投資要點：

事件：公司5月26日收到佛山市南海區(qū)樵山建設投資有限公司發(fā)來的《中標通知書》，確認公司及旗下全資控制的公司霍城宋城旅游發(fā)展有限公司為聽音湖片區(qū)引入旅游演藝項目的中標供應商。

此次項目費用總額及操作方式同我們之前在公司2016年年報點評中的預期基本符合，這意味著在凈利潤率上，聽音湖項目將高于寧鄉(xiāng)項目。聽音湖旅游演藝項目費用總額為2.6億元，同寧鄉(xiāng)項目相若，預計于2020年3月1日開業(yè)，合作內(nèi)容主要包括兩個部分：1）商標使用權授權及編創(chuàng)劇本等服務：

宋城授予采購人及項目公司注冊商品使用權不少于5年，并為項目提供劇本編創(chuàng)、演員培訓、景區(qū)概念性規(guī)劃及開業(yè)活動策劃等服務。2）中標后的協(xié)助運營管理服務：宋城利用自身品牌資源及團隊協(xié)助項目的管理運營，并有權依據(jù)相關文件及項目公司考核標準收取相應服務費用，合作期限為10年。

我們預計項目費用的整體結算進度應與寧鄉(xiāng)項目相似，即主要的費用將在項目建設期內(nèi)（包括劇本編創(chuàng)）完成，這部分時間預計在一年左右。同時，與寧鄉(xiāng)項目不同的是，由于本次輕資產(chǎn)項目的操作主體為位于新疆的霍城宋城旅游發(fā)展有限公司，我們認為受惠于西部地區(qū)稅收優(yōu)惠，聽音湖項目凈利潤率將高于寧鄉(xiāng)項目（25%稅率）達到70%（至多15%稅率），項目整體凈利潤預計可達1.82億。

輕、重資產(chǎn)擴張都在提速，公司有望進入新一輪高速增長期。今年西安項目的落地，標志著公司已基本完成對國內(nèi)一線旅游目的地的布局，新的重資產(chǎn)項目有望在明、后年正式推出，接力上一輪重資產(chǎn)項目帶來的業(yè)績高增長。

而借助品牌優(yōu)勢帶動的輕資產(chǎn)項目，公司開始介入二線及以下旅游目的地，進一步挖掘新的利潤增長點并擴大自身品牌的影響力，夯實行業(yè)龍頭地位。

從速度上看，隨著試水成功的第一單寧鄉(xiāng)項目將于今年完成，積累的經(jīng)驗將使公司未來輕資產(chǎn)項目有能力由每年一單提升至每年兩單。

上調盈利預測，維持買入評級?？紤]新落地的聽音湖項目，我們上調2017-2019年EPS 至0.80、1.04、1.14元，對應2017-2019年PE 分別為26X、20X、18X（定增事項存在不確定性，故暫不考慮）。參考同行業(yè)平均估值，給予2017年PE 30-40 倍，6 個月目標價24-32元，買入評級。

風險提示：自然災害等不可抗力；重資產(chǎn)項目推進不及預期；輕資產(chǎn)項目推進不及預期；直播行業(yè)洗牌加速。