筆者自4月18日起展開了黑色的調(diào)研之旅，自上海至日照、臨沂、青島、淄博、濱州博興再輾轉(zhuǎn)濟南向河北廊坊勝芳、天津靜海大邱莊、唐山走訪調(diào)研。后又至北京、衡水安平、河南鄭州、陜西西安等消費地了解。行程歷時半個月，走訪中與從事鐵礦貿(mào)易、鋼鐵生產(chǎn)、鋼材貿(mào)易、鋼鐵加工等諸多產(chǎn)業(yè)客戶進行了深入的交流了解。調(diào)研之路勞累奔波，長途跋涉，親臨現(xiàn)場一線。調(diào)研途中很多朋友通過留言方式，詢問對盤面的看法，對于黑色的見解。特別是鐵礦從跌停到漲停，螺紋的八連陽等。最近的盤面很妖，時而大漲，時而急跌。整體看來是緩漲急跌，或者震蕩調(diào)整中。

3月底應瑞達期貨之邀請，在成都與部分產(chǎn)業(yè)客戶進行交流時，筆者曾經(jīng)提過，二季度的盤面不會太好，處于一個大的調(diào)整周期中，這個調(diào)整中會來回的震蕩，通過時間來消化庫存，緩解部分品種的矛盾。從黑色系的結構來看，螺紋當屬最強的，卷板和鐵礦當屬最弱的。多螺空卷、多螺空礦是極好的頭寸配置。

調(diào)研歸來，應該是很多朋友都關心筆者調(diào)研的結果和觀點或邏輯看法吧，特別是對于黑色未來之路的看法、觀點，急切的想知道答案吧。在此由于陸家嘴黑金俱樂部微信公眾號的問題，筆者與大家談幾個最為核心的問題、最為簡介的邏輯。

第一、我們確定2017年的經(jīng)濟情況，是否比2015年、比2016年差；

第二、我們判斷鋼鐵業(yè)供給側改革是否會持續(xù)推進；

第三、我們判斷2017年需求情況是否會出現(xiàn)斷崖式下滑；

第四、我們分析一下由于去地條鋼去中頻爐，帶來的不明統(tǒng)計的粗鋼產(chǎn)量是否會帶來供應缺口，以及與高爐煉鐵、轉(zhuǎn)爐煉鋼匹配問題，進而推論港口鐵礦石庫存積累的核心原因；

第五、進行鐵礦石價格分析，判斷港口鐵礦石高庫存與國內(nèi)礦、非主流礦的競爭成本問題；

第六、分析當前正在進行的金融系統(tǒng)防風險究竟會給實體經(jīng)濟帶來什么樣的影響，是否會造成資金面困擾、緊缺進而引發(fā)實體經(jīng)濟融資難的問題；

第七、我們看國際市場是否存在需求復蘇，出口方面是否會存在較大的回流壓力；

第八、我們看今年居民消費類用鋼是否會出現(xiàn)大的回落與萎縮，進而導致冷軋、鍍鋅等更進一步的價格下滑；

第九、我們判斷環(huán)保高壓是否將常態(tài)化，焦化、鋼鐵的環(huán)保治理是否會放松，是否會帶來供應方面的減量以及成本的提高；

第十、我們判斷雄安新區(qū)或者下半年大范圍的PPP項目是否能夠落地、執(zhí)行、啟動，帶來新的需求增量。是否對于鋼鐵需求構成利好。

在這里我之所以把幾個主要的條理給大家厘清，就是希望大家在分析和看待問題時，能夠全面周到的分析，入手，而切忌出現(xiàn)盲人摸象的情況。也是希望大家自己多去主動的思考、判斷問題，而不是一味的找筆者尋求答案。看清楚整個產(chǎn)業(yè)鏈里的邏輯，對于你正確看待盤面漲跌、把握盤面區(qū)間運行范圍將大有裨益。也更多的是希望大家秉著求真務實的態(tài)度去尋找答案，而不是人云亦云。

