3月是國內(nèi)銅消費旺季，但銅需求旺季不旺，使得銅價并沒有如期上漲。從基本面來看，美元走強基礎(chǔ)仍在，智利工人即將復(fù)工使得供給短缺風(fēng)險解除，國內(nèi)需求并沒有顯著變化，終端消費企業(yè)大量補庫存的意愿較低，銅價缺乏大幅上漲的動力。結(jié)合技術(shù)面綜合分析，我們認(rèn)為，近期銅價反彈屬于技術(shù)性超跌反彈，中期下跌趨勢未變。

美元強勢基礎(chǔ)仍在

美聯(lián)儲3月議息會議宣布加息，符合市場預(yù)期。我們認(rèn)為，本年度美聯(lián)儲還要加息2—3次，美國已經(jīng)進入加息周期。一般而言，美元指數(shù)在美國加息周期過程中會不斷走高。其內(nèi)在邏輯是美聯(lián)儲加息意味著美國經(jīng)濟形勢較好，吸引資金回流美國，美元的世界需求增加，美元相對于其他貨幣升值，美元指數(shù)走強。與歐元區(qū)、日本等經(jīng)濟體發(fā)展形勢相比，美國經(jīng)濟明顯較好，美元走強的基礎(chǔ)較為堅實。

在美聯(lián)儲加息后，美元指數(shù)短暫回落，但美聯(lián)儲鴿派馬上發(fā)言，提振美元指數(shù),這表明美聯(lián)儲鴿派人員不愿意看到美元走弱。美國如果進行大規(guī)?；A(chǔ)建設(shè)，那么就需要大量的銅、建材等原料。如果美元指數(shù)走強，這些原材料價格就會走低，這是美國當(dāng)權(quán)者希望看到的。因此，我們認(rèn)為，美元中期趨勢未變，對于銅價的上漲有一定的抑制作用。

供給炒作或告一段落

春節(jié)后，滬銅主力合約一度突破50000元/噸大關(guān)，主要推手是供給炒作。由于智利Escondida銅礦工人罷工，市場認(rèn)為銅供給將大幅減少，本年度將出現(xiàn)供不應(yīng)求的局面。與此同時，印尼銅礦出現(xiàn)罷工，加上機構(gòu)資金的炒作，銅價大幅上漲。

但是，機構(gòu)的炒作并不能持久，高位出貨后，銅價逐漸回歸基本面。據(jù)最新消息，目前智利銅礦工人即將復(fù)工，銅礦馬上開始生產(chǎn)，供應(yīng)風(fēng)險已經(jīng)緩解。據(jù)有關(guān)機構(gòu)估算，年初以來的銅礦罷工已經(jīng)導(dǎo)致銅產(chǎn)量損失約22萬噸。從全球精煉銅產(chǎn)量分析，2015年產(chǎn)量超過2300萬噸，本年度更高，銅礦工人罷工影響的銅產(chǎn)量不足總產(chǎn)量的1%，不足以支持銅價大幅上漲。

國內(nèi)需求旺季不旺

3月為國內(nèi)銅消費旺季，但種種跡象表明，銅需求并沒有明顯增加。近期國內(nèi)銅市貨源十分充足，下游消費商在銅價下跌時采購較為積極，但價格略微反彈就轉(zhuǎn)入觀望，這表明市場看跌氛圍有所加重。從進口數(shù)據(jù)來看，中國2月進口精煉銅233856噸，同比下滑28.83%，跌幅進一步擴大，顯示國內(nèi)進口銅貨源較前期有所縮減。由于3月下游企業(yè)集中開工，進口數(shù)據(jù)或好轉(zhuǎn)。

房地產(chǎn)行業(yè)不景氣拖累銅需求。房地產(chǎn)行業(yè)進入低速增長階段，對銅的需求將持續(xù)低迷，這也是銅需求旺季不旺的原因之一。

整體庫存處于高位

截至3月28日，LME庫存為309225噸，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出月初。庫存增加意味著下游需求不足，大量的銅擠壓到交割倉庫，沒有進入消費市場。同時，上海期貨交易所銅庫存完稅商品共計161108噸。COMEX銅庫存為140936噸，環(huán)比小幅增加。從整體來看，銅庫存仍處于較高位置，表明終端需求明顯不足，不利于銅價上行。

值得注意的是，加工費降低或是風(fēng)險點。一般來說，銅礦供不應(yīng)求，銅精煉費下降；銅礦供過于求，銅精煉費上漲。據(jù)悉，中國銅原料聯(lián)合談判組（成員包括江西銅業(yè)、云南銅業(yè)公司和銅陵有色等大型銅冶煉企業(yè)）已經(jīng)將二季度銅加工精煉費(TR/RCS)定為每噸80美元和每磅8美分，低于一季度的每噸90美元和每磅9美分。銅加工費的下降，主要原因是此前全球兩大銅礦生產(chǎn)受阻致使全球原材料供應(yīng)減少。一旦有跡象表明國內(nèi)銅需求明顯增加，這或?qū)⒋碳ゃ~價走強。