2003年8月，中國(guó)股市面臨的窘?jīng)r不亞于今日。那時(shí)候，股市從高位已經(jīng)持續(xù)下跌了近兩年時(shí)間，完全沒有反彈的意思。當(dāng)時(shí)我正在準(zhǔn)備博士論文，一些結(jié)論性的東西與業(yè)內(nèi)人士交流后，大家深有感觸。于是，《上海證券報(bào)》的領(lǐng)導(dǎo)拍板在頭版刊登了我的一篇文章：股市為什么缺乏吸引力。并由此開始了一場(chǎng)為期一個(gè)月的討論。當(dāng)時(shí)，韓志國(guó)、李志林等有識(shí)之士都曾建言獻(xiàn)策，希望監(jiān)管機(jī)構(gòu)重視股市的平衡性、加強(qiáng)公司治理、保護(hù)中小投資者，而最重要的，則是應(yīng)該增強(qiáng)股市的財(cái)富效應(yīng)，讓投資者賺到錢。

14年后，中國(guó)股市的根本問(wèn)題似乎仍沒有得到解決。最近兩年，股市從暴跌到萎靡，成交量在下降、人氣在衰減、火氣卻在增長(zhǎng)。圍繞股市發(fā)展，一些對(duì)市場(chǎng)充滿拳拳之心的人提出了各種建議。只不過(guò)，同樣是愛護(hù)市場(chǎng)，同樣是希望股市發(fā)展，兩派觀點(diǎn)卻如此針鋒相對(duì)地將矛盾的核心針對(duì)著要不要發(fā)新股、要不要對(duì)交易行為強(qiáng)監(jiān)管、要不要推進(jìn)資產(chǎn)重組借殼上市三大問(wèn)題上。如果梳理一下其中的邏輯，我們還會(huì)發(fā)現(xiàn)，這所謂的三個(gè)問(wèn)題，其實(shí)根本的矛盾只有一點(diǎn)，就是新股要不要繼續(xù)發(fā)下去。

一、新股會(huì)增加壓力嗎？

停止新股發(fā)行，股市就會(huì)好起來(lái)嗎？有人贊成有人反對(duì)。贊成者的意見是：以前停發(fā)新股，后來(lái)股市都漲起來(lái)了；股市如此低迷，不該再向股市索取資金，而應(yīng)注入活水。反對(duì)者的意見是：新股上市就持續(xù)漲停，說(shuō)明市場(chǎng)歡迎，為什么不發(fā)呢？停發(fā)新股只能救得了一時(shí)，長(zhǎng)久而言無(wú)濟(jì)于事。更重要的是，如果停發(fā)新股，“剝奪了投資者低價(jià)買新股的權(quán)利”。

針尖對(duì)麥芒的時(shí)候，選邊站很難。我們不妨把思路從2003年開始理過(guò)來(lái)。

2003年之后，市場(chǎng)發(fā)生了什么？一方面，在當(dāng)時(shí)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的重拳下，坐莊炒作行為得到了根本性的血洗，幾乎所有莊家都慘敗退場(chǎng)，市場(chǎng)重回干凈的藍(lán)天；另一方面，市場(chǎng)各方逐漸認(rèn)識(shí)到應(yīng)該讓非流通股流通起來(lái)，增加股票估值的可參考性。于是，通過(guò)上下齊心的努力，股權(quán)分置改革從2005年下半年開始陸續(xù)展開。幾乎與此同時(shí)，茅臺(tái)等藍(lán)籌股向上突破，吸引了市場(chǎng)目光，一輪為期兩年半的牛市由此拉開了序幕。

此時(shí)回顧歷史，“股權(quán)分置改革”其實(shí)是增加了股市的供給，對(duì)股市的壓力本來(lái)是非常大的。在那之前的國(guó)有股減持試點(diǎn)后，股市曾出現(xiàn)過(guò)非常大的下跌。為什么市場(chǎng)各界卻能接受股權(quán)分置改革，讓那些長(zhǎng)久不流通的股票出籠呢？因?yàn)楫?dāng)時(shí)大家的共識(shí)是：股票的價(jià)格已經(jīng)很低了，估值很合理，就算放出非流通股，也不會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成很大沖擊，更何況，非流通股是通過(guò)類似于10送3等模式給了流通股補(bǔ)償?shù)摹?/p>

