投資要點(diǎn)

事項(xiàng)：

公司發(fā)布2017年一季報(bào)：1Q17實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入38.7億元，同比下降24.5%；凈利潤3.2億元，同比下降16.5%；扣非凈利潤2.8億元（-33.4%）；每股收益0.14元。

平安觀點(diǎn)：

政策因素疊加季節(jié)因素導(dǎo)致一季度銷量下滑：公司一季度共銷售客車9651 臺(tái)，同比下降22%，包括大型車3824 臺(tái)（-7.5%），中型車4344臺(tái)（-28.5%），輕型車1483 臺(tái)（-31.4%）。我們認(rèn)為，造成一季度銷量下滑的主要原因包括：4Q2016 新能源車沖量，透支了部分2017 年的需求；2017 年春節(jié)在1 月份，疊加新補(bǔ)貼政策在2016 年12 月份出臺(tái)，因此2017年1 月實(shí)際生產(chǎn)和銷售的時(shí)間少，1 月份銷量總體下滑48.5%；補(bǔ)貼退坡后終端價(jià)格出現(xiàn)調(diào)整，部分客戶與廠商之間存在博弈，客戶希望以更低的價(jià)格可以拿到車，部分客戶購車時(shí)間可能推遲。

T7 成為新的增長點(diǎn)，新能源車有望于下半年放量：我們判斷，2017 年公司總銷量有望增加3000~4000 臺(tái)，其中T7 可能成為公司新的增長點(diǎn)，2017 年銷量有望達(dá)到1000 臺(tái)。新能源客車有望在三季度逐步放量，在四季度沖量。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和市占率提高將保障公司的盈利能力：隨著補(bǔ)貼的退坡，長遠(yuǎn)看，只有擁有核心競爭力的企業(yè)才可能在競爭中勝出，未來公司在新能源客車領(lǐng)域的市占率仍有較大的提升空間。同時(shí)，公司將繼續(xù)提高大型客車在新能源客車中的占比，不斷優(yōu)化新能源客車的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，以達(dá)到更好的盈利能力。

盈利預(yù)測與投資建議：公司有望通過優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高市占率，使公司盈利能力處在較好水平。維持對(duì)公司業(yè)績預(yù)測，2017~2019 年每股收益為1.95 元、2.18 元、2.28 元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1）新能源車銷量低于預(yù)期；2）成本下降不及預(yù)期；3）補(bǔ)貼發(fā)放時(shí)間推遲造成現(xiàn)金流壓力大。