七禾網(wǎng)8、您從交易個人的單賬戶，發(fā)展到運(yùn)行私募產(chǎn)品，您認(rèn)為交易單賬戶和運(yùn)行私募產(chǎn)品，兩者之間有哪些區(qū)別？

錢江：單賬戶如果不是一個一對一的資管產(chǎn)品，那它的風(fēng)控可能就比較寬泛，說白了其實(shí)就是保本的問題，如果相對于成本線不是虧損很多，你就都能接受，因為最終你看的是賺錢，這樣的話單賬戶可能收益會做得比較高。此外，單賬戶的資金量可能不會特別多，那么你可以去交易一些比較冷僻的品種，或者你可以選用一些容量比較小的策略，比如偏高頻的或者偏中短線的一些策略。這樣的話單賬戶的收益可能會做得比較高，但出現(xiàn)風(fēng)險情況的時候，可能波動也會比較大。但如果是一個私募產(chǎn)品，它在操作的時候風(fēng)控條件就會比較多，比如要求你在成本線的時候倉位是多少的，在成本線上面的時候又要求你倉位是多少，也就是凈值在不同的階段會有不同的風(fēng)控的條件，在各種各樣的限制下，你不可能大手大腳地去做交易的。還有，因為這是要面向于很多客戶的，那你肯定要做得比較穩(wěn)健，那私募化的產(chǎn)品肯定是以多品種、多周期、多策略的方式去交易，因為它資金量也比較大，可能一些容量比較小的品種或者策略不太會去做。像我們現(xiàn)在的產(chǎn)品，我們的策略基本上就定位在中長線，最短的也是一到兩天波動性的策略，不太會去重點(diǎn)開發(fā)一些高頻策略，因為高頻的策略不太適合資金量大的賬戶，但是可能一個賬戶剛開始的時候前期會用高頻策略去做一個安全墊，但是不會以高頻的策略作為公司的主導(dǎo)策略。

七禾網(wǎng)9、請問您當(dāng)前交易中總共有多少個策略？各個策略的特點(diǎn)是什么？策略之間是如何配合以及分配資金的？

錢江：我們現(xiàn)在策略比較多，我做量化交易已經(jīng)7、8年了，積攢的策略是比較多的，尤其是股指上的策略可能有上百套，現(xiàn)在商品上面的策略也是經(jīng)過篩選的，基本上用的是一些通用性比較強(qiáng)的模型，能適應(yīng)很多個品種，同時又能適應(yīng)多個周期。現(xiàn)在有7、8套策略在互相匹配，這些策略會有不同的特點(diǎn)，有一些策略持倉周期比較長，它基本上抓的是一些大型的波段，比如一波20%或者更大幅度的那種行情，像去年黑色系那兩波大的漲幅。還有一些策略是針對高波動的，比如去年11月11日以來，日線級別沒什么大行情，但是波動率處在歷史高位，那這用種策略來抓波段比較好。另外還有一些策略是抓品種之間價差的。

策略之間的匹配上，我們還是以中長線作為主導(dǎo)，其他一些短線、短波段、震蕩、套利策略都是用來做主策略的對沖的。像現(xiàn)在這樣的行情，日線級別沒什么大的趨勢，那我們靠一些輔助的策略作為對沖，使得整體的凈值曲線盡量地平滑一些。

七禾網(wǎng)10、您表示您的交易系統(tǒng)分為3個板塊：品種打分模型、交易策略和資金管理模型，在品種打分模型中，主要根據(jù)哪些條件對品種進(jìn)行打分？如何根據(jù)得出的分?jǐn)?shù)分配每個品種的倉位？

錢江：這個品種打分模型的出發(fā)點(diǎn)是為了抓住市場的熱點(diǎn)，我們也是用常用的幾個維度，比如成交量、持倉量、波動率等，對各個品種之間進(jìn)行橫向?qū)Ρ?，比?strong>按波動率做一個排名，再按成交量做一個排名，每一個排名都會有一個分?jǐn)?shù)，最終把分?jǐn)?shù)都加起來，分?jǐn)?shù)最高的那個品種無疑是現(xiàn)在市場中最活躍、人氣最旺的品種，那我們會分配稍微多一些的資金。當(dāng)然最后決定分配資金的時候，還要考慮品種之間的一些相關(guān)性，比如螺紋鋼和熱卷、鐵礦石這種高相關(guān)的品種，我不可能因為它們分?jǐn)?shù)都很高，倉位就集中在它們幾個身上，還要考慮它們之間的相關(guān)性。