為什么我要把第一條關于經(jīng)濟運行的情況或者趨勢與2015年、2016年做比較呢，主要源于近期忽聞經(jīng)濟危機的聲音出來了，又有大佬在喊狼來了。我們秉著實事求是的態(tài)度看，2017年的情況不會比2015年、2016年差。主要體現(xiàn)在經(jīng)過大力反復倡廉的吏治整頓，行政體系逐漸體現(xiàn)出高效化、對于經(jīng)濟事物的管理逐步放開化、對外開放進一步加深。2017年一季度經(jīng)濟呈現(xiàn)良好開局，名義統(tǒng)計GDP增長率達到6.9%。

工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)制造利潤水平得到回升，部分行業(yè)全行業(yè)虧損的情況緩解。外貿(mào)出口呈現(xiàn)出企穩(wěn)回升的局面。特別是即將召開的一帶一路會議，或許進一步會帶來國際需求，進一步提高經(jīng)濟企穩(wěn)回升向好的基礎。當前宏觀經(jīng)濟的運行情況分為兩派。一派是以任澤平為代表的新周期論，一派是以李迅雷、姜超等為代表的繁榮頂部、反彈見頂?shù)日撜{(diào)。其實對于筆者而言，從經(jīng)濟周期的角度看傾向于L型的底部；從經(jīng)濟結構調(diào)整的周期看，傾向于新周期的起點，孕育期；從全球的經(jīng)濟、地緣政治格局看，處于中國風的元年。

主要表現(xiàn)為剛剛第一艘國產(chǎn)航母的下水與剛剛試飛的C919中國商飛的大飛機，以及成熟并在逐步走出去的核電、高鐵等高端裝備制造業(yè)的對外輸出；國產(chǎn)大飛機的成功試飛，具有重要的意義，后續(xù)將帶來民航產(chǎn)業(yè)鏈相關的配套企業(yè)投資，以及國內(nèi)外市場的開發(fā)，據(jù)測算這一部分將帶來萬億美元計的市場需求，特別是針對于非歐美市場，將帶來極大的機遇，進而帶動投資需求；而國產(chǎn)航母的下水表明，中國在船舶軍工方面取得重大突破，未來船舶行業(yè)滿足國內(nèi)海軍的艦船建造或者說是航母編隊成形方面，將帶來極大的生產(chǎn)制造能力，筆者曾經(jīng)一直在強調(diào)，在海軍方面，或者未來會與美國、日本存在軍備競賽。

但高效、廉價的國產(chǎn)化軍工裝備業(yè)一定會像鋼鐵、空調(diào)、工程機械等行業(yè)一樣拖垮我們目前眼中所謂的列強，我們要有這樣的戰(zhàn)略眼光和信心；所以在經(jīng)濟不會出現(xiàn)衰退的情況下，我們不宜對經(jīng)濟運行情況過度悲觀。而目前宏觀資金打壓的遠月合約，核心就是房地產(chǎn)的調(diào)控與金融系統(tǒng)的嚴監(jiān)管。但這兩個方面，從最終結果導向來看，是為了逼資金回歸實體經(jīng)濟中來，去生產(chǎn)創(chuàng)造財富，而不是制造泡沫。屬于短期利空，長期利多，是有利于實體經(jīng)濟的健康發(fā)展的。

我們要看的第二點供給側改革是否會持續(xù)推進，至少從目前的情況來看，筆者是相信會繼續(xù)推進的，至于您信不信，反正我是信了。為什么要這么講呢？我們可以從工信部副部長徐樂江兼任中央統(tǒng)戰(zhàn)部副部長、全國工商聯(lián)主席，初步略見端倪，個人判斷19大后徐樂江有望更進一步；第二從這輪聲勢浩大的多部委督查去中頻爐去地條鋼來看（見下表）；