請(qǐng)注意，當(dāng)時(shí)的邏輯前提是：股市的估值很低了，所以不怕更多股票供給的沖擊。

如果再問(wèn)：為什么當(dāng)時(shí)的股市估值很低了？其中不可抹殺的一個(gè)功勞是：持續(xù)4年的嚴(yán)厲打擊股市操縱行為，讓當(dāng)時(shí)中國(guó)第一代股市作手幾乎全軍覆沒。坐莊操縱的人走了，股價(jià)跌得很厲害，甚至于遠(yuǎn)低于其內(nèi)在價(jià)值。跌幅有多慘烈呢？2000年底，全部上市公司市凈率中位數(shù)是7.1，而2005年7月時(shí)的中位數(shù)降低到1.4。簡(jiǎn)單計(jì)算就知道，股市的估值從高位下降了整整80%！

現(xiàn)在，很多當(dāng)時(shí)的垃圾股已經(jīng)不在了。還有一些則通過(guò)重組保留下來(lái)了。如今我能告訴你的是：在2005年5月底股市最低迷的時(shí)候，1300家上市公司中，總市值低于10億元的有626家，其中總市值不足2億元的有11家。

二、為什么估值高？

可是，你知道經(jīng)過(guò)牛熊循環(huán)后，2012年小盤股啟動(dòng)前，上市公司總市值的估值怎樣嗎？當(dāng)時(shí)2450多家公司里，市值低于10億元的只有81家，其中最低的總市值還有6億元。但是，到了2016年底，上市公司的最低總市值已經(jīng)飆升到30億元，而且總市值高于30億元且低于40億元的公司只有169家。占當(dāng)時(shí)公司總數(shù)的比重僅5%。

是上市公司業(yè)績(jī)提升了嗎？根本不是，這些小市值的公司大多數(shù)還是ST類垃圾股。但是，為什么它們的估值卻能高達(dá)30多億元呢？

大家都清楚，因?yàn)椤獨(dú)r(jià)值！在中國(guó)，經(jīng)過(guò)十幾年的股市變革，上市公司如果越做越差、做的完全沒有利潤(rùn)、做得股民心煩監(jiān)管層憤怒，一切都沒有關(guān)系，它們會(huì)找到一條金光大道：賣殼，資產(chǎn)重組，脫胎換骨。

什么是賣殼？賣殼就是對(duì)做得最差的上市公司的獎(jiǎng)賞??！你能想象有這樣一種制度嗎——上市公司高管不努力，不用心，揮霍浪費(fèi)貪污泡妞，結(jié)果把股民第一次給的數(shù)億元血汗錢全部糟蹋了，然后，股民們竟然熱烈鼓掌，等待他賣殼。賣殼之后，他拿走了幾十億元賣殼的費(fèi)用，華麗麗轉(zhuǎn)身而去，沒有任何人想到要去追究他的責(zé)任……

為什么有人買殼？因?yàn)榭梢缘蛢r(jià)定向增發(fā)，從市場(chǎng)再圈走一大筆錢，然后新股東可以肆無(wú)忌憚繼續(xù)糟蹋這個(gè)殼公司，實(shí)在做不下去了，就再賣一次殼……

曾經(jīng)有人問(wèn)孔子：人家打我一個(gè)耳光，我還給他一個(gè)笑臉，這樣對(duì)不對(duì)呢？孔子說(shuō)，“以德報(bào)怨，何以報(bào)德”？那意思是：你給壞人笑臉，那怎么面對(duì)好人呢？所以，孔子說(shuō)，正確的做法，應(yīng)該是“以德報(bào)德、以直報(bào)怨”。人家對(duì)我好，我就給他笑臉獎(jiǎng)勵(lì)；人家對(duì)我不好，去你媽的，揍死你！