七禾網(wǎng)11、您認(rèn)為在交易中行情肯定會有的，關(guān)鍵看在行情到來之前能否守住回撤。請問對于單個品種，您是如何守住回撤的？對于整體賬戶，您是如何守住回撤的？

錢江：對于單個品種我們有兩個方法，一個是通過單個品種上面策略的豐富性，我們會有抓大周期行情的趨勢策略，也有抓日間或者日內(nèi)的一些波動的策略，甚至有一些單品種上面做跨期套利的策略，也就是說從各個策略的角度或者是從周期性的角度去維持單品種上面的一個平滑性。還有一個就是用剛才說的品種打分模型去對單個品種進(jìn)行控制，比如像PTA，2014年之前用做程序化交易的策略去測PTA都是蠻好的，這個品種在當(dāng)時肯定是一個主要的交易標(biāo)的，但2014年之后到現(xiàn)在如果你還是把PTA作為一個主要的程序化交易品種去做，那你肯定受傷比較嚴(yán)重。但如果你有一個打分的模型，那當(dāng)時PTA的分?jǐn)?shù)肯定就降下來了，那在這個品種上面分配的資金比例就下降了，這樣單個品種上面的風(fēng)險就會降低。

如果是做CTA的產(chǎn)品，對于整體賬戶，我們還是從多個品種和策略更加豐富的角度去分散，盡量把單個品種或者某個風(fēng)險分散到很多個點(diǎn)上面去，盡量不讓回撤產(chǎn)生共振，這樣的話整體就會好受一些。我們公司以前主打是CTA，現(xiàn)在我們也在把主打的產(chǎn)品慢慢轉(zhuǎn)換到復(fù)合型的策略，股票阿爾法策略、CTA、套利、固收等各方面都有，從大的策略配置或者從資產(chǎn)大類配置上面再去做策略多樣性，這樣管理的賬戶，它的凈值波動可能更加好。

七禾網(wǎng)12、您認(rèn)為當(dāng)行情對我們有利時，要盡量讓利潤奔跑而不是賺點(diǎn)小錢就跑。請問在您的交易策略中是否有加倉的動作，從而在行情對我們有利時多賺錢？

錢江：我們現(xiàn)在手上的產(chǎn)品線比較多，有股票阿爾法策略和CTA，股票阿爾法策略里面我們基本上是沒有加倉動作的，但是我們會根據(jù)整個市場的波動情況或者基差情況調(diào)整相應(yīng)的每次開倉的頭寸情況。但如果是CTA的話，我們會有一個加倉的動作，每個策略和品種的加倉時機(jī)可能不同。其實(shí)不管我們有沒有加倉這個動作，如果做的是一個組合，那最后表現(xiàn)出來都是有加倉動作的，比如一個策略先開倉，然后行情朝著有利的方向在發(fā)展，此時第二個策略又開倉了，那從整個賬戶的角度來看，其實(shí)第二個策略開倉就好比是加倉了，這種情況我們也有，因為我們本身就是做多策略組合的。那也會有一些策略本身帶有一些加倉的動作，我們有一些抓特殊的市場特征的策略，比如這個策略過濾性非常強(qiáng)，它就是專吃趨勢中間最肥的那一段的，那如果判定現(xiàn)在是處于趨勢中間最肥的那一段的時候，它可能就把倉位加上去，會加得比較重。

