LED 芯片龍頭，業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定增長，毛利率水平高企公司是國內(nèi)全色系LED 芯片龍頭，14-16年業(yè)績穩(wěn)定增長，16年?duì)I收62.73億元，同比增長29.11%。17Q1 營收19.90億，同比增長68.9%，歸母凈利潤6.91億元，同比增長51.14%，單季營收及歸母凈利潤規(guī)模均創(chuàng)新高。

公司毛利率處于行業(yè)領(lǐng)先，自2012 至2014年由26.75%提升至45.05%，2014-16年皆保持在40%以上。受益于行業(yè)景氣回升，LED 芯片價(jià)格恢復(fù)性上漲，由季度數(shù)據(jù)可見，公司產(chǎn)品毛利率在16年經(jīng)歷了較大幅度改善，16Q4 達(dá)到50.15%，是2009年以來的第二高點(diǎn)，僅次于14Q4 的53.42%。

矯價(jià)格競爭之枉，順產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移之勢，龍頭廠商持續(xù)受益我們認(rèn)為LED 芯片同質(zhì)競爭嚴(yán)重，后進(jìn)企業(yè)設(shè)備優(yōu)勢明顯，在經(jīng)歷了多年擴(kuò)產(chǎn)、競價(jià)、搶份額之后，價(jià)格已處低位。此時(shí)原材料成本上漲成為促使大廠老舊產(chǎn)能以及中小廠低效率產(chǎn)能退出、先進(jìn)產(chǎn)能向高利潤率產(chǎn)品傾斜的催化劑，再輔之以國內(nèi)主動(dòng)進(jìn)行的供給側(cè)改革及嚴(yán)查環(huán)保行為，供給得以全面洗牌。所謂“矯枉必先過正”，2015年芯片價(jià)格大幅下滑正是矯“價(jià)格競爭之枉”，而2016年價(jià)格反彈正是“過正”之后的恢復(fù)，我們認(rèn)為這一輪漲價(jià)具有較強(qiáng)的穩(wěn)定性。近些年國內(nèi)廠商繼續(xù)擴(kuò)張產(chǎn)能，產(chǎn)業(yè)中心轉(zhuǎn)移是大勢所趨，隨著市場集中度的提升，公司作為行業(yè)龍頭將持續(xù)受益。

新興應(yīng)用創(chuàng)造需求，公司在車燈、四元LED 優(yōu)勢突出從LED 小間距普及到Micro-LED 興起，顯示方案升級(jí)將帶來RGB 芯片需求的幾何級(jí)增長；車用LED 進(jìn)一步滲透，至2021年，全球車燈市場規(guī)模將達(dá)277億美元，相比15年增長23.7%，將進(jìn)一步提升芯片產(chǎn)能需求和毛利率水平，公司在10年與奇瑞共同組建安瑞光電，目前已完成北汽、眾泰、吉利等車廠認(rèn)證，車燈產(chǎn)能超過50萬套/年；四元IR LED 正成為高成長利基市場，臺(tái)灣大廠紛紛側(cè)重，公司產(chǎn)能、技術(shù)均處于國內(nèi)領(lǐng)先地位。

大基金三次助力，公司化合物半導(dǎo)體逐步開花結(jié)果化合物半導(dǎo)體是通信領(lǐng)域射頻PA 的重要材料，其中GaAs 在通信領(lǐng)域占據(jù)主流地位，是5G 及物聯(lián)網(wǎng)通信芯片最適合的半導(dǎo)體材料。GaN 性能優(yōu)異但成本高，在軍工領(lǐng)域有重要應(yīng)用，具備國家戰(zhàn)略意義。公司一方面受到大基金三次助力，另一方面與GCS 設(shè)立合資公司開拓海外市場，化合物半導(dǎo)體業(yè)務(wù)正逐步開花結(jié)果：截至2016年年中已有多家客戶參與試樣，參與設(shè)計(jì)案263 個(gè)， 有19 個(gè)芯片已通過性能驗(yàn)證，對(duì)部分客戶已實(shí)現(xiàn)出貨。

LED 產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，化合物半導(dǎo)體收獲，首次覆蓋給予買入評(píng)級(jí)我們看好LED 芯片行業(yè)在充分洗牌后良好的競爭格局和產(chǎn)業(yè)中心向大陸轉(zhuǎn)移的趨勢，預(yù)計(jì)公司17-19年可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤31.75億、37.29億、48.75億元，參考同行業(yè)公司17年27 倍PE 的平均估值，考慮化合物半導(dǎo)體的廣闊前景，給予公司17年30-35X 估值，目標(biāo)價(jià)23.35-27.25元，首次覆蓋給予買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)能投入進(jìn)度低于預(yù)期，化合物半導(dǎo)體推進(jìn)速度低于預(yù)期。