七禾網17、您認為這個市場從來不缺明星，只是少有長期穩(wěn)定盈利的壽星。您認為要想在期貨市場中成為壽星，必須做好哪些方面，具備哪些要素？

錢江：我們是做量化的，量化的核心是你的交易策略，主觀交易可能很依賴交易員的狀態(tài)，如果這個交易員狀態(tài)一直很好，那他當然是可以成為壽星的，但是我們看到這樣的情況好像并不多。程序化交易算是一個可以讓你成為交易壽星的方法，那么你的交易策略得站得住腳，當這個策略產生回撤或處在逆境期的時候，你得堅持得住，你得分辨出是行情短期內不太適應這個策略，而不是這個策略本身已經不太適合這個市場。如果你的策略是過關的，在回撤時你又分辨得出情況，你能堅持下去，那我覺得肯定能熬到適合你這個策略賺錢的行情，那你就能一直長久地在這個市場里面活下去，只要能在這個市場里面活下去，賺錢肯定是水到渠成的事情。你只要能活下去，行情肯定會有，那肯定會賺到錢。很多人被淘汰可能是因為，比如他的策略都調整掉了，或者他的錢虧掉了，可能已經不能開倉了，比如原來能開10手的單子，現在只能開1手了，那就慢慢地被淘汰掉了，被淘汰掉了之后，你再有好的策略也沒有機會了。所以在這個市場里面最重要的就是要能活下去，因此你的風控要做好，然后你的策略能夠在它出現問題的時候不破風控的條件，在不破你風控條件的時候，你能有足夠的信心堅持下去，然后你就能賺錢了。其實也是挺簡單的一件事情，但是真正能這樣做到的好像也挺少。

七禾網18、去年開始商品期貨波動明顯加大，您認為像去年“雙十一”晚上的行情以后是否還會出現？對于程序化交易者，應該如何避免或減小在這種極端行情中的損失？

錢江：去年“雙十一”晚上的行情其實是股指被限制的時期的一個特殊情況，股指被限死了，相當于一個大池子里面的水沒有別的口子可以出去了，只有商品那個口子，一大池子的水全部往這個口子里擁擠，就造成波動性特別大。當時又是夜盤，本身單子都是比較薄的，如果出現砍單的話，可能會引發(fā)一些程序化或跟風盤，一下子就會造成特別大的波動。以后如果股指開放了，或者期權也推出來了，因為期權本身可以做空波動率，那么肯定會對降低整個市場的波動率有一個推動作用，那在這樣的情況下，出現像“雙十一”這樣巨幅震蕩的情況可能性比較小，但是也不排除，因為誰都說不準，但是概率肯定會慢慢減少。但是目前股指還沒有完全放開，各種各樣的行情都會出現，那么對于程序化交易而言，首先既然已經出現這樣的行情了，那這種行情的歷史數據你就可以拿來測試或修改你的策略。此外，你的整個組合在設計的時候就必須得考慮到很極端的情況，比如你的組合在倉位比較滿的時候，遇到了當時這樣的極端行情，而且你就吃到了最大的虧損，那對你的凈值影響有多大或者整個賬戶的風控條件會不會觸及？如果還是不會觸發(fā)到你的警戒線或風控條件，那我覺得還是可以的，如果會破掉風控條件，那你就要對整個組合做一些調整。其他的話，也可以通過一些策略的技術性手段，比如你用的是第三方的商用平臺，出現這種大行情的時候可能你要不停地追單，那就會有比較大的損失，但是如果你是用自己編的平臺，遇到這種特殊行情，你可以通過盤口的變化去描述這種特殊行情，像剛才我也提到，當盤口變化特別劇烈的時候，我們可能就不下單了。在這種極端行情中，如果我們整個組合不會觸發(fā)風控的警戒線，然后這種劇烈的行情中我們也不會來回地進行交易，這樣的話我覺得對我們就不會有特別大的影響，行情的反轉可能會帶來利潤的回吐。而不會出現這種情況：比如我原來拿的是多單，行情跌停了，然后信號在跌停板的地方翻空了，但是行情又反彈上去了，這個時候就來回虧了。這個時候如果我們自己的平臺設置了巨幅波動不交易的條件，這種情況就可以避免了。當然我只是說了這么一種特殊的情況，那可能以后出現的黑天鵝情況又是不一樣的，我覺得還是要從整個組合設定在極端行情的時候會不會破你的風控條件這個角度出發(fā)來看，這是最合理的，這是應對所有的黑天鵝最靠譜的方法。具體某一種黑天鵝，你只能等黑天鵝出現以后，然后你針對性地去做一些改進。