七禾網(wǎng)13、您的一個交易策略從開發(fā)到實(shí)盤，需要經(jīng)歷哪些步驟和過程？

錢江：我前面也提到過，我們策略開發(fā)現(xiàn)在有兩條線路，一個是由下而上，就是先有交易理念，然后開發(fā)成策略，還有一個是先從數(shù)據(jù)里面挖掘出一個策略，然后再去看它有沒有一個交易理念作為支撐。不管是走哪條線路去開發(fā)策略，最后都是要經(jīng)過一個類似于研究會或者評審委員會這么一個組織，如果大家都覺得這個策略的交易理念是站得住腳的，那么這個策略在理念上就比較過關(guān)。然后再拿這個策略的測試報告去看它的年化收益、最大回撤、夏普比率等方面，看它的收益跟風(fēng)控條件是不是過關(guān)。然后還要再去測一下它的普適性，我們以前只做股指不做商品，同行里面有很多人是針對股指做策略的，那可能這個策略根本就不適合商品，它不具備很普適的市場特征，這種策略往往使用壽命是比較短的，很容易就失效，我們不太想開發(fā)特別多這樣的策略，因為這樣的策略花了很多的精力，它可能用了幾個月就失效了，這樣不劃算，因為這個策略首先還要觀察幾個月，然后放到實(shí)盤上去運(yùn)行一兩個月就失效了。我們還是希望開發(fā)出來的策略普適性比較強(qiáng)，所以有一道關(guān)去測多個品種，觀察它是不是普適性過關(guān)，多個品種測試過以后，我們還要求它去測多個周期是否都能盈利或者它的曲線是否都比較好，如果這兩重的普適性都過關(guān)，那基本上這個策略普適性就沒問題了。之后我們還要去看它參數(shù)是不是足夠少，它的參數(shù)穩(wěn)定性是不是足夠好，是否一些參數(shù)是最優(yōu)化的，或者用了孤島效應(yīng)特別強(qiáng)的一些參數(shù)，如果這個參數(shù)站不住腳，那這個模型可能是非常擬合的。我舉個例子，之前國外有個很有名的策略——Dual Thrust策略，這個策略其實(shí)國內(nèi)用的人挺多的，但這個策略非常依賴參數(shù)，它最核心的兩個參數(shù)只要每個品種優(yōu)化一下，它都能測試出一條非常好的曲線，那你難道就針對每個品種選一個合適的參數(shù)就去運(yùn)行實(shí)盤嗎？從我的角度看這肯定是有很大風(fēng)險的。如果換做我的話，我可能會用通用的一套參數(shù)，我寧可抓市場的平均收益，也不去針對每個品種進(jìn)行優(yōu)化，然后選一套合適的參數(shù)，我覺得這是非常不合理、不科學(xué)的一種操作方式。普適性通過了、參數(shù)也通過了以后，基本上這個模型就定型了，定型了以后我們通常會有一到兩個月左右的冷靜期，就把它放在那里不去管它，但是每天根據(jù)市場的情況對它進(jìn)行跟蹤，一方面是為它上線挑時機(jī)做準(zhǔn)備，如果策略剛剛是在勝率很高的時候，比如連續(xù)賺了10筆，你如果這個時候選擇上線，那可能就面臨著勝率回歸，要開始虧了，那這個時候上線是很不合理的，冷靜期可以為你上線這個策略騰出一個足夠的空間。還有一方面，我們做完這個策略以后，如果測試結(jié)果非常好，普適性全部都過關(guān)，可能會很激動興奮，然后把這個策略倉位布得很大，但是策略中有可能還有未發(fā)現(xiàn)的BUG，或者這個策略本身的風(fēng)險可能超出了你原來測試的情況，這個時候如果你倉位布得很重的話，肯定會出現(xiàn)比較大的凈值回撤。如果我設(shè)一個冷靜期，也會酌情地讓我對這個策略有一個比較好的理解，最后對這個策略倉位的分配上面也會比較合適，而不會特別沖動。冷靜期過了以后，基本上就可以上實(shí)盤了。

七禾網(wǎng)14、程序化交易的標(biāo)的會隨著主力合約的更替而更換，您的策略是直接運(yùn)行在主力連續(xù)合約上，還是運(yùn)行在指數(shù)合約上，然后映射到主力合約上交易，或者是其他方法？

