際鋁價走強，外強內弱使得內外盤比價跌至7.0左右，進一步下行空間有限，因此滬鋁將獲得有效支撐。

旺季消費好轉預期升溫

3—5月是國內鋁傳統(tǒng)消費旺季。1—2月挖掘機銷售火爆，預示之后幾個月的基建和PPP項目開工率充足，預計鋁材消費將保持增長。房地產方面，雖然限貸限購措施不斷升級，但房地產整體開工情況依然好于預期。汽車方面，1—2月產量同比增加11.1%。家電方面，1—2月空調產量同比增加16%。

3月中旬，美聯儲加息25個基點，符合市場預期，且耶倫講話偏于鷹派。市場的焦點從加息轉向6月前美聯儲不會加息預期上，最近美元指數一直在100點附近徘徊。美元反彈乏力使得大宗商品獲得喘息良機，滬鋁短線出現止跌跡象。

綜合以上分析，我們判斷，在沒有經濟系統(tǒng)性風險的前提下，國內鋁雖然出現調整，但受供給側改革、消費旺季以及外盤鋁強勢支撐，下方空間有限。中期滬鋁主力合約將在13000—15000元/噸區(qū)間振蕩。目前滬鋁正處在振蕩區(qū)間下軌附近，從操作角度而言，可嘗試在13500元/噸附近買入，止損以跌破13000元/噸為參考。