本報告導(dǎo)讀：

公司業(yè)績顯著好于行業(yè)平均，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)份額穩(wěn)步抬升，投行業(yè)務(wù)爆發(fā)增長，收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，資管打造全產(chǎn)品鏈。大股東東方資產(chǎn)股改完成，業(yè)務(wù)協(xié)同進入新篇章。

投資要點：

維持“增持”評級，維持目標(biāo)價28.05元/股。公司2016 年實現(xiàn)營收/歸母凈利潤35.73/13.53 億元，同比-33.37%/-33.83%，業(yè)績符合預(yù)期。截至2016 年底，公司歸母凈資產(chǎn)183.18 億，較2015 年底上升34.78%?？紤]到兩市日均交易額下滑的影響，下調(diào)公司2017-2019年EPS 為0.71/0.79/0.89 元（調(diào)整前17/18 年EPS 為0.82/1.12 元），維持目標(biāo)價28.05 元/股，增持。

投行業(yè)務(wù)爆發(fā)增長，收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。①公司16 年股基市場份額1.14%，同比+0.1%，綜合傭金率萬3.7（2016Q3 萬3.6），公司大力推進“網(wǎng)上+網(wǎng)下”發(fā)展模式，加快從傳統(tǒng)通道向財富管理及投融資中介轉(zhuǎn)型，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競爭力有望進一步提升。②16 年是公司投行業(yè)務(wù)爆發(fā)的一年，投行收入占比從15 年11%大幅提升至22%，股票主承家數(shù)行業(yè)排名上升28 名。截至最新公司在會IPO 排隊項目6 家行業(yè)排名第25，處在輔導(dǎo)備案階段27 家行業(yè)排名第15，在審再融資項目15 家行業(yè)排名第8，后續(xù)公司投行業(yè)績將持續(xù)加速釋放。③公司16年資管規(guī)模同比增長50%，其中集合資管規(guī)模增長30.07%，下一步公司將繼續(xù)借助大股東全金融產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，打造資管全產(chǎn)品鏈。

16 年公司與大股東東方資產(chǎn)開展各項協(xié)同業(yè)務(wù)累計規(guī)模超過1000億，協(xié)同業(yè)務(wù)預(yù)計總收入同比增長243.77%。東方資產(chǎn)股改完成，公司下一步將繼續(xù)圍繞“大投行、大資管、大銷售”發(fā)展方向，加大與大股東在投行、資管、投資等領(lǐng)域的業(yè)務(wù)協(xié)同，發(fā)展空間非常廣闊。

風(fēng)險提示：股市大幅下跌帶來業(yè)績和估值的雙重下降；行業(yè)監(jiān)管加強。