錢江：比如CTA的策略，我們模型中的一些大級別周期的策略基本上是跟蹤指數(shù)合約，以指數(shù)映射到具體合約上進(jìn)行交易，但是我們并不是單單映射到主力合約，我們是以指數(shù)作為發(fā)出信號的基礎(chǔ)，然后下單到最活躍的3到4個合約上，然后它會自動地按照每個合約的持倉量或者成交量情況每天進(jìn)行一個滾動的操作。CTA策略跟蹤的周期如果比較長，一定得跟蹤得比較牢，那我可能在每個合約上都需要有一點(diǎn)倉位分布，因為不排除某個合約會有一些突發(fā)的行情，尤其是快交割的合約，如果我在這個合約上沒有倉位的話，可能會錯過這樣的行情。但如果是股票阿爾法策略或者套利策略，我肯定是針對某個合約進(jìn)行操作。

七禾網(wǎng)15、程序化交易中滑點(diǎn)是一大難題，請問滑點(diǎn)對您的交易影響大嗎？您是否有通過一些方法來減小滑點(diǎn)的影響？

錢江：這也要看策略，如果是一些持倉周期比較長的策略，那滑點(diǎn)的影響基本不會很大，甚至可以忽略。如果是一些中短線、日內(nèi)或者套利策略，那滑點(diǎn)的影響會比較大，我們當(dāng)然也有一些相應(yīng)的手段去控制滑點(diǎn)，比如剛才說的，指數(shù)發(fā)出信號，每個合約分?jǐn)?，這也是一種方法。還有我們也會對盤口的波動情況進(jìn)行跟蹤，如果盤口突然加劇，哪怕信號發(fā)出來，我們這個時候一般是不會去下單的，我們會等比較平緩的時候才去下單，這里面有很多的算法。

七禾網(wǎng)16、有些人認(rèn)為程序化交易策略應(yīng)該定期調(diào)整或更換，有些人認(rèn)為交易策略產(chǎn)生后就不必更改。您是如何看待這個問題的？您的交易系統(tǒng)是否會定期調(diào)整參數(shù)或者更換策略？

錢江：我基本上是站在后者的，我剛才也說了，我們挑選策略的流程里是偏向于普適性比較強(qiáng)的策略，而且參數(shù)我們也是要求非常穩(wěn)定的，經(jīng)過這幾重檢驗過后的策略，它的生命力和適應(yīng)能力基本上是非常強(qiáng)的，如果這樣的一個策略表現(xiàn)很差了，基本上同行里面大家的收益情況都不太會好。我是不太喜歡對策略進(jìn)行太多的改動，比如定期改一下邏輯或者定期調(diào)一下參數(shù)，我們的理念是在上實(shí)盤之前就把這些工作全部都做到位，如果你調(diào)了一層邏輯或者參數(shù)，你就把這個策略變?yōu)橐粋€新的策略，再重新過那幾道關(guān)——檢驗參數(shù)、檢驗普適性，如果通過了，那你作為一個新的策略再上線。實(shí)盤在運(yùn)行的策略我不會定期去改或者不會不經(jīng)過別的檢驗程序就去改一下，我們只會在這個策略上線之前就經(jīng)過很嚴(yán)格的挑選，既然它上線了，我們就充分相信這個策略，這個其實(shí)也是支撐你的紀(jì)律性和程序化的一致性的很嚴(yán)肅、很重要的一環(huán)。如果你本身定期在調(diào)整，比如你遇到回撤期的時候，那你是相信你的策略繼續(xù)堅持？還是你就動掉這個策略了？動掉的話有可能就面臨一個窘境：新上的策略繼續(xù)虧，被你調(diào)整的那個策略開始賺錢了。那很遺憾，你整個賬戶還是虧錢的。但如果是經(jīng)過這么嚴(yán)格、科學(xué)的方式選出來的策略，那你就有理由站得住腳，你在回撤期的時候就能有比較強(qiáng)的信心，就能清楚這是正常的市場波動帶來的回撤，那就有理由堅持。如果真的是策略出現(xiàn)了不太好的情況，我們會做一些策略之間資金分配上的調(diào)整，比如最近震蕩比較劇烈，日線級別上的趨勢不太容易出現(xiàn)，我們也出現(xiàn)了回撤，但是我們沒有因為這個回撤把策略動掉或者參數(shù)改掉，我們只是把一些長周期的策略倉位稍微降一些，稍微加大一些抓波段的策略的倉位，這我覺得是合理的。但如果你的策略老是去動，那我覺得你根本就不用做程序化了，程序化的紀(jì)律就完全沒有了，這是很不可取的。