股指期貨這一讓人期待良久的產(chǎn)品終于離我們?cè)絹?lái)越近了。與期貨公司不斷獲得中金所會(huì)員資格形成鮮明對(duì)比的是，至今沒(méi)有一家銀行獲得中金所的會(huì)員資格，相關(guān)管理辦法也沒(méi)有正式出臺(tái)。從風(fēng)險(xiǎn)防范的角度出發(fā)，市場(chǎng)各界都希望股指期貨平穩(wěn)推出，筆者認(rèn)為，銀行作為特別結(jié)算會(huì)員參與股指期貨結(jié)算有利于股指期貨平穩(wěn)運(yùn)行。

一、股指期貨平穩(wěn)推出的前提條件之一就是必須要大量引進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者

機(jī)構(gòu)投資者定價(jià)能力強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)控制水平高、資金實(shí)力雄厚，有利于市場(chǎng)功能發(fā)揮和平穩(wěn)運(yùn)行。從周邊市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)來(lái)看，為了股指期貨能平穩(wěn)推出并運(yùn)行，在股指期貨推出的初期，機(jī)構(gòu)投資者所占的市場(chǎng)份額一般比較高。日本于1988年在大阪證券交易所首次上市日經(jīng)225指數(shù)期貨合約時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者在股指期貨的交易量中所占比重一直很高，在1996年時(shí)還高達(dá)83%。韓國(guó)在1996年5月推出KOSPI200指數(shù)期貨時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者的交易量占到85%。香港于1986年推出了恒生指數(shù)期貨，機(jī)構(gòu)投資者的交易量在1995年時(shí)為57%，2005年的比重為竟然達(dá)到了71%。大量機(jī)構(gòu)投資者的參與為股指期貨的平穩(wěn)推出及運(yùn)行提供了有利的保障。

從我國(guó)目前的情況來(lái)看，如果要實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)推出股指期貨的目標(biāo)，僅僅依靠個(gè)人投資者的參與是肯定不行的。應(yīng)該讓對(duì)股指期貨有業(yè)務(wù)需求（套期保值、套利等）的機(jī)構(gòu)投資者，如基金、證券公司、保險(xiǎn)公司、社?；鸬仁紫冗M(jìn)入該市場(chǎng)。這點(diǎn)符合平穩(wěn)推出股指期貨的原則，也是被市場(chǎng)各方參與者所普遍接受的運(yùn)作模式。

二、為機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行結(jié)算需要銀行參與

中金所將期貨公司參與股指期貨的資格分為三類：全面結(jié)算會(huì)員、交易結(jié)算會(huì)員和交易會(huì)員，目前還沒(méi)有確定機(jī)構(gòu)投資者以何種身份參與股指期貨。我國(guó)目前還沒(méi)有一個(gè)相對(duì)獨(dú)立的結(jié)算機(jī)構(gòu)，如果銀行不能在股指期貨推出的初期參與進(jìn)來(lái)承擔(dān)一部分結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)的話，那么，機(jī)構(gòu)投資者不管以何種身份參與其中，其結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)都將由期貨公司承擔(dān)。

《期貨公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)管理試行辦法》中規(guī)定，所有期貨公司的凈資本均不得低于客戶權(quán)益總額的6%。這是監(jiān)管部門(mén)制定的硬性指標(biāo)。監(jiān)管機(jī)構(gòu)根據(jù)期貨公司的業(yè)務(wù)規(guī)模對(duì)期貨公司的凈資本實(shí)行比率限制，是非?？茖W(xué)和先進(jìn)的。這樣，期貨公司的業(yè)務(wù)發(fā)展會(huì)受到資本金的制約，一定規(guī)模的資本金只能支撐起特定規(guī)模的業(yè)務(wù)，期貨公司不能擺脫這個(gè)指標(biāo)而進(jìn)行盲目擴(kuò)張。