三、要禁止賣殼重組！

上市公司涉及到股民的錢財(cái)，理應(yīng)建立一套十分完整的獎(jiǎng)懲機(jī)制。做的好的，像格力、茅臺(tái)，長(zhǎng)期認(rèn)真做實(shí)業(yè)，每年都分紅，應(yīng)該給高的估值，市場(chǎng)的資源應(yīng)該向他們傾斜才是。對(duì)那些蓄意坑害股民利益的上市公司股東和高管呢？就應(yīng)該讓他們傾家蕩產(chǎn)永世不得翻身。怎么可以讓他們露出淫笑去賣殼賺幾十億再告別股市不帶走一片云彩呢？

所以，你說(shuō)賣殼這件事情，是不是應(yīng)該徹底禁止？

不只是賣殼要禁止，垃圾公司動(dòng)輒進(jìn)行所謂資產(chǎn)重組，也應(yīng)該從嚴(yán)審核，不能讓上市公司的資源變成大股東玩弄市場(chǎng)的工具。世界各國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)行資產(chǎn)重組的，成功概率歷來(lái)不超過(guò)30%(極端觀點(diǎn)認(rèn)為成功率只有5%)，絕大多數(shù)公司的重組只是一場(chǎng)游戲一場(chǎng)夢(mèng)而已。主業(yè)做的不好，意味著管理層出了問(wèn)題，現(xiàn)在不去懲治管理層，反而讓他們換個(gè)游戲繼續(xù)玩，天下哪有這樣的好事！

其實(shí)，我們應(yīng)該鼓勵(lì)優(yōu)質(zhì)公司收購(gòu)兼并重組。像騰訊、阿里巴巴、百度這樣的優(yōu)質(zhì)公司，會(huì)根據(jù)自己的需要去并購(gòu)一些資產(chǎn)，擴(kuò)大自身規(guī)模。他們做，是優(yōu)勢(shì)資源發(fā)揮效能的結(jié)果，無(wú)論哪一方面都應(yīng)該鼓勵(lì)和支持。上市公司尤其如此，優(yōu)質(zhì)公司的并購(gòu)、重組，不只是應(yīng)該簡(jiǎn)化流程，甚至于可以實(shí)行事后核準(zhǔn)制，務(wù)求其將潛力發(fā)揮到極致。反之，那些利潤(rùn)水平不及市場(chǎng)平均水平的公司，應(yīng)該督促其做好主業(yè)、內(nèi)部挖潛，只有扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)，才能讓他們?nèi)ダ觅Y本市場(chǎng)的資源來(lái)并購(gòu)重組。

要知道，2015-2016年，中國(guó)上市公司定向增發(fā)的總規(guī)模是2.5萬(wàn)億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)所有新股發(fā)行的總規(guī)模。這些資源，真的都配置到優(yōu)勢(shì)公司里去了嗎？沒有，大量資源浪費(fèi)在賣殼重組和資本玩家的手里了，否則，股市何至于跌得如此之慘！

四、新股發(fā)行不能停

還有人會(huì)說(shuō)，也有公司買殼變身好公司了啊。你說(shuō)的一點(diǎn)也沒錯(cuò)。但是，如果公司很好，他為什么不自己上市，而偏偏要借殼呢？

是因?yàn)槭墙铓ぬ菀?，比自己直接上市更容易嗎?/p>

沒錯(cuò)，盡管監(jiān)管機(jī)構(gòu)設(shè)置了層層障礙，又是嚴(yán)格審批又是從嚴(yán)掌控，但由于眾所周知的原因，一些企業(yè)借殼上市，確實(shí)比直接上市要容易。

為什么？因?yàn)橛蠭PO的排隊(duì)機(jī)制，有新股發(fā)行的堰塞湖，很多公司要排隊(duì)兩三年才能上市。這其中，首要的原因就是以前動(dòng)輒停發(fā)新股造成的積壓。

一個(gè)很現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題就擺在我們面前：如果新股發(fā)行根本不需要排隊(duì)，就絕對(duì)不會(huì)有企業(yè)去借殼上市、也絕對(duì)不會(huì)有企業(yè)偏偏要把自己的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)賣給垃圾的上市公司讓其完成重組。

