隨著天氣狀況改善將緩解此前市場(chǎng)對(duì)過(guò)量降雨的擔(dān)憂(yōu)，美豆期價(jià)從近期小高點(diǎn)983美分附近回落，且連續(xù)兩個(gè)交易日收跌，加上國(guó)內(nèi)基本面壓力猶存，導(dǎo)致近來(lái)國(guó)內(nèi)豆粕行情連續(xù)數(shù)日回調(diào)，豆油也未能獨(dú)善其身，其間行情雖然一度跟隨外圍市場(chǎng)反彈，也多僅是“曇花一現(xiàn)”。值此之際，USDA將于5月10日發(fā)布月度供需報(bào)告，報(bào)告后芝商所旗下CBOT大豆價(jià)格作何選擇？國(guó)內(nèi)油粕市場(chǎng)又該何去何從？

一、5月報(bào)告前瞻分析

1、分析師平均預(yù)計(jì)美國(guó)2016/17年度大豆年末庫(kù)存為4.38億蒲式耳，美國(guó)農(nóng)業(yè)部4月報(bào)告預(yù)估為4.45億蒲式耳，同時(shí)還預(yù)計(jì)美國(guó)2017/18年度大豆年末庫(kù)存為5.55億蒲式耳；分析師平均預(yù)計(jì)全球2016/17年度大豆年末庫(kù)存預(yù)計(jì)為8753.3萬(wàn)噸，美國(guó)農(nóng)業(yè)部4月預(yù)估為8741萬(wàn)噸。另外分析師平均預(yù)計(jì)巴西2016/17年度大豆產(chǎn)量料為1.113億噸，美國(guó)農(nóng)業(yè)部4月報(bào)告預(yù)估為1.11億噸，分析師平均預(yù)期阿根廷2016/17年度大豆產(chǎn)量或?yàn)?615.6萬(wàn)噸，美國(guó)農(nóng)業(yè)部4月預(yù)估為5600萬(wàn)噸。

我們分別針對(duì)5月份USDA供需報(bào)告舊作（2016/17年度）及新作（即2017/18年度）單產(chǎn)兩種情況的供需平衡做了一個(gè)推演。根據(jù)目前的壓榨進(jìn)展，預(yù)計(jì)美國(guó)國(guó)內(nèi)壓榨量下調(diào)至19.20億蒲，單產(chǎn)以及收獲面積不變，結(jié)果顯示，如果按目前出口進(jìn)度，出口數(shù)量上調(diào)至20.60億蒲，則2016/17年度美豆期末庫(kù)存下調(diào)4.30億蒲式耳，與市場(chǎng)預(yù)期接近，或?qū)γ蓝褂绊懖淮?。新豆方面，如果出口、?guó)內(nèi)壓榨不變的話(huà)，如果按趨勢(shì)性單產(chǎn)48蒲計(jì)算，則2017/18年度美豆期末庫(kù)存為4.53億蒲式耳左右，這將明顯低于市場(chǎng)平均預(yù)期。但當(dāng)單產(chǎn)達(dá)到50蒲的時(shí)候，則2017/18年度美豆期末庫(kù)存將達(dá)到6.30億蒲式耳，這將遠(yuǎn)高于此前市場(chǎng)預(yù)期，預(yù)計(jì)對(duì)美豆產(chǎn)生利空影響。

附表1：

二、過(guò)去10年USDA報(bào)告產(chǎn)量、庫(kù)存調(diào)整趨勢(shì)及對(duì)CBOT大豆行情的影響

通過(guò)觀察過(guò)去10年的數(shù)據(jù)我們可以發(fā)現(xiàn)，USDA5月供需報(bào)告公布當(dāng)天，芝商所旗下CBOT大豆期價(jià)（合約代碼：ZS）在過(guò)去10年間有2年下跌，8年上漲，上漲概率80%，報(bào)告后的一周（包括報(bào)告公布當(dāng)天），CBOT大豆期價(jià)在過(guò)去10年間有3年下跌，7年上漲，上漲概率為70%。通過(guò)歷年規(guī)律觀察，USDA5月供需報(bào)告之后，芝商所旗下CBOT大豆基本是漲多跌少，主要原因是美豆播種期天氣多變，引發(fā)基金炒作拉升美豆。

