高毅資產(chǎn)董事長(zhǎng)邱國(guó)鷺是好買君的老朋友了，早在去年八月份，邱國(guó)鷺就來到好買錄制了一起約私募。與廣大好買君的粉絲深入探討了當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)環(huán)境與后市判斷，當(dāng)時(shí)它曾坦言“除了價(jià)值投資，就沒有其他的方法”更是表示在當(dāng)時(shí)的那個(gè)時(shí)間點(diǎn)上，熱炒概念的股票還沒有跌透。 

如今想來，一語(yǔ)中的。 

作為國(guó)內(nèi)最快成長(zhǎng)為百億級(jí)私募之一的高毅資產(chǎn)的董事長(zhǎng)，邱國(guó)鷺在昨天的第八屆中國(guó)私募金牛頒獎(jiǎng)典禮中榮獲一年期股票策略金牛私募投資經(jīng)理。 

會(huì)上，邱國(guó)鷺也分享了自己的最新觀點(diǎn)。 

以下為邱國(guó)鷺演講內(nèi)容，分享如下： 

邱國(guó)鷺：各位嘉賓下午好!非常感謝主辦方的邀請(qǐng)。今天我想跟大家談一個(gè)話題，就是價(jià)值投資的優(yōu)勢(shì)和企業(yè)成長(zhǎng)的力量。  

因?yàn)楹芏嗳硕荚谡f最近價(jià)值投資的春天來了，從5178點(diǎn)到現(xiàn)在，22個(gè)月，再過兩個(gè)月就兩年了，市場(chǎng)下跌了40%，但是有很多價(jià)值股，漲了接近50%。 

為什么會(huì)有這樣大的背離呢?這其實(shí)就是體現(xiàn)了價(jià)值投資的力量。 

價(jià)值投資的力量來自兩個(gè)方面：第一，它是來自低估。 

即使是在5178點(diǎn)的時(shí)候，我們也看到市場(chǎng)上仍有一批的股票的價(jià)值沒有被充分體現(xiàn)。最典型的就是白酒和家電，基本上是過去兩年表現(xiàn)最好的板塊。 

第二，就是我們所投的價(jià)值股，這些公司本身要具有不斷創(chuàng)造價(jià)值的能力。 

我們做價(jià)值投資，把時(shí)間拉長(zhǎng)，總是賺兩方面的錢，一方面是企業(yè)低估的錢，這個(gè)是市場(chǎng)過度的悲觀、市場(chǎng)情緒化的定價(jià)所產(chǎn)生的結(jié)果。另一方面，賺的是企業(yè)成長(zhǎng)的錢，是管理團(tuán)隊(duì)不斷地為股東創(chuàng)造價(jià)值、創(chuàng)造新的收益的來源。 

過去這22個(gè)月，特別是過去這一年，我們看到很多的價(jià)值股在不斷地上漲，也不斷地創(chuàng)新高，越來越多的人會(huì)開始覺得想要抱團(tuán)。  

我們一直在說一句話：弱水三千但取一瓢，五年前我還在公募的時(shí)候曾經(jīng)做過一個(gè)研究，把A股當(dāng)時(shí)2000多只股票做了系統(tǒng)的梳理，然后把其中最有競(jìng)爭(zhēng)力的30只股票挑出來，取名叫“優(yōu)勢(shì)30”。 

那30只股票就包含了茅臺(tái)、五糧液、美的、格力、招行、萬科等一批這樣的公司，大家都可以說它是藍(lán)籌股、白馬股，生意也不復(fù)雜，但是過去五年累計(jì)的收益是非常驚人的。 

這也就體現(xiàn)了價(jià)值投資隨著時(shí)間的推移，這些優(yōu)質(zhì)的公司它能夠不斷地創(chuàng)造新的價(jià)值。但是站在今天這個(gè)時(shí)點(diǎn)，越來越多的人開始號(hào)稱他是價(jià)值投資者，越來越多的人覺得一定得買這些行業(yè)龍頭。但這時(shí)候，我們反而在想要退一步，做一點(diǎn)冷靜的思考。 

在過去12個(gè)月中，有很多價(jià)值低估的錢其實(shí)已經(jīng)被賺完了。 

很典型就像很多白酒原來是13、14倍的估值，到現(xiàn)在25倍的估值，基本合理了。往后再看三年，你必須要依靠企業(yè)成長(zhǎng)的力量。 

這并不代表我們要放棄價(jià)值投資、要轉(zhuǎn)向成長(zhǎng)投資。不是這個(gè)意思，其實(shí)價(jià)值和成長(zhǎng)它一直是我們投資的硬幣的兩個(gè)方面。 

我在2014年曾經(jīng)出過一本書,《投資中最簡(jiǎn)單的事》，其中有一章是“便宜是硬道理”，為什么當(dāng)時(shí)我們一直強(qiáng)調(diào)便宜是硬道理呢? 