既然如此，早點(diǎn)把新股發(fā)完，早點(diǎn)讓企業(yè)按照市場(chǎng)行為來(lái)上市，有什么錯(cuò)嗎？這不是最有利于市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的事情嗎？

你說(shuō)新股持續(xù)發(fā)行會(huì)導(dǎo)致股市下跌？真的不至于啊。14年前，我接受采訪的時(shí)候說(shuō)過(guò)兩個(gè)數(shù)字：1999年7月到2001年6月間，中國(guó)股市每月平均籌集資金147億元。2001年7月到2003年6月，中國(guó)股市月均籌集資金72億元。 14年來(lái)，中國(guó)股市的流通市值規(guī)模增長(zhǎng)超過(guò)了10倍，現(xiàn)在每個(gè)月募集資金100多億元，算很多嗎？要知道，20年前的市場(chǎng)，每月募集資金還可以達(dá)到150億元?。?/p>

更重要的是，現(xiàn)在新股的發(fā)行定價(jià)是按照“同類已上市公司的平均市盈率”來(lái)確定的，多數(shù)公司發(fā)行的市盈率就是25倍以下，估值本來(lái)并不低，但每次上市卻總能直接封死漲停板，并且有若干個(gè)漲停板。這說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)新股的饑渴無(wú)以復(fù)加。為什么不滿足他們的需求？

你要解釋市場(chǎng)為什么對(duì)新股動(dòng)輒就要炒高？不用說(shuō)那些冠冕堂皇的理由，只有一個(gè)原因：因?yàn)槿袌?chǎng)上市公司的最低市值仍然在20億元上下，也就是說(shuō)，股市里的一塊垃圾，都可以賣出20億元的高價(jià)，那些剛剛發(fā)行完新股的公司，手里拿著數(shù)億元現(xiàn)金，市值怎么可能低于20億元！

反之，如果股市的垃圾總市值是1億元，還會(huì)有人去炒總市值10億元、市盈率25倍的股票嗎？

所以，你恐慌新股的根由就又歸結(jié)到一個(gè)點(diǎn)上：再也不能讓垃圾的上市公司賣殼重組了，只有這樣，垃圾才會(huì)有垃圾的價(jià)格，新股發(fā)行帶來(lái)的恐慌將不復(fù)存在！

五、打擊炒作十分必要

垃圾股不能歸零，還有一個(gè)重要原因，就是市場(chǎng)中存在著大量資金億萬(wàn)的炒家。讓人無(wú)法容忍的是，2001-2005年期間，證監(jiān)會(huì)曾做出極大努力，徹底清除了危害市場(chǎng)的莊家，一切害群之馬幾乎全被剿滅。但最近10年來(lái)，以所謂漲停板敢死隊(duì)為首的一批短線客利用資金優(yōu)勢(shì)在市場(chǎng)動(dòng)輒翻云覆雨，狂炒小盤股、垃圾股，一次次的將本來(lái)的垃圾炒上天，嚴(yán)重阻滯了垃圾股的歸零行程，最終是他們自己大賺，而散戶一次次虧損。比如，深特力的莊家，被處罰超過(guò)10億元、大炒家鮮言一次性被處罰34億元，徐翔的各種操縱利潤(rùn)則高達(dá)90多億元——全世界的股市都沒有這樣一種現(xiàn)象：一些擁有數(shù)十億元乃至數(shù)百億元資金的人，竟然熱衷于炒作小盤股、做短線！這種行為不根除，市場(chǎng)怎么可能好起來(lái)！

但是，限于我們的法律法規(guī)尚不健全，執(zhí)法力度還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，此時(shí)，為了應(yīng)對(duì)這些炒家，滬深證券交易所整體疲于奔命，與各種炒作行為做斗爭(zhēng)，動(dòng)輒盤中提示不能掛買單，為的不只是凈化市場(chǎng)，更是在挽救無(wú)數(shù)中小散戶。比如，雄安概念股，其后的股價(jià)暴跌，很多人虧損累累。在其封漲停的時(shí)候，交易所一直在進(jìn)行干涉，最后國(guó)家隊(duì)直接賣出來(lái)，很多人對(duì)此怨言紛紛，問(wèn)題是，如果一任這些炒家持續(xù)封漲停炒上去，最后散戶的虧損只會(huì)更大而絕不可能少——在這種情況下，還有人說(shuō)監(jiān)管機(jī)構(gòu)不該干涉市場(chǎng)炒作，應(yīng)該允許概念股胡亂炒作，云云，這是在為誰(shuí)說(shuō)話呢？竟然還有那么多人叫好？