第三我們還可以從國家質(zhì)檢總局官網(wǎng)剛剛公布的注銷63家鋼鐵生產(chǎn)及加工企業(yè)相關工業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)許可證的通知上看。像山西美錦、山東泰鋼等高爐廠注銷了螺紋鋼生產(chǎn)許可證，而像中頻爐企業(yè)如貴陽閩達、貴陽長樂等企業(yè)也注銷了螺紋鋼生產(chǎn)許可證，意味著即使你轉(zhuǎn)電弧爐、電爐都不行了。

由于建筑用帶肋鋼筋屬于國家強制標準，生產(chǎn)企業(yè)必須獲得許可證，沒有生產(chǎn)許可證即使有能力生產(chǎn)，所生產(chǎn)的產(chǎn)品也屬于三無產(chǎn)品，會被查處，退出是毫無懸念的了。還有我們看到工信部已經(jīng)連續(xù)兩次將部分鋼鐵企業(yè)從合規(guī)名單中剔除，這也傳遞出了非常強烈的信號。至于部分人說這幾十家螺紋鋼生產(chǎn)企業(yè)，有一部分是冷軋帶肋鋼筋，我想要提醒的這是一種信號，幾百家上千家涉鋼企業(yè)，逐步清理不需要時間嗎？我們應該是拋棄幻想。

在2017年下半年我們的需求是否會出現(xiàn)斷崖式下滑，這個問題目前不確定的因素略多。主要源于大家一致預期的房地產(chǎn)銷售下滑，必將帶來房地產(chǎn)投資的驟降，以及金融嚴監(jiān)管，工程項目無法融資，市場缺錢，導致工程項目擱淺，成為爛尾云云。從有爭論開始筆者就不是太過分看空今年的需求。認為房地產(chǎn)的投資仍會保持一個平穩(wěn)。只是投資增速降緩，但不至于負增長。

這也從4月底中原地產(chǎn)研究中心統(tǒng)計的地方政府賣地規(guī)模、收入數(shù)據(jù)中可以看出：截止到4月24日，2017年全國50個重點城市“賣地”收入合計為7645.3億元，與2016年同期不到5000億的水平相比，上漲53.3%。其中，武漢土地出讓收入居首，超過700億元，北京、南京、合肥其次，三個城市均超過400億元，另有8個城市今年以來的賣地收入超過200億元。大部分城市平均溢價率相比去年有所下調(diào)。這則信息從邏輯上看，透露了非常重要的一個信號，就是同期相比，由于平均溢價率下調(diào)，而總的成交金額大漲50%以上，說明賣地的總面積高于去年。意味著未來要新增的開工面積高于2016年。這是一個非常明顯的信號，需求的增長在于下半年。一季度拿地，二季度進入土地接收開發(fā)接單，三季度則是間接的鋼材需求啟動階段。

第四點關于去地條鋼去中頻爐，帶來的不明統(tǒng)計的粗鋼產(chǎn)量是否會帶來供應缺口，這在之前的陸家嘴黑金俱樂部文章中，筆者有提及，筆者認為是有供應缺口的。目前已經(jīng)顯現(xiàn)的非常明確。最為明顯的是近期螺紋鋼生產(chǎn)企業(yè)庫存與螺紋鋼社會庫存在4月份以及最近一周都是呈現(xiàn)大幅度下降的。這是在長流程鋼廠滿負荷生產(chǎn)的條件下取得的，這也是在2017年春節(jié)后社會庫存達到極高水平下取得，庫存下降速度明顯加快，而筆者實地的考察中發(fā)現(xiàn)部分城市的庫存中流入的螺紋鋼竟然是在我到訪的前三天內(nèi)生產(chǎn)的，并且占有較高比例。從這個角度看，螺紋鋼流通速度加快，社會庫存加速見底至低位，間接說明需求非常旺盛。

