為什么全球風(fēng)險(xiǎn)事件不斷，市場(chǎng)波動(dòng)指數(shù)卻創(chuàng)下史上最低？答案可能十分簡(jiǎn)單：那些曾經(jīng)最熱衷交易的資金現(xiàn)在不交易了。

高盛對(duì)最新公布的對(duì)沖基金13-F持倉(cāng)數(shù)據(jù)分析，發(fā)現(xiàn)一個(gè)令人震驚的事實(shí)：匯總第一季度對(duì)沖基金的總投資組合成交量時(shí)，高盛發(fā)現(xiàn)對(duì)沖基金交易量大幅回落。一季度所有倉(cāng)位交易比率降至28%，與2017年第一季度創(chuàng)紀(jì)錄低位持平。

同時(shí)，對(duì)沖基金最大頭寸交易比率下降至15%，接近2002年以來(lái)最低水平。對(duì)沖基金最大頭寸是指占其總倉(cāng)位四分之一的頭寸。數(shù)據(jù)顯示，一季度“典型”的對(duì)沖基金將67%的做多股權(quán)倉(cāng)位分配在10只股票上，雖然這個(gè)比率有所降低，但是集中度依然處于歷史高位。

高盛認(rèn)為，不管是什么理由，這都指向一個(gè)事實(shí)：

對(duì)沖基金實(shí)際上“癱瘓了”。這還進(jìn)一步證明，過(guò)去最喜歡大幅波動(dòng)的“聰明錢”，實(shí)際上沒(méi)在交易，而與常識(shí)相反，那些本應(yīng)該是追逐趨勢(shì)，被動(dòng)投資基金，才是目前市場(chǎng)主要交易者。

簡(jiǎn)而言之，波動(dòng)下降理由很簡(jiǎn)單，那是因?yàn)檎嬲诮灰椎?，是那些越?lái)越多的“被動(dòng)”噸非動(dòng)量，非方向性投資者。

如果“聰明錢”不再交易了，那么基金經(jīng)理如何向投資者提供阿爾法回報(bào)呢？高盛認(rèn)為，答案很可能是加杠桿。

高盛認(rèn)為，對(duì)沖基金把其表現(xiàn)最佳持倉(cāng)杠桿比率，上調(diào)至金融危機(jī)結(jié)束后最高，這就使得其能跑贏大盤。

高盛Prime Services Weekly數(shù)據(jù)顯示，在2016年中期觸底后，對(duì)沖基金的凈／總敞口持續(xù)上升。凈風(fēng)險(xiǎn)敞口（73％）大致與2013年達(dá)到的周期高點(diǎn)相一致，而總杠桿（234％）飆升至危機(jī)后新高點(diǎn)。

這間接導(dǎo)致對(duì)沖基金重倉(cāng)股持續(xù)跑贏大盤，今年迄今，高盛統(tǒng)計(jì)的Hedge Fund VIP籃子中的股票，跑贏標(biāo)普500指數(shù)360個(gè)基點(diǎn)（10.1%對(duì)6.5%）。

目前市場(chǎng)高度集中，特別是五大科技股“FAANG”（Facebook、亞馬遜、蘋果、奈飛、谷歌）”，為標(biāo)普500指數(shù)的上漲貢獻(xiàn)了30%，并且在新一輪動(dòng)量資金追逐下，又創(chuàng)下歷史高位。無(wú)論何時(shí)只要市場(chǎng)發(fā)生變化，一定會(huì)引發(fā)投資者大舉關(guān)閉這類交易。

高盛認(rèn)為：

“杠杠率提高，加上資金過(guò)于集中那些優(yōu)質(zhì)股，引發(fā)了我們部分客戶的憂慮。他們擔(dān)心市場(chǎng)動(dòng)量會(huì)像2016年初一樣突然逆轉(zhuǎn)：在2015年年末FANG股票大幅跑贏市場(chǎng)后，市場(chǎng)資金一度大舉追逐這些科技股?！?/p>