下游企業(yè)逢低采

2月中旬以來，滬銅展開波段調整行情，成交重心不斷下移。本輪銅價回落發(fā)生在3—5月的消費旺季，從表面看說明消費旺季不旺，中國保稅區(qū)庫存走高似乎也印證了這一點。但本輪銅價下跌是緩慢的，沒有出現(xiàn)大量空單打壓的情況，并且價格沒有向下突破前期低位。因此，整體來看，市場存在較大分歧：看空者認為高庫存最終將打壓銅價，看多者認為中國銅消費尚可，銅價不具備大幅下跌的基礎。我們通過實地和電話調研，偏向于后一種觀點，認為后期銅價出現(xiàn)階段性回升的概率較大。

銅礦供應偏緊格局未變

前期，智利Escondida銅礦罷工、秘魯Cerro Verde銅礦罷工，以及印尼限制銅礦出口問題，均令銅礦產(chǎn)量出現(xiàn)大幅下滑。近期，必和必拓旗下Cerro Colorado銅礦也有罷工打算。從長期來看，階段性銅礦產(chǎn)量下滑將影響全年銅精礦供應，市場保守預估2017年銅精礦長單加工費TC將下降至80美元/噸，這表明未來銅精礦供應將趨緊。此外，銅礦罷工不僅影響了銅礦的產(chǎn)量，而且提高了銅礦采選的成本。

精煉銅和廢銅的價差縮窄

廢銅相對精煉銅的優(yōu)勢不斷減弱，目前兩者價差已經(jīng)下降到800元/噸左右，遠低于去年年末的3500元/噸左右。

從冶煉廠角度看，廢銅與精煉銅的合理價差在1500元/噸左右，因而廢銅冶煉全部處于虧損狀態(tài)。當前，廢銅冶煉企業(yè)采購粗銅冶煉，由于粗銅加工費為1300元/噸，而冶煉成本為1100元/噸左右，冶煉廠存在200元/噸的利潤。但是，當前粗銅加工費較去年四季度有300元/噸的下滑，表明粗銅供應持續(xù)寬松的態(tài)勢在減弱。

從加工企業(yè)看，廢銅制桿銷售良好，但高品質廢銅原料偏少。究其原因：一是此前精煉銅和廢銅價差較大，廢銅加工企業(yè)大量買貨，令市場供應減少；二是短期銅價下滑，而國外廢銅報價堅挺，廢銅進口持續(xù)虧損，進口量萎縮。

終端需求良好，現(xiàn)貨堅挺

進入5月，銅現(xiàn)貨處于小幅升水狀態(tài)，下游企業(yè)仍在逢低采購。調研結果顯示，銅管企業(yè)采購量大幅增加，和家用電器產(chǎn)銷增長密切相關。國家電網(wǎng)4月招標量高于去年同期，布電線等需求良好，電線電纜企業(yè)整體開工率回升，部分中小型企業(yè)擴大了生產(chǎn)規(guī)模。

滬銅回調即是買入機會

綜合以上調研情況，我們認為銅產(chǎn)業(yè)面表現(xiàn)良好，銅價繼續(xù)向下調整的空間不大。同時，從技術上看，滬銅44000元/噸附近支撐較強。我們認為，銅價向下調整即是買入機會。