當前港口鐵礦石庫存積累的核心原因，其實筆者一直不想明說，因為這是市場在犯的一個錯誤，認為高庫存必然是低價，其實從鋼鐵生產(chǎn)的邏輯來看，去中頻爐去地條鋼后，很多鋼廠轉(zhuǎn)爐煉鋼的廢鋼添加比例從5%攀升至20%左右，粗鋼產(chǎn)量得到了提升，但是我們忽視了高爐煉鐵與轉(zhuǎn)爐煉鋼能力匹配問題，也忽視了長流程鋼廠軋材的能力。

正常情況下，長流程鋼廠的煉鐵與煉鋼能力是基本匹配的，二者匹配，但在廢鋼大量添加到轉(zhuǎn)爐煉鋼環(huán)節(jié)時，無形中會降低對鐵水的需求，從而間接的降低對高品鐵礦的需求；只有當煉鋼能力大于煉鐵時，才會不受廢鋼添加比例提升的影響；而螺紋鋼粗鋼的生產(chǎn)要求相對比較低，對入爐品位的要求并不是太高；盤面交易的是高品鐵礦，主要與板材有著較大關聯(lián)。但當前板材利潤微薄或臨界虧損邊緣，在各種利空因素打壓下，鐵礦淪為最弱勢品種。

基于這一情況，我們從鐵礦石的價格層面去分析港口鐵礦石與國產(chǎn)礦、其他非主流礦山競爭成本的問題。以1801鐵礦為例，到450附近時，折合指數(shù)約55美金左右。這個50美金左右的國產(chǎn)礦，從2015年的情況和2016年的情況來看將有80%的或許無法正常生產(chǎn)，或永久性關閉，或無限期停產(chǎn)，其他的很多礦山資源也同樣面臨著這樣的情況。

鐵礦石價格長期運行低于450以下時，對于其他高成本礦山生產(chǎn)企業(yè)帶來的壓力是致命的，所以筆者認為該價格位置的盤面合約具有長期投資的價值，可以制定長線交易策略，以450為起點，每向下20點加倉，設定到350或者380位置，后停止加倉或者等待市場反轉(zhuǎn)的時機。而結合歷史數(shù)據(jù)、中長線的價格指標來看，鐵礦石在越靠近400附近越值得持有多單，越靠近900附近則具有做空、賣空的機會（主要源于供給側改革，對于鐵礦石的需求減少，以及廢鋼比例添加的提高），那么制定安全交易策略可以以700或者730、750作為介入空單的機會。把握好了交易區(qū)間就便于去跟隨盤面的節(jié)奏進行相應的操作。

當前正在進行的金融系統(tǒng)防風險工作，確實對于實體經(jīng)濟的干擾不少，但這屬于誤傷，本意是去房地產(chǎn)行業(yè)的杠桿，去資本市場、貨幣市場的杠桿，最終造成草木皆兵，造成一些優(yōu)質(zhì)的實體經(jīng)濟企業(yè)陷入融資難的問題，短期內(nèi)或有一定影響，這也是筆者不太看好二季度的原因之一，源于一季度的高增長，二季度監(jiān)管從嚴，可能會造成短期的再次回落，然后監(jiān)管分級，針對性更強。更好的引導了資金回歸實體經(jīng)濟中來，這需要過程。但筆者確實擔心把本想軟著陸的貨幣市場最后弄成了硬著陸。債券市場或者其他融資渠道、資金池出現(xiàn)像2015年股災的情況。從而引發(fā)系統(tǒng)性的金融風險，這是筆者比較憂心的地方，所以維持了謹慎看法。

出口方面的回流在3月份其實已經(jīng)得到緩解，4月份的出口數(shù)據(jù)估計要到本月15號左右，海關總署才會有公布，從筆者走訪調(diào)研的情況來看，4月份的鋼材出口應是止跌企穩(wěn)，或者下降幅度降緩，部分企業(yè)反饋4月份外貿(mào)出口接單情況好轉(zhuǎn)，這一部分訂單應該在5月份的數(shù)據(jù)中才回體現(xiàn)。從筆者年初預判的角度看。筆者認為2017年鋼材方面出口會較2016年整體回落25%~30%左右，大約量為3000萬噸。

