七禾網(wǎng)17、您認(rèn)為這個(gè)市場從來不缺明星，只是少有長期穩(wěn)定盈利的壽星。您認(rèn)為要想在期貨市場中成為壽星，必須做好哪些方面，具備哪些要素？

錢江：我們是做量化的，量化的核心是你的交易策略，主觀交易可能很依賴交易員的狀態(tài)，如果這個(gè)交易員狀態(tài)一直很好，那他當(dāng)然是可以成為壽星的，但是我們看到這樣的情況好像并不多。程序化交易算是一個(gè)可以讓你成為交易壽星的方法，那么你的交易策略得站得住腳，當(dāng)這個(gè)策略產(chǎn)生回撤或處在逆境期的時(shí)候，你得堅(jiān)持得住，你得分辨出是行情短期內(nèi)不太適應(yīng)這個(gè)策略，而不是這個(gè)策略本身已經(jīng)不太適合這個(gè)市場。如果你的策略是過關(guān)的，在回撤時(shí)你又分辨得出情況，你能堅(jiān)持下去，那我覺得肯定能熬到適合你這個(gè)策略賺錢的行情，那你就能一直長久地在這個(gè)市場里面活下去，只要能在這個(gè)市場里面活下去，賺錢肯定是水到渠成的事情。你只要能活下去，行情肯定會(huì)有，那肯定會(huì)賺到錢。很多人被淘汰可能是因?yàn)椋热缢牟呗远颊{(diào)整掉了，或者他的錢虧掉了，可能已經(jīng)不能開倉了，比如原來能開10手的單子，現(xiàn)在只能開1手了，那就慢慢地被淘汰掉了，被淘汰掉了之后，你再有好的策略也沒有機(jī)會(huì)了。所以在這個(gè)市場里面最重要的就是要能活下去，因此你的風(fēng)控要做好，然后你的策略能夠在它出現(xiàn)問題的時(shí)候不破風(fēng)控的條件，在不破你風(fēng)控條件的時(shí)候，你能有足夠的信心堅(jiān)持下去，然后你就能賺錢了。其實(shí)也是挺簡單的一件事情，但是真正能這樣做到的好像也挺少。

七禾網(wǎng)18、去年開始商品期貨波動(dòng)明顯加大，您認(rèn)為像去年“雙十一”晚上的行情以后是否還會(huì)出現(xiàn)？對(duì)于程序化交易者，應(yīng)該如何避免或減小在這種極端行情中的損失？

