喜臨門(603008)

量價(jià)齊升促增長，多驅(qū)動(dòng)因素仍將持續(xù)。2016 年，公司收入繼續(xù)保持高速增長（+31.39%），我們認(rèn)為主要受銷量與單價(jià)兩方面帶動(dòng)：一方面，公司通過加大營銷力度、加速新品推廣有效促進(jìn)國內(nèi)銷售，同時(shí)行業(yè)收入繼續(xù)向龍頭品牌傾斜，公司產(chǎn)品銷量持續(xù)攀升；另一方面，門店升級(jí)后，公司中高端產(chǎn)品占比不斷提高，同時(shí)軟床與床墊套銷比例有所提升，帶動(dòng)了整體客單價(jià)水平提高。未來看，我們認(rèn)為公司業(yè)績增長驅(qū)動(dòng)因素比較確定：1）國內(nèi)業(yè)務(wù)：繼續(xù)通過品牌推廣配合產(chǎn)品做強(qiáng)實(shí)現(xiàn)銷售增長，一季度以來，海綿價(jià)格明顯回落，同時(shí)考慮到公司品牌效應(yīng)強(qiáng)化、產(chǎn)品競爭力增強(qiáng)，在產(chǎn)品迭代更新中實(shí)現(xiàn)價(jià)格上漲將是大概率事件。上游成本緩解結(jié)合產(chǎn)品提價(jià)預(yù)期，全年內(nèi)銷業(yè)務(wù)業(yè)績彈性有望進(jìn)一步釋放。2）國際業(yè)務(wù)：袍江出口基地產(chǎn)能布局的充實(shí)優(yōu)化為國際業(yè)務(wù)打下堅(jiān)實(shí)增長引擎，基地搬遷完成將大幅精簡臨時(shí)用工，與宜家合作關(guān)系不斷加深，結(jié)合一季度情況來看，國際業(yè)務(wù)全年業(yè)績穩(wěn)定增長無憂。

加強(qiáng)品牌推廣，優(yōu)化渠道布局，積極探索大家居戰(zhàn)略。2016 年，公司強(qiáng)化落實(shí)“品質(zhì)領(lǐng)先向品牌領(lǐng)先轉(zhuǎn)型”戰(zhàn)略，公司舉辦了多項(xiàng)品牌營銷活動(dòng)，包括唱響喜臨門、炫跑喜臨門及蜜月喜臨門三大主題活動(dòng)及近百場落地明星演出等，未來期待品牌塑造對(duì)于公司終端銷售的持續(xù)拉動(dòng)。渠道端：公司線下?lián)碛幸磺Ф嗉议T店，未來公司將繼續(xù)引入優(yōu)質(zhì)加盟商，多開店、開大店，深耕一、二線城市，同時(shí)向三、四、五線城市下沉。我們初步估算，今年公司新開店貢獻(xiàn)約 10%，去年新開店（行業(yè)規(guī)律，通常新店在十月份開始正式運(yùn)營）延續(xù)至今年貢獻(xiàn)約 10%，整體開店因素對(duì)營收增長的總貢獻(xiàn)將能達(dá)到20%左右。家具產(chǎn)品領(lǐng)域：從床墊單品擴(kuò)展至床墊、軟床和沙發(fā)等多品類銷售來看，公司已初步具備大家居發(fā)展基因。在優(yōu)勢寢具品牌基礎(chǔ)上，公司未來將繼續(xù)探索全屋家具銷售并持續(xù)推進(jìn)大店策略，大家居戰(zhàn)略值得期待。

雙主業(yè)協(xié)同發(fā)展， “實(shí)業(yè)+文化”戰(zhàn)略持續(xù)深化。2016 年，晟喜華視共有 5部上星劇在 9 個(gè)衛(wèi)視臺(tái)播出，播出量排名全國第五，充分體現(xiàn)晟喜華視在業(yè)內(nèi)的綜合實(shí)力。由于受電視劇市場急速變化、各項(xiàng)制作費(fèi)用與成本大幅增長及制作公司收款 延后 等因素 影響， 晟喜 華視 全年業(yè) 績承諾完成 率 為91.66%，略低于 9,200 萬元的業(yè)績承諾。針對(duì)市場與政策變化，公司已加大一線衛(wèi)視劇作投拍，同時(shí)積極謀求向“精品劇”和“網(wǎng)絡(luò)渠道”的轉(zhuǎn)變，從公司今年投拍量及《凡人的品格》等多部適合一線衛(wèi)視劇作的投拍品質(zhì)來看，隨著轉(zhuǎn)型逐步完成，2017 年承諾業(yè)績將大概率可以實(shí)現(xiàn)。在“實(shí)業(yè)+文化”戰(zhàn)略框架下，未來公司將繼續(xù)通過“文化塑品牌”的路徑實(shí)現(xiàn)雙主業(yè)協(xié)同持續(xù)發(fā)展，在實(shí)現(xiàn)多點(diǎn)利潤增長的同時(shí)提高喜臨門文化板塊的競爭力及品牌知名度。

風(fēng)險(xiǎn)因素

房地產(chǎn)景氣下滑導(dǎo)致家居需求疲軟；智能床墊與文化業(yè)務(wù)發(fā)展低于預(yù)期。

盈利預(yù)測與投資建議

公司床墊主業(yè)實(shí)現(xiàn)快速增長，晟喜華視已成為新的盈利增長點(diǎn)，我們看好公司未來依托智能床墊和影視傳媒業(yè)務(wù)帶來的盈利能力擴(kuò)張和轉(zhuǎn)型估值提升，我們維 持公 司 2017-2019 年 EPS 預(yù)測 0.68/0.93/1.16 元 / 股 （三年CAGR30.7%） ，對(duì)應(yīng) PE 分為 24/18/14 倍，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。