主要觀點

1.雷達等主營業(yè)務(wù)貢獻業(yè)績增長，毛利率小幅下滑2016 年公司各項業(yè)務(wù)持續(xù)推進，整體業(yè)績實現(xiàn)較快增速。全年實現(xiàn)營業(yè)收入12.58 億元，同比增長15.24％，其中增長額的80％來源于雷達整機與相關(guān)系統(tǒng)業(yè)務(wù)（該板塊實現(xiàn)同比增長24.98％，占公司收入比重達53％）；此外，公司整體毛利率受高毛利的特種電源業(yè)務(wù)收入下降、低毛利的軌交系統(tǒng)收入增長影響下降0.93 個百分點為34.19％雷達板塊，公司加強了氣象雷達、空管雷達及相關(guān)系統(tǒng)領(lǐng)域的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向與市場拓展，執(zhí)行較多的大額合同，實現(xiàn)營業(yè)收入6.69 億元，同比增長24.98％。其中，在氣象雷達方面，公司獲得多個地區(qū)的氣象應(yīng)用系統(tǒng)項目，開拓民航西北地區(qū)風(fēng)廓線雷達市場，并成功中標(biāo)“北京新機場天氣雷達工程”；在空管雷達方面獲得某軍兵種空管雷達大額訂單，完成民航7 套移動二次雷達的出廠驗收。軌交信號系統(tǒng)板塊，公司成功中標(biāo)5 個信號系統(tǒng)總包項目，全自主點連式ATP 信號系統(tǒng)產(chǎn)品的示范應(yīng)用落地，與西門子公司的業(yè)務(wù)合作范圍擴大至全國73%的城市達32 個，市場全國性鋪開，同時，聯(lián)鎖技術(shù)轉(zhuǎn)讓的合作也穩(wěn)步推進，加上以前年度承接的項目在本期按進度確認收入，板塊整體實現(xiàn)營業(yè)收入1.37 億元，同比增長37.58％，但由于分包商的分包合同額占比較大，毛利水平有所下降。微波器件板塊，公司加強了相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)投入及生產(chǎn)能力提升，從單一產(chǎn)品的生產(chǎn)發(fā)展到系列化產(chǎn)品，軍用配套市場的用戶范圍進一步擴大，民用通信領(lǐng)域新客戶的開拓穩(wěn)步進行，實現(xiàn)營業(yè)收入3.43 億元，同比增長3.97％，同時受益于產(chǎn)品生產(chǎn)能力、銷售量的提升，毛利水平增加1.02 個百分點達到30.66％。而特種電源板塊則受市場需求下降帶來收入減少（同比下降14.26％，實現(xiàn)營收1.08 億元），受固定費用的分攤影響，毛利水平有所下降。

2017 年一季度公司繼續(xù)保持業(yè)績穩(wěn)步增長，實現(xiàn)營收1.60 億元，同比增長6.15％，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤2354.84 萬元，同比增長0.14％。

2.研發(fā)項目進展順利，有望成為未來業(yè)績新增長點公司重視科研投入，依托現(xiàn)有的研發(fā)平臺及基礎(chǔ)，在四大業(yè)務(wù)板塊開展多項研發(fā)項目，逐步實現(xiàn)了由裝備供應(yīng)商向整體解決方案提供商的轉(zhuǎn)變。

2016 年研發(fā)投入7177 萬元，同比增長4.75％，占總營收的5.70％。其中，軌交系統(tǒng)領(lǐng)域是公司研發(fā)投入的重點，全年實現(xiàn)研發(fā)支出3453 萬元，占總研發(fā)投入的48％，按計劃完成了多項全自主化ATC 系統(tǒng)、ATP 系統(tǒng)、公共軟硬件研發(fā)，“基于無線通信的城軌列車自動控制（CBTC）系統(tǒng)研制”

項目成功中標(biāo)“2016 年江蘇省高端裝備研制趕超工程項目”，有利于提高公司整體技術(shù)水平和工程化能力；雷達板塊研發(fā)支出1748 萬元，占24％，重點完成了船用導(dǎo)航雷達、C 波段和S 波段相控陣天氣雷達研制，民航區(qū)域中心氣象業(yè)務(wù)一體化平臺研發(fā)、大氣污染預(yù)報分析系統(tǒng)研發(fā)、氣象水文數(shù)據(jù)揭示應(yīng)用服務(wù)系統(tǒng)與移動終端氣象水文信息服務(wù)系統(tǒng)升級開發(fā)等，提升了關(guān)鍵技術(shù)水平；微波器件板塊，相關(guān)產(chǎn)品完成了產(chǎn)品定型，有源器件初步形成產(chǎn)品開發(fā)能力，拓展了新的軍品領(lǐng)域，為未來軍民用市場發(fā)展奠定基礎(chǔ)；特種電源板塊完成能源模塊的定型及推進功率合成。我們認為，隨著公司各項研發(fā)項目的穩(wěn)步推進，完成驗收后有望轉(zhuǎn)化為未來業(yè)績增量。

3.投資建議：

公司背靠電科集團14 所，是雷達領(lǐng)域龍頭之一，并在微波器件、軌道交通電子領(lǐng)域擁有多項核心技術(shù)和優(yōu)勢產(chǎn)品。我們認為公司將持續(xù)受益于行業(yè)的持續(xù)景氣，而作為14 所上市平臺還將受益于科研院所改制的推進。

4.風(fēng)險提示：軍品交付進度不及預(yù)期；產(chǎn)品研發(fā)的不確定性。