預計A股再次大幅下跌的概率不大

受監(jiān)管日趨升級等因素影響，上周A股期現貨市場大幅下跌，上證綜指、中證500和創(chuàng)業(yè)板指等指數周跌幅超過2%。盤面上，除了資金抱團取暖的部分消費類個股外，個股普跌，日內跌停個股較前期明顯增加，其中雄安新區(qū)、次新股和高送轉等板塊大跌，且不斷出現個股盤中被巨額資金打壓的情況。盤面特征顯示，資金有明顯出逃跡象。技術上，上證綜指、深成指、中證500指數等失守半年線，有明顯破位跡象。整體來看，后續(xù)走勢不容樂觀。對于后期走勢，我們認為，去年2月以來的振蕩反彈行情終結的概率較大，但不會出現大幅下跌的股災行情。

去年2月以來，A股尤其是滬市出現了振蕩反彈的走勢，上證綜指從2638點最高反彈至3301點，反彈幅度達到25%。這波一年多的反彈主要基于股災后的技術超跌、估值修復、市場資金面寬松以及去經濟企穩(wěn)復蘇等因素。目前來看，上證綜指25%的反彈幅度已經較好體現了技術超跌反彈、估值修復等因素。

對于另外兩個因素，我們首先看經濟企穩(wěn)復蘇方面。從近期公布的一季度宏觀經濟數據來看，中國經濟2017年開局良好，延續(xù)了去年四季度以來的經濟企穩(wěn)復蘇態(tài)勢，這將利好A股市場。股市是經濟晴雨表的功能，上證綜指超過25%反彈一定程度體現了經濟復蘇的態(tài)勢。畢竟經濟復蘇的幅度并不大，復蘇的基礎也不牢固，持續(xù)性存疑。從3月宏觀經濟數據來看，消費增速的好轉主要靠房地產相關消費帶動。隨著房地產調控滯后效果的顯現，消費好轉的持續(xù)性存疑。另外，3月工業(yè)增加值的大幅超預期主要靠上游原材料行業(yè)推動。隨著貿易商補庫存結束、房地產調控加碼，工業(yè)增速加快的持續(xù)性存在不確定性。

我們再看市場資金面方面。今年貨幣政策由“明穩(wěn)實松”轉向“穩(wěn)健中性”，趨于偏緊，貨幣市場及國債市場利率也明顯回升。不過，基于前幾年貨幣超發(fā)以及房地產調控、實體經濟低迷等因素，當前社會資金依然非常充足。這對A股市場而言并不樂觀，一直低迷的市場對場外資金缺乏吸引力。今年以來，日趨升級的監(jiān)管對于場內資金也形成沖擊。一方面，證監(jiān)會嚴厲打擊游資、險資等資金的炒作行為，并將上市公司“高送轉、減持”等行為納入重點監(jiān)管，導致資金從次新股、高送轉股以及雄安概念股等板塊中出逃。另一方面，3月以來銀監(jiān)會連續(xù)發(fā)文加強對于銀行業(yè)的監(jiān)管，劍指銀行業(yè)的同業(yè)存款和委外業(yè)務。銀行業(yè)監(jiān)管的升級本身對銀行板塊形成利空沖擊，同時監(jiān)管導致銀行收縮委外業(yè)務，資金回流銀行，資金流出債市、股市等市場?！胺里L險、強監(jiān)管”是2017年中央工作的重中之重，一行三會的監(jiān)管只會趨嚴，不會放松，對于資本市場的沖擊還會延續(xù)較長一段時間。

綜上，當前經濟企穩(wěn)的復蘇態(tài)勢難以支撐股市大幅上漲。日趨升級的監(jiān)管形勢大概率導致A股部分場內資金被迫離場，從而終結A股去年2月以來的振蕩反彈行情。

雖然監(jiān)管趨嚴導致反彈行情大概率終結，但是我們并不擔心市場再度出現大幅下跌行情。首先，從股市來看，和2015年的牛市行情相比，當前A股絕對點位并不高。大部分個股股災后一直在低位盤整，基本上都是被深套的籌碼，拋盤壓力不大。另外，當前A股市場的杠桿率整體并不高。其次，當前的宏觀經濟處于企穩(wěn)復蘇階段。最后，雖然本次監(jiān)管升級涉及證券、銀行、保險等多個市場，范圍和程度均大于2015年，但對于A股的影響會小于2015年。一方面，當前證監(jiān)會的監(jiān)管更多是規(guī)范市場，不同于2015年通過“緊兩融、清配資”等方式直接給股市斷流。另一方面，銀行委外業(yè)務主要投資于債券市場，對于A股市場的投資相對較少。

綜上，基于當前A股價位低、杠桿率不高、經濟基礎好于2015年、銀行委外業(yè)務更多投資債市等因素，A股再次大幅下跌的概率不大。未來較長一段時間，A股主要指數弱勢振蕩的概率較大。在期指的操作上，中長線多單應該離場，以短線操作為主。