5月22日，商務(wù)部就此前針對(duì)食糖進(jìn)口的立案調(diào)查做出裁決，對(duì)關(guān)稅配額外進(jìn)口食糖征收保障措施關(guān)稅，實(shí)施期限為3年。利好出臺(tái)，但當(dāng)日鄭糖1709合約在10點(diǎn)30分短暫強(qiáng)勢(shì)后放量急劇下挫愈100元/噸。

短期政策炒作利好出盡

5月中旬，市場(chǎng)空頭氛圍稍有緩解。A股在海外市場(chǎng)的一片歡呼中終于開始反彈；在期貨市場(chǎng)，以螺紋鋼為代表的黑色系拉開了商品反彈的序幕，白糖也隨之上行。

市場(chǎng)對(duì)進(jìn)口食糖調(diào)查機(jī)構(gòu)的裁決結(jié)果早有預(yù)期。4月就有商務(wù)部提高食糖配額外關(guān)稅的傳聞，而商務(wù)部隨后公布的結(jié)果也與市場(chǎng)預(yù)期并無二致。鄭糖主力合約也在4月初開始走強(qiáng)，價(jià)格重心逐漸上移。至政策公布當(dāng)日，市場(chǎng)解讀為利好出盡，多頭平倉兌現(xiàn)。

2017年國(guó)內(nèi)食糖進(jìn)口配額194萬噸，與2016年持平。按去年食糖進(jìn)口總額306萬噸估算，今年配額外進(jìn)口加收關(guān)稅部分可能只有100多萬噸。而我國(guó)2016/2017榨季食糖總產(chǎn)量不到1000萬噸，今年消費(fèi)量預(yù)計(jì)為1500萬噸。配額外部分很難對(duì)國(guó)內(nèi)食糖價(jià)格產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響，更不足以改善國(guó)內(nèi)食糖供需平衡表。另外，配額外進(jìn)口成本有所增加，走私反彈的擔(dān)憂恐難完全消除。打擊走私的兌現(xiàn)力度，也將成為多空雙方關(guān)注的焦點(diǎn)。

中長(zhǎng)期糖價(jià)將獲支撐

政府進(jìn)口政策調(diào)整對(duì)短期國(guó)內(nèi)食糖現(xiàn)貨價(jià)格影響可能有限。國(guó)內(nèi)糖價(jià)走勢(shì)更多取決于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的供需狀況。當(dāng)前，2016/2017榨季食糖產(chǎn)量已無多大懸念。步入夏季，傳統(tǒng)的食糖消費(fèi)旺季來臨，加上下半年中秋、國(guó)慶節(jié)日備貨等因素，預(yù)計(jì)下游需求將逐漸好轉(zhuǎn)。國(guó)內(nèi)銷售數(shù)據(jù)或改善，鄭糖也將逐步企穩(wěn)反彈。

現(xiàn)貨市場(chǎng)，主產(chǎn)區(qū)廣西、云南、廣東報(bào)價(jià)相對(duì)較為穩(wěn)定，現(xiàn)貨價(jià)格維持在6660元/噸左右，未出現(xiàn)大幅下跌。買賣雙方博弈過程中，賣方并未急于降價(jià)拋售，顯示了生產(chǎn)企業(yè)對(duì)后市糖價(jià)的積極心態(tài)。期貨市場(chǎng)，SR1709合約下行使得基差逐漸走強(qiáng)，當(dāng)前主力期貨合約價(jià)格依然被高估，后市很可能再次下探前低，并出現(xiàn)期貨貼水現(xiàn)貨的情況。

操作策略

操作上，SR1709合約短期繼續(xù)下探的可能性較大，中長(zhǎng)線多單最好選擇在6400元/噸下方擇機(jī)逢低布局，但下半年9月合約到期可能會(huì)涉及換月問題。顯然，選擇SR1801合約在6500元/噸下方謹(jǐn)慎介入更為合適。

等出現(xiàn)更低的價(jià)格，構(gòu)建期權(quán)策略則更加靈活。鑒于巴西榨季供應(yīng)的打壓和國(guó)內(nèi)銷售數(shù)據(jù)不及預(yù)期的影響，鄭糖上行可能一波三折。有現(xiàn)貨的套保企業(yè)可以選擇買入深度虛值合約，當(dāng)前SR801C7100價(jià)格55.5元/噸即為最大損失，到期時(shí)間也較長(zhǎng)，未來可能會(huì)更便宜。此外，利用看漲期權(quán)構(gòu)建牛市價(jià)差也是很好的策略，例如，買入SR801C6500合約，同時(shí)賣出SR801C7000合約，其最大損失和盈利分別為250.5元/噸、249.5元/噸。