附表2：

三、本次報(bào)告時(shí)的中國(guó)油粕基本面情況：

豆粕：本周油廠開(kāi)機(jī)率保持高位，且飼料企業(yè)提貨速度不快，令本周豆粕庫(kù)存量繼續(xù)增加，而因部分低位及遠(yuǎn)期低價(jià)基差合同成交放量，豆粕未執(zhí)行合同有所增加，根據(jù)Cofeed統(tǒng)計(jì)，截止5月7日，國(guó)內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠豆粕總庫(kù)存量83.39萬(wàn)噸，較上周的70.35萬(wàn)噸增加13.04萬(wàn)噸，增幅18.53%，較去年同期74.32萬(wàn)噸增長(zhǎng)12.20%。當(dāng)周豆粕未執(zhí)行合同483萬(wàn)噸，較上周的367.15萬(wàn)噸增加115.85萬(wàn)噸，增幅31.55%，較去年同期329.628萬(wàn)噸增長(zhǎng)46.52%。下周，油廠開(kāi)機(jī)率還將進(jìn)一步回升，5月中下旬大豆周度壓榨量或突破190萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)豆粕庫(kù)存量仍可能繼續(xù)趨增。

附圖1：豆粕庫(kù)存圖

豆油：因壓榨量持續(xù)大增，導(dǎo)致本周豆油庫(kù)存大幅提升，一舉突破120萬(wàn)噸大關(guān)，據(jù)Cofeed統(tǒng)計(jì)，目前國(guó)內(nèi)豆油商業(yè)庫(kù)存總量124.195萬(wàn)噸，較上周同期的114.93萬(wàn)噸大增9.265萬(wàn)噸增幅為8.06%，較上個(gè)月同期的115.33萬(wàn)噸增8.865萬(wàn)噸增幅為7.69%，較去年同期的68.53萬(wàn)噸增46.8萬(wàn)噸增68.29%。而隨著大豆集中到港，預(yù)計(jì)近兩周壓榨量還將創(chuàng)新高，后期豆油庫(kù)存量還會(huì)進(jìn)一步放大，突破130萬(wàn)噸已指日可待。

附圖2：豆油庫(kù)存圖

四、后市展望

從我們上面對(duì)供需平衡表的推演來(lái)看，陳豆庫(kù)存預(yù)計(jì)調(diào)整不會(huì)太大，只要在4.30-4.50億蒲范圍內(nèi)，對(duì)市場(chǎng)影響預(yù)計(jì)不大。本次報(bào)告主要看新豆庫(kù)存預(yù)期，目前市場(chǎng)平均預(yù)期美豆2017/18年度期末結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存5.55億蒲，如果新作庫(kù)存低于市場(chǎng)5.0億蒲，這明顯低于市場(chǎng)預(yù)期，將提振美豆價(jià)格反彈走高。但如果美豆2017/18年度期末庫(kù)存達(dá)到6.0億蒲式耳以上，則將對(duì)美豆市場(chǎng)產(chǎn)生明顯利空影響，屆時(shí)CBOT大豆期價(jià)或?qū)⒊袎骸?/p>

國(guó)內(nèi)方面，5-7月大豆到港量同比或?qū)⒃?2%，油廠開(kāi)機(jī)率持續(xù)提升，上周油廠大豆壓榨量雖略降，但仍處183萬(wàn)噸超高水平，本周將回升至189萬(wàn)，下周將進(jìn)一步提至195萬(wàn)噸。而需求方面，目前養(yǎng)殖業(yè)處于緩慢恢復(fù)期，但受養(yǎng)殖利潤(rùn)下降及環(huán)保因素影響，生豬養(yǎng)殖戶(hù)補(bǔ)欄積極性不高；蛋禽養(yǎng)殖虧損依然較嚴(yán)重，淘汰雞數(shù)量繼續(xù)增加，蛋禽飼料需求差，水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)剛剛啟動(dòng)，上周末以來(lái)廣遭特大暴雨襲擊，或延緩水產(chǎn)復(fù)蘇步伐，飼料終端需求恢復(fù)速度一般，大多地區(qū)豆粕供應(yīng)充足，油廠豆粕庫(kù)存仍趨增，基本面壓力仍存。而油脂方面，因壓榨量持續(xù)大增導(dǎo)致豆油庫(kù)存大幅提升并一舉突破120萬(wàn)噸大關(guān)，加上國(guó)儲(chǔ)拍賣(mài)菜油將于5月底之前集中入市，油脂供大于求格局延續(xù)。

總體而言，目前國(guó)內(nèi)豆油及豆粕基本面都存在壓力，豆油及豆粕價(jià)格能否止跌主要依賴(lài)于美豆價(jià)格能否反彈。雖然按往年規(guī)律，5月報(bào)告之后美豆價(jià)格漲多跌少，但目前基金仍持有5萬(wàn)手左右凈空單，因此除非天氣出現(xiàn)大的問(wèn)題，否則美豆價(jià)格即使反彈，上方高度也還不會(huì)太大，預(yù)計(jì)芝商所旗下CBOT7月大豆合約上方阻力暫看990-1000美分附近。