因?yàn)楫?dāng)時(shí)有一批的股票確實(shí)非常便宜，而且它的便宜是一種叫做不需要成長(zhǎng)的便宜，就是相對(duì)于它現(xiàn)在的存量本身都很便宜了，回頭看，在2012、2013年，當(dāng)時(shí)有一批的股票其實(shí)也就3、4倍的市盈率，即使沒有成長(zhǎng)，你哪怕對(duì)存量的現(xiàn)金流、存量的利潤(rùn)、存量的資產(chǎn)、存量的品牌、產(chǎn)品、渠道，對(duì)這些行業(yè)龍頭，市場(chǎng)當(dāng)時(shí)體現(xiàn)了非常悲觀的觀點(diǎn)。 

但是今天情況已經(jīng)有所改變了。 

我們依然強(qiáng)調(diào)估值、品質(zhì)、時(shí)機(jī)是投資的三要素，時(shí)機(jī)這個(gè)東西我認(rèn)為95%的人是沒法把握的。 

那么估值和品質(zhì)，在今天你要在A股市場(chǎng)中尋找到特別低估的股票，比起2012、2013、2014年，甚至比起2015年5178點(diǎn)的時(shí)候都更難。為什么呢?因?yàn)樗鼈兒芏嗟膬r(jià)值已經(jīng)被市場(chǎng)認(rèn)識(shí)到了。 

為什么我們今天要開始看企業(yè)成長(zhǎng)的力量。目前市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的觀點(diǎn)有很大的分歧，部分投資者對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)還是比較悲觀的。 

但其實(shí)應(yīng)該來講從2011年到2015年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了五年的休整和緩慢的調(diào)整期，從2016年中開始，我們就看到用電量開始加速，到下半年我們看到PPI指數(shù)在四年的負(fù)增長(zhǎng)之后突然轉(zhuǎn)正。 

這是一系列值得我們關(guān)注的信號(hào) 

當(dāng)然很多人也爭(zhēng)論，說宏觀經(jīng)濟(jì)到底是反彈還是反轉(zhuǎn)。我覺得作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)，這是一個(gè)航空母艦，它一般來講要么不轉(zhuǎn)，一旦轉(zhuǎn)的話它不會(huì)說轉(zhuǎn)六個(gè)月又轉(zhuǎn)回去，這是不符合經(jīng)濟(jì)規(guī)律的。 

所以，我們做投資其實(shí)很多時(shí)候需要一些對(duì)經(jīng)濟(jì)的把握，但更多的時(shí)候其實(shí)你需要的只是一些常識(shí)。 

對(duì)我們來講，今天A股有一批原來我們很喜歡的股票，但是他們的估值已經(jīng)慢慢的趨于合理。所以為什么我們現(xiàn)在投資更多到港股、美股，這是很自然的。 

我們要以最低的價(jià)格買到最優(yōu)質(zhì)的公司，就像港股，我們有一家重倉(cāng)的公司，當(dāng)時(shí)我們買的時(shí)候300多億的市值，去年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)50%，今年還增長(zhǎng)50%，明年能夠增長(zhǎng)30%以上。 

這個(gè)股票在我們買的時(shí)候如果按照2017年的估值大概是3.5倍市盈率。雖然這個(gè)行業(yè)并不好，是一個(gè)一般的行業(yè)，你要賺的是這個(gè)企業(yè)它成長(zhǎng)給你帶來的價(jià)值。 

在2012到2015年的下半年，你都可以找到市場(chǎng)錯(cuò)殺的機(jī)會(huì)，因?yàn)橛袝r(shí)候大家在炒各種新興產(chǎn)業(yè)，各種轉(zhuǎn)型成電影的、轉(zhuǎn)型成手游的、或者轉(zhuǎn)型成虛擬現(xiàn)實(shí)和人工智能的，總是會(huì)有許多的偽成長(zhǎng)和偽價(jià)值投資者。 