要我說(shuō)，滬深交易所的這些短線干預(yù)行為，是依據(jù)證券法實(shí)施的有效監(jiān)管，不僅必要，而且十分必要。只是，我們不能讓那么多人力物力浪費(fèi)在這種日常監(jiān)管中，應(yīng)該通過(guò)立法形式直接明確下來(lái)。比如，假設(shè)股價(jià)漲停，任何人在漲停板價(jià)格的買盤掛單禁止超過(guò)100萬(wàn)元市值。一個(gè)簡(jiǎn)單的制度建設(shè)，就可以直接封殺所有的炒作性掛單行為。應(yīng)該通過(guò)設(shè)立制度，將操縱市場(chǎng)的行為完全量化下來(lái)，真正做到有法可依。證券法的修訂正在進(jìn)行中，如果能吸收此前市場(chǎng)的教訓(xùn)，將更多日常監(jiān)管的規(guī)則納入法律，則會(huì)事半功倍啊。

很多散戶愿意為投機(jī)炒作者唱贊歌，根本原因是骨子里有一夜暴富的僥幸心理。問(wèn)題是，就算你今天跟著賺到錢，會(huì)有無(wú)數(shù)人虧錢；你今天賺了，明天還會(huì)虧甚至虧得很嚴(yán)重。作為一個(gè)整體，散戶跟投機(jī)者的博弈，永遠(yuǎn)只會(huì)是輸家。此時(shí)，如果市場(chǎng)監(jiān)管者遲遲不干預(yù)，一任炒作的大戶收割韭菜，這個(gè)市場(chǎng)怎么會(huì)有希望！

六、逼迫公司提高質(zhì)量

必須指出的是，中國(guó)的上市公司估值還是偏高的。1994年以來(lái)中國(guó)所有上市公司市凈率中位數(shù)規(guī)律顯示，任何一次市凈率中位數(shù)回到2.0附近，都會(huì)迎來(lái)一次持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)的大牛市。但是，任何一次接近或超過(guò)6.0的行情，都會(huì)遭到市場(chǎng)的瘋狂報(bào)復(fù)，長(zhǎng)時(shí)間的股價(jià)下跌修復(fù)，使得這個(gè)指標(biāo)再次回到低點(diǎn)。而現(xiàn)在，這個(gè)數(shù)值是3.7，既不高又不低，可能漲，也可能跌。

但是，如果任憑大小非無(wú)限制地減持股票，股市就只有下跌一條路。股市下跌，投資者財(cái)富損失，沒有任何人愿意看到這樣的場(chǎng)景出現(xiàn)。怎么辦呢？我覺得證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的限制減持的辦法，雖然好，但仍值得進(jìn)一步修改。我建議加一條：任何大股東，如果要減持股票，必須在企業(yè)扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)創(chuàng)下5年新高之后才可實(shí)施，且實(shí)施后的一年內(nèi)減持股份不能超過(guò)1%。在這一年度完成后，如果再次實(shí)施減持，應(yīng)該在凈利潤(rùn)繼續(xù)創(chuàng)出五年新高之后才可進(jìn)行。

如果加上這一條，就意味著所有上市公司的老總和股東，都別指望著業(yè)績(jī)做不好股價(jià)跌跌不休還可以減持股票。于是，來(lái)自大股東的做空動(dòng)力瞬間消失，而所有股東的利益訴求將是一致的：必須把上市公司搞好。