七禾網19、2016年商品期貨比較火爆，以黑色系品種為代表的商品期貨大幅波動，就您看來，2016年商品期貨火爆的原因是什么？ 

錢江：整個資本市場就好比是一汪水，當時樓市被調控，債市也沒什么投資機會，股票這邊剛剛又經過兩輪暴跌，要恢復人氣也要一段時間，資金也不太可能去，那只有商品期貨一個口子，所有的水都往這個口子里去了，然后再加上政策上供給側改革有一個政策上的推動，這樣所有的熱點都往商品上涌，那么肯定會造成一波非常大的行情。因為我本身是做量化的，對基本面了解得不是很多，但是從我的角度想，我覺得可能主要原因還是這樣的。

七禾網20、您認為2017年接下去的時間中，商品期貨是否能延續(xù)2016年那樣的火爆行情？

錢江：我覺得肯定是沒有人能準確預測的，但是從我的經驗來說，首先目前好像整個大的環(huán)境沒有特別大的改觀，整個股市好像也沒有進入一個像樣的上升通道，可能股市的人氣或者是熱度恢復還需要一段時間，股指現在雖然已經開始松綁，但是這個松綁的力度還不夠，樓市現在好像基本面也沒有特別大的變化，那在這樣的情況下，商品期貨市場還是資金會重點配置的市場。再從我的經驗來說，每年都會有至少一到兩波的政策性的或經濟周期性的行情。我也看過一份報道，國內近十年收益率最高的投資策略依舊是CTA策略，排名第二的才是股票策略或別的策略。CTA策略的核心就是波動率，那CTA策略這么多年保持這么高的收益率，那么站在它背后的波動率是比較大的。這么多年下來情況都是如此，我沒有看到市場結構或者政策方面有特別大的變化，我覺得這種情況還是會依舊保持下去，所以不管是從基本面還是市場結構方面來說，我覺得今年商品還是會比較重點。當然也可能出現，比如股指完全開放了，或者期權品種推出得比較多了，這樣的情況下可能整個商品的波動率就被壓下去了，那CTA的表現可能會降低。但是這僅僅只是波動率降低，剛才也說了，每年都會有至少一到兩波的政策性的或經濟周期性的行情，這種可能還是會有，只是波動的幅度壓縮了，那它還是會出現的話，CTA策略就會有盈利。

七禾網21、當前您的策略豐富到股票擇時對沖策略，您的股票策略目前表現如何？您在期貨和股票上的資金是如何分配的？

錢江：股票策略現在表現還是蠻好的，得益于兩方面，一方面，隨著股指慢慢松綁，隨著時間慢慢地推移，A股的人氣也在慢慢恢復，股指的基差貼水的情況在慢慢地好轉，那造成了股票阿爾法策略本身的收益在慢慢地變好。還有一方面，我們當時也是針對基差貼水的情況，對模型進行了一個擇時的改動，目前我們的擇時模型表現是比較好的，近期幾波短的上漲基本上都是抓得比較好的，調整的時候基本上擇時模型都是逃得比較好，倉位處理得比較好，所以表現也比較好。所以我們之后的一個重點，也是想把我們的股票擇時對沖的策略管理資金量推上去，或者把我們的混合型的基金規(guī)模推上去。