錢江：去年“雙十一”晚上的行情其實(shí)是股指被限制的時(shí)期的一個(gè)特殊情況，股指被限死了，相當(dāng)于一個(gè)大池子里面的水沒有別的口子可以出去了，只有商品那個(gè)口子，一大池子的水全部往這個(gè)口子里擁擠，就造成波動(dòng)性特別大。當(dāng)時(shí)又是夜盤，本身單子都是比較薄的，如果出現(xiàn)砍單的話，可能會(huì)引發(fā)一些程序化或跟風(fēng)盤，一下子就會(huì)造成特別大的波動(dòng)。以后如果股指開放了，或者期權(quán)也推出來了，因?yàn)槠跈?quán)本身可以做空波動(dòng)率，那么肯定會(huì)對(duì)降低整個(gè)市場的波動(dòng)率有一個(gè)推動(dòng)作用，那在這樣的情況下，出現(xiàn)像“雙十一”這樣巨幅震蕩的情況可能性比較小，但是也不排除，因?yàn)檎l都說不準(zhǔn)，但是概率肯定會(huì)慢慢減少。但是目前股指還沒有完全放開，各種各樣的行情都會(huì)出現(xiàn)，那么對(duì)于程序化交易而言，首先既然已經(jīng)出現(xiàn)這樣的行情了，那這種行情的歷史數(shù)據(jù)你就可以拿來測試或修改你的策略。此外，你的整個(gè)組合在設(shè)計(jì)的時(shí)候就必須得考慮到很極端的情況，比如你的組合在倉位比較滿的時(shí)候，遇到了當(dāng)時(shí)這樣的極端行情，而且你就吃到了最大的虧損，那對(duì)你的凈值影響有多大或者整個(gè)賬戶的風(fēng)控條件會(huì)不會(huì)觸及？如果還是不會(huì)觸發(fā)到你的警戒線或風(fēng)控條件，那我覺得還是可以的，如果會(huì)破掉風(fēng)控條件，那你就要對(duì)整個(gè)組合做一些調(diào)整。其他的話，也可以通過一些策略的技術(shù)性手段，比如你用的是第三方的商用平臺(tái)，出現(xiàn)這種大行情的時(shí)候可能你要不停地追單，那就會(huì)有比較大的損失，但是如果你是用自己編的平臺(tái)，遇到這種特殊行情，你可以通過盤口的變化去描述這種特殊行情，像剛才我也提到，當(dāng)盤口變化特別劇烈的時(shí)候，我們可能就不下單了。在這種極端行情中，如果我們整個(gè)組合不會(huì)觸發(fā)風(fēng)控的警戒線，然后這種劇烈的行情中我們也不會(huì)來回地進(jìn)行交易，這樣的話我覺得對(duì)我們就不會(huì)有特別大的影響，行情的反轉(zhuǎn)可能會(huì)帶來利潤的回吐。而不會(huì)出現(xiàn)這種情況：比如我原來拿的是多單，行情跌停了，然后信號(hào)在跌停板的地方翻空了，但是行情又反彈上去了，這個(gè)時(shí)候就來回虧了。這個(gè)時(shí)候如果我們自己的平臺(tái)設(shè)置了巨幅波動(dòng)不交易的條件，這種情況就可以避免了。當(dāng)然我只是說了這么一種特殊的情況，那可能以后出現(xiàn)的黑天鵝情況又是不一樣的，我覺得還是要從整個(gè)組合設(shè)定在極端行情的時(shí)候會(huì)不會(huì)破你的風(fēng)控條件這個(gè)角度出發(fā)來看，這是最合理的，這是應(yīng)對(duì)所有的黑天鵝最靠譜的方法。具體某一種黑天鵝，你只能等黑天鵝出現(xiàn)以后，然后你針對(duì)性地去做一些改進(jìn)。

七禾網(wǎng)19、2016年商品期貨比較火爆，以黑色系品種為代表的商品期貨大幅波動(dòng)，就您看來，2016年商品期貨火爆的原因是什么？ 

錢江：整個(gè)資本市場就好比是一汪水，當(dāng)時(shí)樓市被調(diào)控，債市也沒什么投資機(jī)會(huì)，股票這邊剛剛又經(jīng)過兩輪暴跌，要恢復(fù)人氣也要一段時(shí)間，資金也不太可能去，那只有商品期貨一個(gè)口子，所有的水都往這個(gè)口子里去了，然后再加上政策上供給側(cè)改革有一個(gè)政策上的推動(dòng)，這樣所有的熱點(diǎn)都往商品上涌，那么肯定會(huì)造成一波非常大的行情。因?yàn)槲冶旧硎亲隽炕?，?duì)基本面了解得不是很多，但是從我的角度想，我覺得可能主要原因還是這樣的。

七禾網(wǎng)20、您認(rèn)為2017年接下去的時(shí)間中，商品期貨是否能延續(xù)2016年那樣的火爆行情？

錢江：我覺得肯定是沒有人能準(zhǔn)確預(yù)測的，但是從我的經(jīng)驗(yàn)來說，首先目前好像整個(gè)大的環(huán)境沒有特別大的改觀，整個(gè)股市好像也沒有進(jìn)入一個(gè)像樣的上升通道，可能股市的人氣或者是熱度恢復(fù)還需要一段時(shí)間，股指現(xiàn)在雖然已經(jīng)開始松綁，但是這個(gè)松綁的力度還不夠，樓市現(xiàn)在好像基本面也沒有特別大的變化，那在這樣的情況下，商品期貨市場還是資金會(huì)重點(diǎn)配置的市場。再從我的經(jīng)驗(yàn)來說，每年都會(huì)有至少一到兩波的政策性的或經(jīng)濟(jì)周期性的行情。我也看過一份報(bào)道，國內(nèi)近十年收益率最高的投資策略依舊是CTA策略，排名第二的才是股票策略或別的策略。CTA策略的核心就是波動(dòng)率，那CTA策略這么多年保持這么高的收益率，那么站在它背后的波動(dòng)率是比較大的。這么多年下來情況都是如此，我沒有看到市場結(jié)構(gòu)或者政策方面有特別大的變化，我覺得這種情況還是會(huì)依舊保持下去，所以不管是從基本面還是市場結(jié)構(gòu)方面來說，我覺得今年商品還是會(huì)比較重點(diǎn)。當(dāng)然也可能出現(xiàn)，比如股指完全開放了，或者期權(quán)品種推出得比較多了，這樣的情況下可能整個(gè)商品的波動(dòng)率就被壓下去了，那CTA的表現(xiàn)可能會(huì)降低。但是這僅僅只是波動(dòng)率降低，剛才也說了，每年都會(huì)有至少一到兩波的政策性的或經(jīng)濟(jì)周期性的行情，這種可能還是會(huì)有，只是波動(dòng)的幅度壓縮了，那它還是會(huì)出現(xiàn)的話，CTA策略就會(huì)有盈利。