如果不然呢？也不能讓讓垃圾股簡(jiǎn)單歸零，不能學(xué)習(xí)美國(guó)的制度，讓上市公司簡(jiǎn)單退市了事。退市，傷害的最終還是全體投資者。所以，中國(guó)股市應(yīng)該建立一套嚴(yán)懲將上市公司虧完虧光的制度：你不上市也就算了，一旦上市，就必須對(duì)投資者負(fù)責(zé)，如果上市公司虧光，大股東、管理層應(yīng)該全部承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任，讓他們賠償原始募集資金與利息，直至讓其傾家蕩產(chǎn)！

沒有什么不可以，世界各國(guó)的公司治理，本來(lái)就是二戰(zhàn)后逐漸探索出來(lái)的。中國(guó)證券市場(chǎng)，設(shè)置一條不同于其他國(guó)家的規(guī)則，完全可以。因?yàn)?，我們本?lái)就不是資本主義國(guó)家，更應(yīng)該體現(xiàn)保護(hù)投資者的重要性。

同時(shí)，應(yīng)該進(jìn)一步完善投資者保護(hù)中心代持股參與上市公司表決的機(jī)制，并將無(wú)限追索權(quán)、訴訟權(quán)賦予投資者保護(hù)中心：如果哪家上市公司高管或股東侵犯上市公司利益，則由投保中心出面代表全體股東實(shí)施集體訴訟，勝訴后對(duì)所有中小股東進(jìn)行賠償。

如果能做到這一點(diǎn)，那么，市場(chǎng)中再也沒有那些翻云覆雨的大鱷炒作垃圾股，垃圾股的價(jià)格就會(huì)向0回歸，新股上市后的價(jià)格就會(huì)變得合理而無(wú)人炒作，新股發(fā)行就不再成為壓力，新股發(fā)行的注冊(cè)制就可能實(shí)施，新股的堰塞湖消除，好的企業(yè)就不必排隊(duì)而可以直接上市，市場(chǎng)的整體質(zhì)量會(huì)由此提升，也就沒有任何企業(yè)再去打借殼上市的主意，垃圾企業(yè)要?dú)w零，負(fù)責(zé)人卻會(huì)被懲罰，不得已就只有華山一條路：將上市公司搞好，以此來(lái)回報(bào)投資者。

七、讓小散戶退出市場(chǎng)

如果這樣的場(chǎng)景能出現(xiàn)，相信所有關(guān)心市場(chǎng)和愛護(hù)市場(chǎng)的人都會(huì)感到滿意。中國(guó)股市的投資功能也才會(huì)真正得以實(shí)現(xiàn)。

只是，股市政策無(wú)論如何調(diào)整，股市不管是漲是跌，中國(guó)的中小投資者要想在股市中盈利，實(shí)在是太難了。其根本原因，是中國(guó)股市缺乏合理有效的投資文化。比如，幾乎所有股民入市之后接觸的第一本領(lǐng)，都是技術(shù)分析！而這個(gè)技術(shù)分析，實(shí)踐上，在美國(guó)那樣的市場(chǎng)，80年前就被大多被淘汰了。理論上，有效市場(chǎng)理論提出后，基本宣告了技術(shù)分析的無(wú)效性。既然如此，中國(guó)的小散戶怎么可能賺到錢！

不止如此，股市的交易便利性，給投資者以假象，似乎不管什么人，只要會(huì)操作鍵盤或數(shù)字，就可以在股市中下單賺錢。而且，這又似乎是一個(gè)萬(wàn)事不求人的公正的市場(chǎng)，哪里能想到其中的血雨腥風(fēng)。

事實(shí)上，早在50年前，美國(guó)的個(gè)人投資者就開始逐漸退出股市的歷史舞臺(tái)，以投資基金、保障基金為首的機(jī)構(gòu)投資者逐漸成為市場(chǎng)的主角。全世界沒有一個(gè)國(guó)家的股市擁有像中國(guó)這樣龐大的散戶隊(duì)伍——你不管怎么說(shuō)這是中國(guó)特色，都抹殺不了這樣一個(gè)事實(shí)：散戶是不賺錢的。

