九陽股份(002242)

優(yōu)化渠道資源，布局新品拉升業(yè)績(jī)

近日， 我們調(diào)研了九陽股份， 與公司領(lǐng)導(dǎo)進(jìn)行了深入交流。 公司于 2016Q2 優(yōu)化經(jīng)銷商，調(diào)整后的銷商數(shù)量為 300 多家。隨著渠道資源整合，公司運(yùn)營(yíng)力有望進(jìn)一步提升。同時(shí)，九陽調(diào)整對(duì)豆?jié){機(jī)的銷售策略，主打產(chǎn)品有望“止損”。新式品類中，飯煲產(chǎn)品線目前已突破 10 億； 2016 年西式小家電收入 YoY+48%，增勢(shì)有望延續(xù)。公司業(yè)績(jī)將進(jìn)一步提升。

一季度收入微幅下滑， Q2 業(yè)績(jī)料有改善

公司 2017Q1 收入下滑 9.6%，一是由于 2016 年公司優(yōu)化經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)，對(duì) 2017Q1經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生短期不利影響；二是 2017年過年時(shí)間較早，大眾消費(fèi)需求集中在 2016Q4；最后，九陽通常于每年第二、三季度推出新品，因而經(jīng)銷商對(duì)一季度備貨積極性有限。考慮到公司已完成渠道調(diào)整，短期不利影響逐漸走弱，加之今年二、三季度即將推出新品，我們預(yù)計(jì) Q2 業(yè)績(jī)環(huán)比將有所改善。

拳頭產(chǎn)品有望“止跌”，布局新品拉升業(yè)績(jī)

16年以來， 公司主打產(chǎn)品豆?jié){機(jī)銷量出現(xiàn)下滑， 主要是新品推出速度放慢以及渠道調(diào)整所致。 為扭轉(zhuǎn)局面， 九陽一是加大研發(fā)投入， 在二、三季度推出新品；二是邀請(qǐng)楊冪為豆?jié){機(jī)代言人，拓展品牌力。 2016年P(guān)9豆?jié){機(jī)的終端零售價(jià)為999元，目前楊冪代言的豆?jié){機(jī)終端零售價(jià)為1399元，產(chǎn)品的市場(chǎng)反響較好。同時(shí)，九陽積極拓展產(chǎn)品品類，陸續(xù)推出“鐵釜”電飯煲、炒菜機(jī)器人等新品，優(yōu)化主營(yíng)結(jié)構(gòu)。目前飯煲產(chǎn)品已成為公司第二大突破十億的產(chǎn)品線，產(chǎn)品市占率達(dá) 15%。 受益于西方飲食文化推廣， 2016 年九陽西式小家電收入YoY+48%，增勢(shì)迅速，其中烘焙類產(chǎn)品和凈水機(jī)貢獻(xiàn)主要收入。我們預(yù)計(jì)，隨公司調(diào)整對(duì)豆?jié){機(jī)銷售策略、積極布局新式產(chǎn)品，九陽業(yè)績(jī)將保持較好增速。

渠道調(diào)整陣痛減弱，策略優(yōu)勢(shì)即將顯現(xiàn)

從 2016 年第二季度開始，，公司主動(dòng)調(diào)整渠道運(yùn)營(yíng)策略：大經(jīng)銷商兼并小經(jīng)銷商，覆蓋其原有經(jīng)營(yíng)區(qū)域，借此優(yōu)化渠道整體質(zhì)量。目前，隨著調(diào)整結(jié)束，公司經(jīng)銷商數(shù)量已從 400 多家精簡(jiǎn)為 300 多家。九陽預(yù)計(jì)，渠道調(diào)整對(duì)于收入端的不利影響會(huì)短期持續(xù)至 2017 年年中，負(fù)面效果逐漸減弱。我們預(yù)期，渠道調(diào)整對(duì)公司線下收入的影響將逐漸“由負(fù)轉(zhuǎn)正”，九陽管理經(jīng)營(yíng)能力將進(jìn)一步提升，業(yè)績(jī)將實(shí)現(xiàn)改善性增長(zhǎng)。

基本面預(yù)期向上，維持“增持”評(píng)級(jí)

九陽在廚房小家電行業(yè)占據(jù)領(lǐng)軍位置，隨著公司加強(qiáng)對(duì)豆?jié){機(jī)的銷售管理、積極拓展西式小家電品類以及經(jīng)銷商調(diào)整策略優(yōu)勢(shì)的顯現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)公司業(yè)績(jī)將繼續(xù)保持良好的增速。預(yù)計(jì)公司 2017-2019 年 EPS 分別為1.05/1.24/1.48 元。給予 2017 年 20-25 倍 PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)格區(qū)間為21.00-26.25 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新品類市場(chǎng)接受度低，原材料與人工成本上漲，匯率大幅波動(dòng)