七禾網(wǎng)21、當(dāng)前您的策略豐富到股票擇時(shí)對(duì)沖策略，您的股票策略目前表現(xiàn)如何？您在期貨和股票上的資金是如何分配的？

錢江：股票策略現(xiàn)在表現(xiàn)還是蠻好的，得益于兩方面，一方面，隨著股指慢慢松綁，隨著時(shí)間慢慢地推移，A股的人氣也在慢慢恢復(fù)，股指的基差貼水的情況在慢慢地好轉(zhuǎn)，那造成了股票阿爾法策略本身的收益在慢慢地變好。還有一方面，我們當(dāng)時(shí)也是針對(duì)基差貼水的情況，對(duì)模型進(jìn)行了一個(gè)擇時(shí)的改動(dòng)，目前我們的擇時(shí)模型表現(xiàn)是比較好的，近期幾波短的上漲基本上都是抓得比較好的，調(diào)整的時(shí)候基本上擇時(shí)模型都是逃得比較好，倉位處理得比較好，所以表現(xiàn)也比較好。所以我們之后的一個(gè)重點(diǎn)，也是想把我們的股票擇時(shí)對(duì)沖的策略管理資金量推上去，或者把我們的混合型的基金規(guī)模推上去。

我們現(xiàn)在大的產(chǎn)品線就兩條，一條就是CTA策略，還有一條就是股票阿爾法對(duì)沖策略。資金的分配也是看我們合作的機(jī)構(gòu)他們?cè)敢馔膫€(gè)方向投我們的產(chǎn)品，那我們肯定往那個(gè)方向多發(fā)一些產(chǎn)品。如果我們發(fā)行一些復(fù)合型的策略產(chǎn)品，我們是希望以中性策略做一個(gè)基礎(chǔ)收益，可能會(huì)把阿爾法策略或者擇時(shí)對(duì)沖策略配60%~70%的比例，讓它去完成一個(gè)10%左右的基礎(chǔ)收益，那剩下的倉位劃給CTA或者一些彈性比較足的交易策略，讓它們?nèi)ネ瓿墒Ｏ碌念~外收益。

七禾網(wǎng)22、您對(duì)2017年接下去的時(shí)間中股市怎么看？是否會(huì)出現(xiàn)比較好的行情？

錢江：我本身是做量化的，而且我們股票阿爾法策略涉及的時(shí)間也并不長，可能我說得也不太專業(yè)。但是我個(gè)人不是非?？春媒衲甑墓墒校荒苷f會(huì)出現(xiàn)大跌，但我覺得也不可能短期內(nèi)就出現(xiàn)一波小牛市，可能還是處于一個(gè)區(qū)間內(nèi)上下震蕩，或者是非常緩慢的一個(gè)往上爬的過程。但是如果人氣要回來，我覺得還是要等股指完完全全開放，股指的成交量至少恢復(fù)到2014年年底的水平，在這種情況下，有足夠的對(duì)沖工具，股市才有可能會(huì)有行情。如果沒有股指這種做空工具做保障的基礎(chǔ)下，我覺得股市不太會(huì)有很大的機(jī)會(huì)。

七禾網(wǎng)23、近期股指期貨有所松綁，如果股指完全恢復(fù)正常交易，您是否會(huì)考慮加大股指的資金投入？您認(rèn)為股指期貨松綁對(duì)商品期貨和股市會(huì)產(chǎn)生哪些影響？

