短期利多逐漸消化

受美國擬對(duì)生物柴油進(jìn)口設(shè)限和馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量低于預(yù)期等利多消息提振，大連豆油期貨結(jié)束兩周多的底部盤整，上周開始振蕩上行，走出4月以來的最大一波反彈。展望后市，美國農(nóng)業(yè)部5月供需報(bào)告偏空，國內(nèi)油脂供應(yīng)充裕，需求依舊低迷，豆油期貨反彈高度將較為有限。

需求報(bào)告偏空，豆類漲勢(shì)難續(xù)

上周四，美國農(nóng)業(yè)部如期公布本月的農(nóng)產(chǎn)品供需報(bào)告。報(bào)告小幅下調(diào)美國陳豆庫存，但上調(diào)巴西、阿根廷大豆產(chǎn)量， 使全球大豆2016/2017年度期末庫存大幅升高，首次突破9000萬噸大關(guān)，高達(dá)9014萬噸。另外，雖然美國農(nóng)業(yè)部在預(yù)測(cè)2017/2018年度產(chǎn)量時(shí)，采信了大幅低于去年水平的趨勢(shì)單產(chǎn)48蒲式耳/英畝，但今年美國大豆播種面積大幅增加，為8950萬英畝，美國2017/2018年度期末庫存仍高達(dá)4.8億蒲式耳，較2016/2017年度繼續(xù)增加。而后期如果天氣正常，不出現(xiàn)嚴(yán)重自然災(zāi)害，美國2017/2018年度大豆產(chǎn)量和期末庫存量向上調(diào)高的概率較大。因此，今后幾個(gè)月豆類將繼續(xù)籠罩在豐產(chǎn)利空陰影中。大豆價(jià)格低走，豆油自然難以獨(dú)自上行。

豆油供應(yīng)充裕，需求相對(duì)不旺

近幾個(gè)月，隨著豆粕需求不斷增加，國內(nèi)大豆進(jìn)口量、油廠大豆壓榨量不斷上升，但油脂進(jìn)入相對(duì)消費(fèi)淡季，油廠豆油銷量下降，豆油庫存量不斷攀升，達(dá)到春節(jié)之后的最高位。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2017年4月我國大豆進(jìn)口量為802萬噸，1—4月為2754萬噸，比上年同期增加18%。最近幾周油廠開工率維持在55%以上，單周壓榨量在180萬噸以上。預(yù)計(jì)隨著“一帶一路”會(huì)議結(jié)束以及大豆不斷到港，大豆單周壓榨量將達(dá)190萬噸以上的高位。

相比較高的豆油產(chǎn)出，春節(jié)后豆油消費(fèi)出現(xiàn)季節(jié)性低迷態(tài)勢(shì)。油廠豆油庫存高企，截至目前達(dá)到124萬噸，為今年以來最高值，同時(shí)是歷年同期最高水平。

隨著相對(duì)物美價(jià)廉的南美大豆上市，根據(jù)船期統(tǒng)計(jì)，今后幾個(gè)月大豆到港量將繼續(xù)維持高位。據(jù)監(jiān)測(cè)，5月進(jìn)口大豆到港量將為887萬噸，環(huán)比增加11%，同比增15%，6月進(jìn)口大豆到港量將達(dá)910萬噸，7月進(jìn)口大豆到港量將達(dá)820萬噸。較高的大豆進(jìn)口量為大豆壓榨、豆油生產(chǎn)提供了有利條件。

除此之外，菜油和棕櫚油供應(yīng)同樣極為充裕。雖然政府的菜油拋儲(chǔ)在3月初結(jié)束，但全部出庫工作可能到本月底才完成。由于需求相對(duì)不旺，目前尚有40%的拋儲(chǔ)菜油未進(jìn)入消費(fèi)終端，流通環(huán)節(jié)菜油庫存量大幅高于往年同期。再看棕櫚油，由于和豆油價(jià)差過小，棕櫚油消費(fèi)量下降。港口棕櫚油庫存處于不斷累積中，截至5月12日達(dá)59.8萬噸，為去年11底以來最高水平。

利多影響有限，油脂增產(chǎn)在望

油脂強(qiáng)烈反彈有兩大利多推手。一是美國擬對(duì)來自阿根廷和印度尼西亞的生物柴油進(jìn)行反傾銷反補(bǔ)貼調(diào)查，從而限制生物柴油進(jìn)口，提高美國生物柴油生產(chǎn)，刺激CBOT豆油價(jià)格上行。但是該政策對(duì)國際油脂價(jià)格影響有限，在抬升美國豆油價(jià)格的同時(shí)，打壓了阿根廷豆油和印尼棕櫚油，可能刺激美國轉(zhuǎn)而進(jìn)口豆油或棕櫚油，進(jìn)而拖累美國油脂價(jià)格。

二是4月馬來西亞產(chǎn)量和庫存量低于預(yù)期。馬來西亞棕櫚油生產(chǎn)擺脫去年厄爾尼諾的影響，從3月起就進(jìn)入增產(chǎn)周期，產(chǎn)量逐月提高將是大概率事件。目前國際豆油和棕櫚油FOB價(jià)差僅在40美元/噸左右，遠(yuǎn)低于100美元/噸的歷史價(jià)差水平，從而將限制棕櫚油的消費(fèi)量，馬來西亞棕櫚油庫存不斷上升同樣是大概率事件。

不宜盲目追多

綜上所述，經(jīng)過長期下跌后，在些微利多刺激下，油脂期貨出現(xiàn)反彈實(shí)屬正常。但由于供需狀況依舊偏空，加之利多消息僅為短期因素，豆油的反彈高度將較為有限，盲目追多依舊風(fēng)險(xiǎn)重重。