但在今天我們看到又有一批新的藍(lán)籌在成長(zhǎng)。 

有些傳統(tǒng)的藍(lán)籌也不錯(cuò)，我不認(rèn)為他們是高估的，他們的估值是合理的，你如果投資，我認(rèn)為還是能夠有一個(gè)不錯(cuò)的收益，能比債券要好，也能比很多講故事的、炒概念的股票要好。 

在今天我們更關(guān)注的是一些新的機(jī)會(huì)，比如物流、安防等行業(yè)。這些行業(yè)有很多投資標(biāo)的其實(shí)不在A股，可能在海外。 

比如A股有很多物流公司，其實(shí)估值都挺貴的，雖然行業(yè)增長(zhǎng)很快每年增速有50%，但是我們覺得找不到特別好的投資標(biāo)的，但海外有可能有。 

在今天，A股市場(chǎng)不見得有那種特別便宜的股票。市場(chǎng)在5178點(diǎn)時(shí)還有一小部分股票是嚴(yán)重低估的，但是在今天大部分股票它即使低估，低估的程度也不是特別多。 

也有很多人說你為什么不賺波段的錢，因?yàn)锳股也有很多概念和各種主題，但是我們覺得作為一個(gè)投資人，你還是要有一些社會(huì)責(zé)任。 

為什么說市場(chǎng)以價(jià)值投資為導(dǎo)向會(huì)更好，因?yàn)樗鋵?shí)是一個(gè)指揮棒，這是給企業(yè)家一個(gè)信號(hào)，資本市場(chǎng)的定價(jià)應(yīng)該是企業(yè)家的導(dǎo)向，你應(yīng)該是讓這些真正把企業(yè)做大做強(qiáng)的人，才能夠享受大的市值。 

如果你只是做投機(jī)、炒作的事情，會(huì)有很多企業(yè)家會(huì)覺得我只需要做市值管理、只需要做并購(gòu)重組、只需要轉(zhuǎn)型和某個(gè)新鮮的概念搭邊，那么長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)就越來越差，你就不會(huì)有這種價(jià)值投資的土壤。 

為什么很多人說是價(jià)值投資的春天，我們也觀察到，其實(shí)在中國(guó)的資本市場(chǎng)也有一些結(jié)構(gòu)性的變化。 

一方面，會(huì)有一批非常優(yōu)質(zhì)的龍頭企業(yè)，就像我們五年前找的“優(yōu)勢(shì)30”，為什么五年前能夠找到這些企業(yè)，要么是因?yàn)樗纳虡I(yè)模式特別好，就比如白酒，一把米一斤水賣你五百塊，而成本可能五十塊。 

就這么簡(jiǎn)單，商業(yè)模式特別好，然后消費(fèi)者又有黏性，如果換一個(gè)品牌的酒，消費(fèi)者可能就不習(xí)慣。所以首先是商業(yè)模式好。其次是行業(yè)格局清晰。 

比如家電，像白色家電空調(diào)，其實(shí)是個(gè)簡(jiǎn)單的制造業(yè)，但為什么他們的凈利潤(rùn)率很容易做到10個(gè)點(diǎn)，銷售很容易做到一千個(gè)億，因?yàn)樗男袠I(yè)格局好，中國(guó)14億人，兩家公司占60%的市場(chǎng)份額，而且他們的競(jìng)爭(zhēng)力不只是中國(guó)的第一名，他將來可以成為世界的第一名。 

將來在制造這個(gè)領(lǐng)域，家電、手機(jī)，甚至過去18個(gè)月我們一直探討港股的汽車股，我們看到自主品牌的崛起，這是中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)到達(dá)一定水平之后的必然結(jié)果。 

這些就是格局，當(dāng)然汽車行業(yè)的格局還不好，汽車還只能夠賺一個(gè)我們叫做窗口期的錢，本身這個(gè)行業(yè)模式也不好、行業(yè)格局也不好。 

但是過去18個(gè)月，很多自主品牌的汽車品牌漲得很好，因?yàn)樗搅艘粋€(gè)爆發(fā)期，就像過去五年中國(guó)的電子行業(yè)。 

其實(shí)傳統(tǒng)的電子制造業(yè)不是一個(gè)具有好商業(yè)模式的行業(yè)，你要先投一大堆錢做廠房、設(shè)備，最后去競(jìng)標(biāo)，如果蘋果不把這個(gè)單給你，你所有的資本投資就打水漂了，就算你拿到這個(gè)單可能只能做三五年之后又換新的材料、新的技術(shù)了。 

