引 言：

5月下半月以來(lái)美豆在巴西總統(tǒng)賄賂丑聞下的雷亞爾走貶、美豆種植進(jìn)展基本順利以及巴西大豆豐產(chǎn)等背景下突然開(kāi)啟暴跌模式，美豆主力合約由5月10日的989美分/蒲式耳一度跌至5月31日創(chuàng)下14個(gè)月以來(lái)最低水平的909.5美分/蒲式耳，雖然隨后在空頭回補(bǔ)及鄰池農(nóng)產(chǎn)品走強(qiáng)帶來(lái)外溢效應(yīng)下展開(kāi)低位反彈，6月7日晚芝商所旗下的CBOT大豆主力期價(jià)報(bào)收930.75美分/蒲式耳，較5月底低點(diǎn)回升了21.25美分，但仍較此輪暴跌前的高位989大跌58.25美分，跌幅近5.9%，“城門(mén)失火，殃及池魚(yú)”，國(guó)內(nèi)油粕價(jià)格均跟隨出現(xiàn)不同程度的下跌，尤其是豆粕跌勢(shì)較為兇猛，錄得過(guò)去1年新低。值此之際，USDA將于北京時(shí)間6月9日晚間發(fā)布月度供需報(bào)告，屆時(shí)芝商所旗下CBOT大豆價(jià)格如何反應(yīng)？國(guó)內(nèi)油粕市場(chǎng)又該何去何從？

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6月報(bào)告前瞻分析

1、分析師平均預(yù)計(jì)美國(guó)2017/18年度大豆年末庫(kù)存料為4.98億蒲式耳，預(yù)估區(qū)間在4.58-6.68億蒲式耳之間，USDA5月公布的預(yù)估值為4.80億蒲式耳；預(yù)估美國(guó)2016/17年度大豆年末庫(kù)存為4.32億蒲式耳，預(yù)估區(qū)間介于4.00-4.61億蒲式耳，USDA5月公布的預(yù)估值為4.35億蒲式耳。分析師同時(shí)還預(yù)計(jì)美國(guó)2017/18年度大豆產(chǎn)量料為42.29億蒲式耳，預(yù)估區(qū)間介于41.02-42.55億蒲式耳之間，USDA5月公布的預(yù)估值為42.55億蒲式耳。美國(guó)農(nóng)業(yè)部公布的2016年產(chǎn)量為43.07億蒲式耳。

我們預(yù)計(jì)2016/17年度的陳豆供需數(shù)據(jù)不會(huì)有明顯的調(diào)整。新豆方面，由于美豆還在播種之中，單產(chǎn)還無(wú)法估計(jì)，美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)計(jì)會(huì)繼續(xù)使用48蒲/英畝的趨勢(shì)單產(chǎn)，播種面積可能上調(diào)50萬(wàn)英畝，其他項(xiàng)不做修正，新豆期末庫(kù)存將在4.97億蒲附近，與市場(chǎng)預(yù)期基本一致。但實(shí)際情況是2016/17年度單產(chǎn)52.1蒲/英畝，如果沒(méi)有出現(xiàn)明顯的天氣問(wèn)題，用48蒲/英畝的趨勢(shì)單產(chǎn)未免過(guò)于保守，即使我們適當(dāng)考慮天氣風(fēng)險(xiǎn)，用趨勢(shì)單產(chǎn)與去年單產(chǎn)的中間值50蒲/英畝來(lái)計(jì)算，則期末庫(kù)存將高達(dá)6.75億蒲。

附表1：

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過(guò)去10年USDA6月報(bào)告產(chǎn)量、庫(kù)存調(diào)整趨勢(shì)及對(duì)CBOT大豆行情的影響

通過(guò)觀察過(guò)去10年的數(shù)據(jù)我們可以發(fā)現(xiàn)，USDA6月供需報(bào)告公布當(dāng)天，芝商所旗下CBOT大豆期價(jià)在過(guò)去10年間有5年下跌，5年上漲，下跌概率50%，報(bào)告后的一周（包括報(bào)告公布當(dāng)天），CBOT大豆期價(jià)在過(guò)去10年間有6年下跌，4年上漲，下跌概率為60%。也就是說(shuō)從往年規(guī)律來(lái)看，USDA6月供需報(bào)告之后，芝商所旗下CBOT大豆下跌概率略微高于上漲概率。

附表2：

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本次報(bào)告時(shí)的中國(guó)油粕基本面情況：

