大連商品交易所豆粕期權這個不滿一個月的新生兒，對世界豆粕期權市場的影響是顯而易見的：芝加哥商品交易所的短期豆粕期權的隱含波動率大幅度降低 (請看第一張圖) 。

盡管目前這兩個交易所之間豆粕期權的隱含波動率還有相當?shù)牟罹?，但是這個距離在逐漸的縮小。

圖一、芝商所豆粕期權隱含波動率大幅度降低

這要歸功于我們大連商品交易所豆粕期權市場中10個非常專業(yè)的期權做市商，同時也要歸功于國內(nèi)不到600個非常專業(yè)的豆粕期權投資者。

現(xiàn)在的問題是：經(jīng)過不到一個月的交易，芝加哥商品交易所豆粕期權和大連商品交易所豆粕期權之間的波動率套匯機會是否還繼續(xù)存在?

答案非常簡單：機會仍舊存在。

由于大連商品交易所豆粕期權是一個不滿一個月的新生兒，對于芝加哥商品交易所豆粕期權和大連商品交易所豆粕期權相關性研究的材料幾乎就沒有。

對于芝加哥商品交易所和大連商品交易所豆粕期貨相關性研究的學術文章雖然也是鳳毛麟角，但是在網(wǎng)上可以查出兩三篇價值非常高的研究文章。

個人花了一定的時間閱讀了這些文章，學到了很多東西，現(xiàn)在將自己的學習體會和大家分享。

個人的看法是：由于芝加哥商品交易所和大連商品交易所豆粕期權全都是美式期權，同時又都是現(xiàn)貨結算，也就是說最終期權頭寸將轉(zhuǎn)換為期貨頭寸。

那么，如果二者的期貨具有高度的相關性，我們是否可以這樣認為：二者的期權具有相關性也應該是順理成章的事情?

唯一需要注意的一點是，芝商所和大商所同一個月的豆粕期權的結算日期大約有十幾天的區(qū)間。

所以在交易過程中，我們可以考慮這是同一種期權的日歷價差。

在此同時，國內(nèi)學術刊物對于芝商所和大商所豆粕期貨價格進行相關實證分析后，得出如下結論。

１）相關性分析結果顯示：芝商所和大商所豆粕期貨價格存在高度正相關關系，芝商所和大商所豆粕期貨價格走勢基本趨于一致，兩者的波動基本呈現(xiàn)同步性，體現(xiàn)出二者之間高度的關聯(lián)性。

２）協(xié)整檢驗結果顯示：從長期來看，兩地期貨市場豆粕期貨價格之間存在長期穩(wěn)定的均衡關系，即協(xié)整關系。

３）誤差修正模型結果顯示：從短期來看，兩地市場豆粕期貨價格可能會脫離其長期均衡水平，但存在一種負反饋調(diào)節(jié)機制使其價格回復到均衡狀態(tài)。

４）Granger因果關系檢驗結果顯示：芝商所豆粕期貨價格是大商所豆粕期貨價格的Granger原因，而大商所豆粕期貨價格不是芝商所豆粕期貨價格的Granger原因，即芝商所豆粕期貨價格對大商所豆粕期貨價格存在單向引導關系，大商所豆粕期貨價格走勢依賴于芝商所豆粕期貨價格走勢，缺乏自主性，缺乏定價權。

５）方差分解模型結果顯示：芝商所豆粕期貨價格對大商所豆粕期貨價格的影響，要大于后者對前者的影響。芝商所豆粕期貨價格的變動大部分可以由自身來解釋，而大商所豆粕期貨價格的變動由自身解釋的部分還不到40%，說明國內(nèi)豆粕期貨價格波動主要受到國際豆粕期貨價格波動的影響，缺乏獨立性。

６）脈沖響應函數(shù)結果顯示：芝商所豆粕期貨價格對大商所豆粕期貨價格的沖擊，要快和強于后者對前者的沖擊，說明芝商所豆粕期貨價格在國際豆粕期貨定價問題上更有影響力，國內(nèi)豆粕期貨的定價在很大程度上受芝商所豆粕期貨影響。

上述國內(nèi)學術刊物芝商所豆粕期貨價格和大商所豆粕期貨相關性研究的結論，為我們今后兩地之間豆粕期權的波動率套匯研究和交易定下了堅實的理論基礎。

從目前來看，芝商所九月份豆粕期權和大商所九月份豆粕期權仍然存在著套利機會。芝商所九月份豆粕期權隱含波動率在19% (請看第二張圖)。

圖二、芝商所九月份豆粕期權隱含波動率在19%

根據(jù)國內(nèi)媒體報道大商所九月份豆粕期權隱含波動率只有13%。(國內(nèi)媒體：其中持倉量最大的豆粕期權M1709系列平值期權合約隱含波動率在4月7日降至13%左右，基本貼近于標的期貨的歷史波動率，表現(xiàn)較為理性。)

賣空芝商所九月份豆粕期權，買進大商所九月份豆粕期權仍然是有利可圖的期權波動率套利交易。