但與去中頻爐去地條鋼，供給側改革去產(chǎn)能的量對沖后，反而推演出在需求保持不變的情況下需求缺口達到5000萬噸左右，這需要通過提高高爐開工率、產(chǎn)能利用系數(shù)、轉(zhuǎn)爐煉鋼能力提升等予以彌補。所以出口回流本就屬于預期之內(nèi)，不必過分擔心。

對于代表著居民消費類鋼材的冷軋、鍍鋅（汽車、家電等產(chǎn)品），從目前的情況來看，金三銀四已過，二季度的淡季，三季度怎么樣，現(xiàn)在還很難說，但有一點可以明確的目前相對偏弱的還是屬于乘用車領域，由于購置稅減半刺激政策的退出，整車代理商的庫存開始緩慢累積，產(chǎn)業(yè)鏈也處于謹慎階段，但家電行業(yè)相對偏好，畢竟像空頭、洗衣機、彩電等產(chǎn)品隨著去年到現(xiàn)在房地產(chǎn)市場銷售情況尚屬不錯，新房購置家電的潛在需求亦有，目前居民消費類的工業(yè)制品相對偏弱。故而傳導至冷軋/C料。這需要時間的消耗庫存，降庫存。短期維持偏空看法，主要也是屬于板材方面，所以卷螺差在1710合約上近期再次開始擴大。

環(huán)保的治理對于焦化、鋼鐵企業(yè)來說應該說是重點，環(huán)保限產(chǎn)亦將貫穿于全年。目前環(huán)保部派出的督查組正在全國范圍內(nèi)督查環(huán)保違法情況，對一些比較突出的問題予以掛牌督辦，調(diào)研中勝芳、大邱莊兩地就是因滲坑重金屬污染問題，勒令涉及區(qū)域內(nèi)的鋼鐵企業(yè)停產(chǎn)。環(huán)保對于鋼鐵和焦化行業(yè)帶來的影響將是長期的，筆者最關注的是焦化行業(yè)的環(huán)保標準提升，如封閉料場、以及是否工藝要全部由水熄焦工藝改為干熄焦工藝。以及政策執(zhí)行的力度等；整體而言，霧霾常用，限產(chǎn)、減產(chǎn)、勒令停產(chǎn)這樣的行為將在后面的惡劣天氣中?，F(xiàn)。一方面降低供應，一方面也會提高成本，甚至是還會促進部分高污染企業(yè)徹底退出。環(huán)保政策的力度有待進一步的觀察。

橫空出世的雄安新區(qū)，不管你信還是不信，在筆者看來，建設啟動將在三四季度，對于軌道交通、產(chǎn)業(yè)園區(qū)建設、地下管廊等先行啟動，既然是要擼起袖子加油干，就不會拖泥帶水，久拖不決。規(guī)劃設計一旦完成，部分屬于公共基礎設施的建設項目以及部分央企搬遷的都將很快展開行動；至于PPP項目在筆者局部調(diào)研的情況來看，問題不會太大，雖然近期財政部會同發(fā)改委、人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會等部委聯(lián)合發(fā)出了《關于進一步規(guī)范地方政府舉債融資行為的通知》。

從通知的核心來看，還是防止地方政府借PPP之名，擴大債務上限，主要是規(guī)范地方政府與社會資本的合作行為、進一步健全規(guī)范的地方政府舉債融資機制、切實加強融資平臺公司融資管理等，而不是要將PPP夭折，筆者相信未來圍繞PPP會有更多的配套政策出臺，促進PPP更加規(guī)范，也便于PPP項目的市場化融資，方便PPP項目的證券化，激活社會投資資本。所以對于基建萎縮的預期筆者不是太擔心。而筆者各地的調(diào)研中，也確實看到比如中國建筑的PPP項目，不僅有地下管廊還有市政工程等多個。同一季度四大建筑類央企新簽合同量看，筆者認為需求啟動仍將在下半年來臨。這些項目建設不會被否決，不會被停滯。從筆者理解的角度看，下半年的新增需求量在六月份或許將會逐步顯現(xiàn)出來。