豆粕：因大豆壓榨廠開(kāi)機(jī)率高企，及終端需求疲軟，油廠豆粕出貨緩慢，導(dǎo)致近來(lái)油廠豆粕庫(kù)存量持續(xù)增長(zhǎng)，創(chuàng)下多年新高。截止6月4日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠豆粕總庫(kù)存量115.75萬(wàn)噸，較上周的108.63萬(wàn)噸增加7.12萬(wàn)噸，增幅6.55%，較去年同期73.6萬(wàn)噸增長(zhǎng)50.26%。

附圖1：豆粕庫(kù)存圖

豆油：近兩周?chē)?guó)內(nèi)豆油商業(yè)庫(kù)存變化不大，據(jù)Cofeed最新統(tǒng)計(jì)顯示，截止6月2日，國(guó)內(nèi)豆油商業(yè)庫(kù)存總量123萬(wàn)噸，較上周同期的123.02萬(wàn)噸降0.02萬(wàn)噸降幅為0.02%，較上個(gè)月同期的115萬(wàn)噸增8萬(wàn)噸，增幅為6.96%，較去年同期的77.3萬(wàn)噸增45.7萬(wàn)噸，增59.12%。不過(guò)大豆到港集中，油廠開(kāi)機(jī)率將趨升，預(yù)計(jì)后期豆油整體庫(kù)存量依舊將逐步趨升。

附圖2：豆油庫(kù)存圖

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四、后市展望

從我們上面分析來(lái)看，市場(chǎng)平均預(yù)期美豆2017/18年度期末庫(kù)存在4.98億蒲式耳，如果周五晚間USDA報(bào)告按我們推測(cè)的僅播種面積小幅上調(diào)，其他不做調(diào)整，則期末庫(kù)存在4.97億蒲，這基本符合市場(chǎng)預(yù)期，預(yù)計(jì)對(duì)美豆市場(chǎng)影響不大。雖然USDA6月報(bào)告調(diào)整單產(chǎn)的概率不高，但市場(chǎng)普遍認(rèn)為48蒲/英畝單產(chǎn)預(yù)估過(guò)于保守，如果美新豆按50蒲/英畝的單產(chǎn)計(jì)算，2017/18年度美豆期末庫(kù)存將高達(dá)6.75億蒲左右，加上今年南美大豆大獲豐收，尤其是各大機(jī)構(gòu)還在持續(xù)上調(diào)巴西大豆產(chǎn)量預(yù)期，全球大豆庫(kù)存充裕，這始終將成為美豆未來(lái)市場(chǎng)走勢(shì)的主要壓力。如果周五晚上USDA報(bào)告乏善可陳，則近期市場(chǎng)主要關(guān)注點(diǎn)將轉(zhuǎn)移到美豆生長(zhǎng)期的天氣上，天氣變化將牽動(dòng)美豆市場(chǎng)神經(jīng)，波動(dòng)也將更加頻繁，如果沒(méi)有出現(xiàn)大的天氣問(wèn)題，近階段芝商所旗下CBOT大豆主力波動(dòng)區(qū)間或?qū)⒃?00-950美分區(qū)域。

國(guó)內(nèi)方面，大豆到港龐大，據(jù)Cofeed實(shí)時(shí)調(diào)查統(tǒng)計(jì)，6月份國(guó)內(nèi)各港口進(jìn)口大豆最新預(yù)報(bào)到港903.48萬(wàn)噸，略低于我們之前預(yù)期的910萬(wàn)噸，但依舊十分龐大，為歷史同期新高，目前沿海豆粕庫(kù)存增至115萬(wàn)噸附近，較上周同期增加逾7%，較去年同期增加近50%，基本面壓力仍未緩解。油脂方面，因油廠開(kāi)機(jī)率將重新回升，國(guó)內(nèi)豆油庫(kù)存量將保持在120萬(wàn)噸上方運(yùn)行，油脂整體供應(yīng)也充裕，基本面利空猶在，不過(guò)經(jīng)過(guò)此前連續(xù)下滑之后，當(dāng)下豆油價(jià)格已經(jīng)處于一年多以來(lái)的低位附近，而大豆壓榨陷入嚴(yán)重虧損困境，出于成本考慮，豆油廠挺油及挺粕意愿在逐步增強(qiáng)，這使得6月上旬國(guó)內(nèi)豆油及豆粕跟盤(pán)出現(xiàn)震蕩溫和反彈。但除非美豆產(chǎn)區(qū)天氣出現(xiàn)明顯問(wèn)題，否則在當(dāng)前基本面壓力之下，豆油及豆粕仍只能算是持續(xù)下跌之后的正常反彈修正，還不是反轉(zhuǎn)，或跟盤(pán)在低位反復(fù)震蕩整理。