我們現在大的產品線就兩條，一條就是CTA策略，還有一條就是股票阿爾法對沖策略。資金的分配也是看我們合作的機構他們愿意往哪個方向投我們的產品，那我們肯定往那個方向多發(fā)一些產品。如果我們發(fā)行一些復合型的策略產品，我們是希望以中性策略做一個基礎收益，可能會把阿爾法策略或者擇時對沖策略配60%~70%的比例，讓它去完成一個10%左右的基礎收益，那剩下的倉位劃給CTA或者一些彈性比較足的交易策略，讓它們去完成剩下的額外收益。

七禾網22、您對2017年接下去的時間中股市怎么看？是否會出現比較好的行情？

錢江：我本身是做量化的，而且我們股票阿爾法策略涉及的時間也并不長，可能我說得也不太專業(yè)。但是我個人不是非?？春媒衲甑墓墒?，不能說會出現大跌，但我覺得也不可能短期內就出現一波小牛市，可能還是處于一個區(qū)間內上下震蕩，或者是非常緩慢的一個往上爬的過程。但是如果人氣要回來，我覺得還是要等股指完完全全開放，股指的成交量至少恢復到2014年年底的水平，在這種情況下，有足夠的對沖工具，股市才有可能會有行情。如果沒有股指這種做空工具做保障的基礎下，我覺得股市不太會有很大的機會。

七禾網23、近期股指期貨有所松綁，如果股指完全恢復正常交易，您是否會考慮加大股指的資金投入？您認為股指期貨松綁對商品期貨和股市會產生哪些影響？

錢江：其實我們公司還有我個人以前主要的交易標的就是股指，我們股指上面的策略都有上百套，也是因為2015年9月份股指受限以后，我們才開始把股指的策略進行移植，然后慢慢地轉戰(zhàn)到商品市場。如果股指能慢慢地開始松綁，那我們肯定是把股指作為一個重點的交易標的，因為股指CTA跟商品CTA的相關性是非常低的，而且股指的背后有一個這么大的A股市場，它的一個波動性、出現黑天鵝事件的概率，都要比商品期貨市場好很多。而且股指本身的合約的設計是比較有利于策略的豐富性的，短線的策略、高頻的策略都是比較合適的，所以從這個角度來說，增配股指是肯定的。

如果股指能慢慢地松綁的話，那肯定很大一部分資金會回流到A股、股指，這樣的話會使得商品的波動幅度下降，但是雖然商品的波動幅度下降了，但是不影響商品出現周期性的趨勢性行情。那么如果我們把倉位增配一點股指，整體的風險、和收益可能不會打特別多的折扣，但是整體的凈值波動可能會更加平滑。所以股指如果能完全松綁的話，對于我們做量化的人是一個比較大的利好。

七禾網24、請您介紹一下貴公司的情況，有多少成員組成？分工是怎樣的？

錢江：我們現在一共有10個人員，其中兩個是我們的運維，負責我們產品的發(fā)行、客戶的管理，剩下的8人里面，一個是風控專員，還有的是IT跟研發(fā)人員。我們認為不管你是做股票阿爾法策略還是做CTA策略，或者你是IT人員，交易的學習都是永無止境的，所以我們每周會有一次知識交流會或者研討會，我們都在一起學習，這樣大家可以互相啟發(fā)。我們現在做得比較好的一點是——我們有一個比較好的晉升機制，比如一個研究員剛進來，他可能只是一個普通的研究員，他會有一個從助理研究員到研究員，再到子基金經理，然后到我們的合伙人這樣的比較好的晉升跟淘汰機制，而且我們的待遇情況也是比較好的，這樣的話會帶動每一個部門和每一個員工的積極性，我們公司現在整個團隊熱情都是比較高的。