錢江：其實(shí)我們公司還有我個(gè)人以前主要的交易標(biāo)的就是股指，我們股指上面的策略都有上百套，也是因?yàn)?015年9月份股指受限以后，我們才開始把股指的策略進(jìn)行移植，然后慢慢地轉(zhuǎn)戰(zhàn)到商品市場。如果股指能慢慢地開始松綁，那我們肯定是把股指作為一個(gè)重點(diǎn)的交易標(biāo)的，因?yàn)?strong>股指CTA跟商品CTA的相關(guān)性是非常低的，而且股指的背后有一個(gè)這么大的A股市場，它的一個(gè)波動(dòng)性、出現(xiàn)黑天鵝事件的概率，都要比商品期貨市場好很多。而且股指本身的合約的設(shè)計(jì)是比較有利于策略的豐富性的，短線的策略、高頻的策略都是比較合適的，所以從這個(gè)角度來說，增配股指是肯定的。

如果股指能慢慢地松綁的話，那肯定很大一部分資金會(huì)回流到A股、股指，這樣的話會(huì)使得商品的波動(dòng)幅度下降，但是雖然商品的波動(dòng)幅度下降了，但是不影響商品出現(xiàn)周期性的趨勢性行情。那么如果我們把倉位增配一點(diǎn)股指，整體的風(fēng)險(xiǎn)、和收益可能不會(huì)打特別多的折扣，但是整體的凈值波動(dòng)可能會(huì)更加平滑。所以股指如果能完全松綁的話，對(duì)于我們做量化的人是一個(gè)比較大的利好。

七禾網(wǎng)24、請(qǐng)您介紹一下貴公司的情況，有多少成員組成？分工是怎樣的？

錢江：我們現(xiàn)在一共有10個(gè)人員，其中兩個(gè)是我們的運(yùn)維，負(fù)責(zé)我們產(chǎn)品的發(fā)行、客戶的管理，剩下的8人里面，一個(gè)是風(fēng)控專員，還有的是IT跟研發(fā)人員。我們認(rèn)為不管你是做股票阿爾法策略還是做CTA策略，或者你是IT人員，交易的學(xué)習(xí)都是永無止境的，所以我們每周會(huì)有一次知識(shí)交流會(huì)或者研討會(huì)，我們都在一起學(xué)習(xí)，這樣大家可以互相啟發(fā)。我們現(xiàn)在做得比較好的一點(diǎn)是——我們有一個(gè)比較好的晉升機(jī)制，比如一個(gè)研究員剛進(jìn)來，他可能只是一個(gè)普通的研究員，他會(huì)有一個(gè)從助理研究員到研究員，再到子基金經(jīng)理，然后到我們的合伙人這樣的比較好的晉升跟淘汰機(jī)制，而且我們的待遇情況也是比較好的，這樣的話會(huì)帶動(dòng)每一個(gè)部門和每一個(gè)員工的積極性，我們公司現(xiàn)在整個(gè)團(tuán)隊(duì)熱情都是比較高的。

七禾網(wǎng)25、現(xiàn)在私募機(jī)構(gòu)眾多，各有各的特點(diǎn)，您認(rèn)為一家優(yōu)秀的量化私募機(jī)構(gòu)需要具備哪些要素？貴公司的核心優(yōu)勢在于哪些方面？