結合分析的這些情況，對于近期的盤面筆者在走訪交流中曾形成了下述交易策略、思路，也一并與大家分享。

對于1710螺紋，維持之前在陸家嘴黑金俱樂部微信公眾號中提出的關于2800、2900附近不追空、逐步建立多單的看法，在3000~3100附近減倉或者鎖倉的操作看法（反彈看3100正負50點）；螺紋目前是反彈，還不具備上漲的時間因素，調(diào)整未到位，情緒未到；對于鐵礦維持之前關于1801鐵礦以450為分界線，向下買入，直到380至的操作思路，長線多單需要注意把握好倉位。節(jié)奏建議為1801在445~450區(qū)間建倉2%，430~440區(qū)間建倉3%，420附近加倉5%，380附近再加倉5%，如果400以下沒到，時間到了，即港口庫存降到1.2億噸附近，則不管價格，加倉5%；螺紋的反彈，被熱卷制約，特別從冷軋傳導到C料，這需要時間消化，從螺紋鋼需求的表現(xiàn)來看，尚可。特別是中頻爐打掉的供應減量；螺紋的本輪反彈，還會有底部平臺區(qū)域的二次確認，底部不會一次到位。

筆者的看法為2016年第一次上漲的高位2780附近，二次底部確認的話，為調(diào)整后，從1900附近反彈到2630~2680的區(qū)間，這個或許會到，或許不會到，現(xiàn)在都難以斷定，如果基本面確實強勢，或許就不會到。所以不需要對螺紋在目前2800~2900價格區(qū)間去繼續(xù)追空；目前的鐵礦港口庫存應該是較長時間會維持在1.1~1.2億噸之上，不需要對高庫存過于驚慌，后續(xù)甚至還有可能到1.4億噸或者1.5億噸；觀察熱卷何時企穩(wěn)，具備上漲，要看帶鋼與熱卷的價差；后面還要進一步觀察焦炭目前環(huán)保壓力下，焦化企業(yè)在具有較好利潤時，是否可極大的提高產(chǎn)量，如果焦炭價格長期堅挺，則鐵礦后面亦不好跌；對于鋼坯現(xiàn)貨層面鋼坯直發(fā)價格低于2700時，可以逐步囤貨備庫。

從事期貨交易最重要的是資金管理、倉位管理，在交易中分清楚自己的交易周期，究竟是日內(nèi)，還是波段或者趨勢。而切忌盲目的開倉。對于急跌保持清醒，堅持自己獨立的思考方式。理解價格波動的核心在于供需。市場的情緒和資金面的博弈雖能短期影響，但無法決定長期走勢。

黑色的未來之路充滿坎坷，多空交織，我們一定要保持清醒，對市場保持敬畏。勿過度看空，亦不能過于樂觀，一定要看清楚各個階段，各個時期的變化。不要被各種信息所干擾，堅持自己的分析判斷，無論是以技術看圖也好，還是看邏輯也好，保持一顆淡定的心。不比前兩年差，最壞的時間已經(jīng)過去了，還能回到多少呢？回落多少呢？各種唱衰中國經(jīng)濟的，我們要看要聽，但未必要全信，懷著思考的頭腦去看去想。

無論未來黑色怎么走，筆者仍不忘提醒從事現(xiàn)貨貿(mào)易的朋友，無論是鐵礦也好還是鋼材也好，期貨本就是一個工具，這是給企業(yè)做風險規(guī)避的工具，雖然我們也在從事著投機交易，但是企業(yè)要想著如何去利用好它，為自己的企業(yè)經(jīng)營管理服務。用好套保，發(fā)現(xiàn)套利、基差交易的機會。