截至2010年1月19日，我國(guó)股票型基金和混合型基金的規(guī)模為2.27萬(wàn)億。如果按照這個(gè)規(guī)模進(jìn)行套期保值的話，基金進(jìn)行套保的保證金規(guī)模應(yīng)該在2712億元左右（按照12%股指期貨保證金計(jì)算），按照6%的計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，期貨公司需要的凈資本規(guī)模為163億元。截至2010年1月底，期貨公司的注冊(cè)資本金總額僅僅為155億元。當(dāng)然，這還沒(méi)包括證券公司、保險(xiǎn)公司、社?；鸬葯C(jī)構(gòu)投資者的規(guī)模，更沒(méi)有考慮到現(xiàn)有的商品期貨規(guī)模。如果將這些因素考慮在內(nèi)，期貨公司的資本金將更為不足。資本金的不足將限制期貨公司代理結(jié)算的能力。

盡管目前很多期貨公司都有增資擴(kuò)股的計(jì)劃，但據(jù)了解不少期貨公司的股東也是比較謹(jǐn)慎，對(duì)于增資的具體數(shù)量比較保守，很多也是在看股指期貨上市后的情況再定。因此，短期內(nèi)期貨公司的資本金在整體上難以大幅擴(kuò)增。

三、多家銀行參與可以充分分散結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)

股指期貨的推出為商業(yè)銀行從事金融期貨提供了機(jī)遇。從目前的情況來(lái)看，有11家銀行已經(jīng)在籌備該項(xiàng)業(yè)務(wù)且準(zhǔn)備都很充分。商業(yè)銀行對(duì)股指期貨以及以后推出的匯率期貨、利率期貨的參與熱情相當(dāng)高。如果這11家銀行都能參與到股指期貨結(jié)算業(yè)務(wù)中來(lái)，一是可以使得機(jī)構(gòu)投資者不必結(jié)算方面的問(wèn)題，二是可以充分分散結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)，這是符合平穩(wěn)推出股指期貨原則的?！吨袊?guó)金融期貨交易所風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法》中也規(guī)定，某一合約單邊市場(chǎng)總持倉(cāng)量超過(guò)10萬(wàn)張，結(jié)算會(huì)員該合約單邊持倉(cāng)量不得超過(guò)該合約總持倉(cāng)量的25%。中金所之所以這樣規(guī)定，也是為了盡量分散結(jié)算會(huì)員所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。只有盡可能多的銀行成為特別結(jié)算會(huì)員，才有可能使市場(chǎng)上的持倉(cāng)充分分散化，結(jié)算會(huì)員承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)才有可能充分分散化。

四、銀行風(fēng)控制度及風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制使得銀行承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)可控

銀行嚴(yán)格按照監(jiān)管部門(mén)的規(guī)定和自身業(yè)務(wù)風(fēng)控需求，專門(mén)設(shè)置風(fēng)控部門(mén)，建立自身的風(fēng)控機(jī)制，可有效控制股指期貨結(jié)算業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。另外，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可根據(jù)銀行繳納的結(jié)算準(zhǔn)備金數(shù)量來(lái)限制銀行的結(jié)算業(yè)務(wù)量，根據(jù)其代理的結(jié)算量對(duì)結(jié)算準(zhǔn)備金進(jìn)行動(dòng)態(tài)管理，從而準(zhǔn)確界定銀行承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，確保銀行承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)可控。這樣，即使發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，銀行所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任也是有限的。有效的風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制將控制銀行的結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)向銀行的其他業(yè)務(wù)傳播。

五、多家銀行參與可以便利投資者，避免存款搬家現(xiàn)象的發(fā)生

目前，只有工、農(nóng)、中、建、交這五家銀行具有商品期貨的保證金存管業(yè)務(wù)資格。股指期貨推出后，如果只有少數(shù)的幾家銀行可以參與該項(xiàng)業(yè)務(wù)，很多投資者（包括個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者）都將面臨諸多不便，比如到特定的銀行開(kāi)戶、轉(zhuǎn)移存款等等。所以，筆者認(rèn)為，從金融市場(chǎng)穩(wěn)定及方便投資者的角度出發(fā)，讓更多的銀行參與到該業(yè)務(wù)中來(lái)，是有利于市場(chǎng)健康發(fā)展的。