所以很多電子公司是以產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、技術(shù)進(jìn)步、進(jìn)口替代，以這種爆發(fā)式的定單增長(zhǎng)，這就是一個(gè)行業(yè)格局。 

所以，大家在講價(jià)值投資的春天，其實(shí)也是中國(guó)的消費(fèi)升級(jí)和產(chǎn)業(yè)升級(jí)達(dá)到一定的水平之后，行業(yè)龍頭獲得更多的定價(jià)權(quán)，行業(yè)的格局變好了，技術(shù)水平提高了，這個(gè)是最重要的，這是價(jià)值投資的春天到來的第一大原因。 

第二大原因，是有一批很優(yōu)秀的投資人，而且因?yàn)榻?jīng)過中國(guó)基金業(yè)二十年的成長(zhǎng)，確實(shí)有一批很優(yōu)秀的價(jià)值投資人成長(zhǎng)起來。 

我們高毅資產(chǎn)今天也很高興又拿了2個(gè)金牛獎(jiǎng)，現(xiàn)在我們已經(jīng)有五個(gè)基金經(jīng)理曾經(jīng)拿過金牛獎(jiǎng)，累計(jì)拿的14個(gè)金牛獎(jiǎng)，包括3個(gè)五年金牛獎(jiǎng)和2個(gè)十年金牛獎(jiǎng)。 

其實(shí)在中國(guó)是非常缺乏長(zhǎng)期投資者的，即使像保險(xiǎn)公司，它的壽險(xiǎn)的保單可能久期是二十年、三十年，但他們的投資也一樣是一年、兩年的維度，所以真正的長(zhǎng)期投資人只有社保。 

但是我們?cè)谶^去一年多，我們也發(fā)現(xiàn)越來越多的投資人愿意鎖定投資期限，我們也拿了很多大的委托資金，他們?cè)敢怄i定三年、五年。 

最近我們也有鎖定八年的投資者，二級(jí)市場(chǎng)的產(chǎn)品鎖定八年，也會(huì)有投資人愿意，基本上超過普通的PE公司了。 

過去一兩年，我們發(fā)現(xiàn)，這些很多都是大的家族或者大的企業(yè)，他們真的是以做企業(yè)的眼光來做投資。 

所以到了今天，價(jià)值投資，再加上有很多QFII的資金也進(jìn)來，A股的市場(chǎng)其實(shí)正在發(fā)生結(jié)構(gòu)性的變化。就從投資標(biāo)的、投資管理人，再?gòu)目蛻?，這三個(gè)元素都在轉(zhuǎn)向價(jià)值投資的發(fā)展，也正是因?yàn)檫@三個(gè)元素的變化，所以你發(fā)現(xiàn)低估的股票就越來越少。 

從2012到2015年的下半年，你發(fā)現(xiàn)有一批很好很優(yōu)質(zhì)的股票真的被低估很厲害，但到今天你僅靠尋找這些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)被低估的股票是不夠的，你具有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的好股票其實(shí)它的價(jià)格都已經(jīng)是合理的，你必須要找到它能夠創(chuàng)造增量的價(jià)值的股票。 

所以我們?yōu)槭裁唇裉鞆?qiáng)調(diào)企業(yè)成長(zhǎng)的力量。當(dāng)然在香港市場(chǎng)還有很多存量資產(chǎn)是被低估的。 

我們?cè)?jīng)買過150億的地產(chǎn)股，當(dāng)時(shí)他手中的存量有3000萬平米的一、二線土地，在上海和北京就有300萬平米土地，整個(gè)公司在2016年賣了1000多億的房子，今年銷售目標(biāo)2000多億。 

所以港股我們就拿存量低估的汽車和地產(chǎn)，不同的市場(chǎng)它有不同的結(jié)構(gòu)。但是在今天的A股，因?yàn)橛钟幸慌膬r(jià)值投資者也好、價(jià)值投機(jī)者也好，一批抱團(tuán)取暖的投資者來投，我覺得其實(shí)在今天這些股票它的估值是合理的，我們更需要的是要找那些長(zhǎng)遠(yuǎn)來看能夠創(chuàng)造價(jià)值的企業(yè)，而不能夠只是簡(jiǎn)單的因?yàn)槭裁礋峋唾I什么。  

有一批人覺得最近價(jià)值投資熱他就買價(jià)值股，我認(rèn)為這些人是最終掙不到錢的，只有靜下心來把產(chǎn)業(yè)、把公司研究透了，能夠知道這些公司它真正三年后、五年后會(huì)是什么樣子，這些才是我們的目標(biāo)。