錢江：我覺得既然是做量化交易，那么研發(fā)肯定是重頭。我們公司的10個(gè)人員中，有8個(gè)是投研性質(zhì)的，投研在我們公司的支出里面占比是很大的，我們選擇的投研人員也是學(xué)歷或者資質(zhì)比較高的，學(xué)歷基本上都是211、985這樣比較好的學(xué)校的本科或碩士甚至博士畢業(yè)，如果學(xué)歷沒有那么高，那他至少也是一個(gè)交易經(jīng)驗(yàn)非常足的人?，F(xiàn)在我們基本上都是以高學(xué)歷為主要的條件，可能以后我們要擴(kuò)展到做固收或?qū)ｍ?xiàng)性交易，那可能需要一些交易經(jīng)驗(yàn)特別豐富的人員加入我們。還有一方面就是我們的平臺(tái)，做量化交易平臺(tái)其實(shí)是蠻重要的，如果你的交易平臺(tái)搭得不夠好，平臺(tái)如果出現(xiàn)BUG是致命的，如果你的平臺(tái)速度不夠快，在實(shí)盤交易中可能就會(huì)有點(diǎn)吃虧，比如滑點(diǎn)會(huì)比較大，這對(duì)你的利潤也會(huì)有一部分的影響。負(fù)責(zé)我們的平臺(tái)的交易技術(shù)總監(jiān)，他原來是在一家私募機(jī)構(gòu)工作的，平臺(tái)的內(nèi)核已經(jīng)經(jīng)過比較多年的實(shí)盤運(yùn)作了，現(xiàn)在只是添加了我們公司的一些自己需求的附件，我們也放了針對(duì)很多特殊行情或者一些私募基金在運(yùn)作的時(shí)候的需求的東西，這些我們?nèi)慷紝?shí)現(xiàn)了，所以目前來說，我們這個(gè)平臺(tái)不能算國內(nèi)量化私募里面一流的，但至少也應(yīng)該是在靠前的。此外，剛才我也說了，我們有一個(gè)比較好的人才培養(yǎng)機(jī)制，這個(gè)機(jī)制就能保證帶動(dòng)每一個(gè)成員對(duì)交易或者對(duì)公司的積極性。我既然有這么一個(gè)培養(yǎng)機(jī)制在里面，那么我們自己培養(yǎng)出來的人員，肯定要比從外面挖過來的人員忠誠度高很多。量化交易的核心人員被挖走了，對(duì)一家公司而言其實(shí)是挺致命的，因?yàn)槿藛T被挖走了，首先他的模型就帶過去了，人家知道你的武器是怎么樣的，這個(gè)武器還是這個(gè)被挖走的人員開發(fā)的，那他完完全全可以針對(duì)這個(gè)武器開發(fā)出應(yīng)對(duì)性的一個(gè)方式。所以從這個(gè)角度來講，我們是不希望核心的研究人員被人挖走的，所以我們會(huì)有比較好的一個(gè)員工晉升機(jī)制跟培養(yǎng)機(jī)制，自己培養(yǎng)人才，這樣的話他的忠誠度會(huì)比較高一些。另一方面，如果成了我們的研究員或者子基金經(jīng)理，我們的待遇是非常高的，基本上高于行業(yè)內(nèi)的平均水平。而且我們?cè)谔暨x一些核心的研究人員的時(shí)候，基本上會(huì)挑選家在本地的，這樣不太會(huì)造成人員的流動(dòng)，更加有利于核心人員的穩(wěn)定。我們?cè)谔暨x人員和人員培訓(xùn)上面也是做了很多的努力，這是我們公司人才管理理念上的優(yōu)勢。

七禾網(wǎng)26、請(qǐng)您談?wù)勀鷤€(gè)人未來的投資規(guī)劃，以及公司的發(fā)展愿景和規(guī)劃。

錢江：我個(gè)人的投資規(guī)劃挺簡單的，不敢說把子衿做成國內(nèi)多少大的水平，但我覺得至少能把子衿做到國內(nèi)量化界的中上水平，那我們也是要讓自己的產(chǎn)品線更加豐富，現(xiàn)在我們已經(jīng)擴(kuò)展到了CTA、股票對(duì)沖策略還有套利等，我們以后可能還要拓展加強(qiáng)一些固收類的板塊，這方面的人員也要加強(qiáng)。還有也想把公司的主打的基金慢慢地轉(zhuǎn)移到復(fù)合型的策略上面，現(xiàn)在我們主打的是CTA，以這種類型的基金作為主導(dǎo)的話，對(duì)公司的和對(duì)我們本身管理的壓力都會(huì)比較大，公司的規(guī)模擴(kuò)展難度也會(huì)很大。但是如果我把公司的主打基金定位成復(fù)合型的基金，復(fù)合型的基金更加穩(wěn)健，曲線的走勢斜率保持得比較直，在這樣的情況下，不管是對(duì)公司的規(guī)模擴(kuò)張，還是對(duì)公司的管理人或者是子基金經(jīng)理的一個(gè)管理，壓力上面都會(huì)有比較好的釋放，有利于我們公司進(jìn)入一個(gè)比較好的良性循環(huán)，無論是員工的收入還是公司的口碑以及人員的擴(kuò)充上都會(huì)進(jìn)入一個(gè)比較好的循環(huán)。杭州這邊以私募形式做量化交易做大的團(tuán)隊(duì)還不多，那我們也是盡量爭取把子衿打造成杭州本土排名靠前的一家量化公司，這也是我們的一個(gè)愿景。

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傅旭鵬訪談?wù)?/strong>

2017-3-21

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