核心觀點

在豆粕率先反彈的基礎上，在厄爾尼諾隨時發(fā)威的預期下，豆油已經到了新一輪行情爆發(fā)的零界點，后期豆油展開反彈的概率很大。

一季度，農產品市場整體表現低迷。豆類品種在USDA的一系列報告利空的背景下一路下跌。而最新的美國農業(yè)部供需報告也印證了此前分析師“供應過剩”的預期，但美國豆類期貨在利空消息下重挫后迅速拉起，為日后反彈帶來了一絲希望。果不其然，投資者對于美豆和油脂類做空意愿有所放緩，表明豆類階段性底部基本探明，后期豆油有望逐步迎來反彈行情。

一、利空消息在4月份被集中釋放

1、受宏觀面壓制，大宗商品價格不斷回落

2017年3月份以來，中國PPI 已見頂、通脹預期降溫、中國的貨幣環(huán)境收緊是壓在整個商品頭上的三座大山，整體商品指數回落幅度達到13%。

本輪PPI 快速上漲是由供給側改革推動的，主要是石油、煤炭與鋼鐵價格支撐。當前油價同比回落，煤炭供給逐漸恢復、需求則在1季度末和2季度陸續(xù)被證偽。后期，石油、煤炭、鋼鐵對PPI 的支撐都將減弱，中國PPI 已成強弩之末。

隨著PPI的見頂，中國的通脹預期也開始降溫，一季度中國CPI 維持在低位。PPI 生產資料向CPI 非食品類消費品的傳導較弱且有時滯，PPI 高企對非食品類消費品價格的影響較小，整體來看，全年CPI 將呈現前低后高的趨勢。

中國的貨幣環(huán)境趨于收緊。今年央行的主要目標是金融去杠桿，從其回籠基礎貨幣、同業(yè)存單即將納入同業(yè)負債、MPA 從嚴監(jiān)管等一系列動作來看，今年的監(jiān)管很難放松。

2、全球大豆供應過剩

3月以來，巴西大豆產量預估不斷被上調。美國農業(yè)部報告上調了巴西大豆產量至1.08億噸，AgroConslut認為巴西大豆產量可能達到1.11億噸。目前，巴西整體已經完成68%的收割工作，主產州基本完成收割，并且所有州的產量都超出預期。德國漢堡行業(yè)刊物《油世界》發(fā)布的最新預測顯示，2016/2017年度南美大豆產量將達到1.77億噸，較上年度增加1440萬噸。南美大豆豐產壓力顯現，美豆價格承壓。另外，南美第二大大豆主產國阿根廷也已經展開大豆收割工作。受作物生長期良好天氣條件影響，分析機構Informa Economics近日將阿根廷大豆產量預估值由此前的5500萬噸上調到5750萬噸。隨著南美大豆天氣影響的時間窗口逐步收窄，南美創(chuàng)紀錄產量將由預期變成現實。全球大豆供應過剩程度進一步加深，豆類市場化解供應壓力的周期再度延長。

3、美國USDA四月供需報告數據如期利空

美國農業(yè)部4月報告如期利空，但部分被市場提前消化，近兩周，CBOT大豆下探937美分/蒲式耳的重要支撐位后震蕩加劇，主要是因為近期的重要報告利空影響，而投資者認同全球大豆豐產格局，美國豆油和中國豆油價格不斷震蕩尋底。

在4月報告之后，市場焦點將逐漸轉移至南美出口競爭、美國產區(qū)播種天氣，以及中國市場的采購節(jié)奏等，由于新作平衡表慣例將于5月發(fā)布，因而此次報告調整內容基本圍繞美豆陳作庫存上修和南美新豆產量的調高。

4、棕櫚油下跌帶動豆油不斷探底

MPOB供需報告已經顯示馬來西亞棕櫚油產量季節(jié)性增長，甚至超過出口需求增幅，這導致棕櫚油出口商迫切出貨套現，與此同時，馬來西亞政府已經宣布，將從5月份繼續(xù)調高棕櫚油產品出口關稅，加上目前中國豆油商業(yè)庫存仍達到百萬噸以上，棕櫚油商業(yè)庫存也維持在55萬噸左右的年內最高水平，雖然利空的基本面依然壓制整個油脂市場，但是，市場上的利空部分已經反映至CBOT豆類以及國內豆類的價格上，隨著豆粕的率先反彈，豆油也將跟上反彈的步伐。

二、后期豆油有望展開反彈

隨著USDA、MPOB供需報告輪番利空影響出盡，包括中美關系出現新的轉機，CBOT豆油在下探30.86美分之后逐漸回升，國內豆油也在豆粕先期反彈的過程中逐漸走穩(wěn)。后期整個商品一旦企穩(wěn)，豆油也終將走上反彈之路。

1、國際油價底部基本探明，有利于豆油價格跟隨上行。

進入4月份以來，由于全球地緣政治缺乏穩(wěn)定性，目前油價普遍低于OPEC成員國的預算平衡位，也低于俄羅斯的預算平衡位，OPEC多國呼吁在6月展開會議協調減產，俄羅斯也可能加入到限產保價的行列，這均引發(fā)投資者風險偏好情緒再度升溫。

值得注意的是，上月美國總統(tǒng)特朗普簽署法案，將延續(xù)前一屆政府的EPA生物質能添加項目，這對美國國內的豆油、乙醇消費帶來直接的促進作用，將會帶動今年美國國內豆油的消費量。隨著石油、柴油價格的回升，豆油轉化生物柴油的需求將推升豆油價格。從歷史數據看，豆油與石油價格存在比較明顯的正相關性。

2、油粕比的急速下滑至歷史低點，將支撐豆油期價。

近期，大連豆油和豆粕期貨，盤面油粕比從2.5之上急速回落至2.0附近，這可能和近期豆粕期權上市有關，因為豆粕期權為國內油廠、飼料商等提供了組合豐富的風險對沖工具，不過從歷史經驗看，油粕比在2附近，屬于低位區(qū)。

3、今年全球或重現“厄爾尼諾”，天氣市即將開啟。

今年厄爾尼諾現象已經被確立，據美國氣象局發(fā)布的信息，厄爾尼諾延續(xù)到夏天的概率上升到70%，時間上預計在今年的6月份、7月份，這使得我國和美國將出現洪水和干旱的極端天氣，新的厄爾尼諾也會造成印度再次出現旱情從而導致印度植物油產量下降。

目前大豆價格和豆油價格都處于低位，一旦干旱和洪水得到共識，歷史經驗看，價格被沖擊就是水到渠成的事情了。