七禾網25、現在私募機構眾多，各有各的特點，您認為一家優(yōu)秀的量化私募機構需要具備哪些要素？貴公司的核心優(yōu)勢在于哪些方面？

錢江：我覺得既然是做量化交易，那么研發(fā)肯定是重頭。我們公司的10個人員中，有8個是投研性質的，投研在我們公司的支出里面占比是很大的，我們選擇的投研人員也是學歷或者資質比較高的，學歷基本上都是211、985這樣比較好的學校的本科或碩士甚至博士畢業(yè)，如果學歷沒有那么高，那他至少也是一個交易經驗非常足的人?，F在我們基本上都是以高學歷為主要的條件，可能以后我們要擴展到做固收或專項性交易，那可能需要一些交易經驗特別豐富的人員加入我們。還有一方面就是我們的平臺，做量化交易平臺其實是蠻重要的，如果你的交易平臺搭得不夠好，平臺如果出現BUG是致命的，如果你的平臺速度不夠快，在實盤交易中可能就會有點吃虧，比如滑點會比較大，這對你的利潤也會有一部分的影響。負責我們的平臺的交易技術總監(jiān)，他原來是在一家私募機構工作的，平臺的內核已經經過比較多年的實盤運作了，現在只是添加了我們公司的一些自己需求的附件，我們也放了針對很多特殊行情或者一些私募基金在運作的時候的需求的東西，這些我們全部都實現了，所以目前來說，我們這個平臺不能算國內量化私募里面一流的，但至少也應該是在靠前的。此外，剛才我也說了，我們有一個比較好的人才培養(yǎng)機制，這個機制就能保證帶動每一個成員對交易或者對公司的積極性。我既然有這么一個培養(yǎng)機制在里面，那么我們自己培養(yǎng)出來的人員，肯定要比從外面挖過來的人員忠誠度高很多。量化交易的核心人員被挖走了，對一家公司而言其實是挺致命的，因為人員被挖走了，首先他的模型就帶過去了，人家知道你的武器是怎么樣的，這個武器還是這個被挖走的人員開發(fā)的，那他完完全全可以針對這個武器開發(fā)出應對性的一個方式。所以從這個角度來講，我們是不希望核心的研究人員被人挖走的，所以我們會有比較好的一個員工晉升機制跟培養(yǎng)機制，自己培養(yǎng)人才，這樣的話他的忠誠度會比較高一些。另一方面，如果成了我們的研究員或者子基金經理，我們的待遇是非常高的，基本上高于行業(yè)內的平均水平。而且我們在挑選一些核心的研究人員的時候，基本上會挑選家在本地的，這樣不太會造成人員的流動，更加有利于核心人員的穩(wěn)定。我們在挑選人員和人員培訓上面也是做了很多的努力，這是我們公司人才管理理念上的優(yōu)勢。

七禾網26、請您談談您個人未來的投資規(guī)劃，以及公司的發(fā)展愿景和規(guī)劃。

錢江：我個人的投資規(guī)劃挺簡單的，不敢說把子衿做成國內多少大的水平，但我覺得至少能把子衿做到國內量化界的中上水平，那我們也是要讓自己的產品線更加豐富，現在我們已經擴展到了CTA、股票對沖策略還有套利等，我們以后可能還要拓展加強一些固收類的板塊，這方面的人員也要加強。還有也想把公司的主打的基金慢慢地轉移到復合型的策略上面，現在我們主打的是CTA，以這種類型的基金作為主導的話，對公司的和對我們本身管理的壓力都會比較大，公司的規(guī)模擴展難度也會很大。但是如果我把公司的主打基金定位成復合型的基金，復合型的基金更加穩(wěn)健，曲線的走勢斜率保持得比較直，在這樣的情況下，不管是對公司的規(guī)模擴張，還是對公司的管理人或者是子基金經理的一個管理，壓力上面都會有比較好的釋放，有利于我們公司進入一個比較好的良性循環(huán)，無論是員工的收入還是公司的口碑以及人員的擴充上都會進入一個比較好的循環(huán)。杭州這邊以私募形式做量化交易做大的團隊還不多，那我們也是盡量爭取把子衿打造成杭州本土排名靠前的一家量化公司，這也是我們的一個愿景。

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傅旭鵬訪談整理

2017-3-21

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