若干年前，南航的認(rèn)沽權(quán)證早已成為廢紙的時(shí)候，中國(guó)股市還有數(shù)十萬(wàn)散戶在交易得不亦樂乎。當(dāng)最后他們虧損累累血本無(wú)歸的時(shí)候，第一時(shí)間想到的是跑出去鬧事維權(quán)，從來(lái)沒有想想自己的責(zé)任。這才是中國(guó)股市的殘酷的現(xiàn)實(shí)。

最近幾年，為什么股指期貨也好、商品期貨也好，投資者無(wú)論盈虧市場(chǎng)都保持相對(duì)平靜？根本原因是實(shí)施了投資者適當(dāng)性制度。每一個(gè)進(jìn)入市場(chǎng)的人，要經(jīng)過(guò)層層把關(guān)和審核，確保入市的每一個(gè)人都知道自己責(zé)權(quán)利，即便虧損，也能坦然面對(duì)。

既然投資者適當(dāng)性制度取得了一定成效，就應(yīng)該將其應(yīng)用于股市?？梢栽谀骋粋€(gè)時(shí)點(diǎn)新老劃斷，設(shè)定股市投入資金的底線為全國(guó)城鄉(xiāng)居民年均收入的2倍或者3倍(比如起點(diǎn)5萬(wàn)元)、禁止小散戶借他人的錢進(jìn)入股市。同時(shí)，應(yīng)對(duì)股市開戶者進(jìn)行基本的證券投資知識(shí)測(cè)試，讓那些缺乏基本證券常識(shí)的人、收入很低連生活都無(wú)法自保的人遠(yuǎn)離股市。在此基礎(chǔ)上，大力發(fā)展保障型基金，代為小散戶投資理財(cái)。

股市應(yīng)該具有投資熟悉，應(yīng)該讓參與的人賺錢，但它并不意味著所有人、所有股票都賺錢。讓不適合進(jìn)入股市的人退出，讓有能力做出判斷的人成為投資市場(chǎng)的主角，其他人間接享受股市的成長(zhǎng)，是可行的一條路。

我也愿意借此呼吁：以我從事股市投資24年的經(jīng)驗(yàn)，絕大多數(shù)資金少的人、學(xué)歷低的人，真的不適合炒股票，遠(yuǎn)離股市，不再炒作，是唯一的正確的出路。

八、建立投保大基金

如果我只是提出前述小散戶退出市場(chǎng)的思路，肯定會(huì)遭到無(wú)數(shù)板磚。但是，想一想，按照中證登的數(shù)據(jù)，去年底的時(shí)候，全部持倉(cāng)股票的投資者4930萬(wàn)人，其中持倉(cāng)市值10萬(wàn)元以下的高達(dá)3560萬(wàn)人，占比72%。如此龐大的小散戶在股市里投資，絕大多數(shù)人卻又是虧損或不賺錢的，怎么能忍心讓他們?cè)诶锩胬^續(xù)浪費(fèi)金錢和時(shí)間呢？

如果要讓他們退出，有沒有辦法滿足他們微小的賺錢的欲望呢？我覺得完全可以讓中國(guó)證金公司出面，以其當(dāng)前持有的1萬(wàn)多億元股票市值為基礎(chǔ)，設(shè)立一個(gè)投資者保護(hù)大基金。其基本思路是:

1、全面吸納小散戶。每個(gè)投資者投入的上限不得超過(guò)100萬(wàn)元。起點(diǎn)可以是1元，從而讓幾乎全體國(guó)民都有機(jī)會(huì)參與?？梢袁F(xiàn)金申購(gòu)，也可以股票折抵。

2、首期保底。公開承諾第一期原始投入者的資金由證金公司保底，確保任何時(shí)候贖回不虧損。封閉運(yùn)作三個(gè)月后放開申贖，但其后申購(gòu)的不再保底。

3、特別優(yōu)惠。由于吸納的是全體小散戶的資金，可以由國(guó)家給予特殊政策，降低或免除其交易手續(xù)費(fèi)、印花稅、利息稅等，管理費(fèi)也僅象征性收取，以最大限度讓利于投資者。同時(shí)，在新股發(fā)行緊俏時(shí)，可以將全部新股銷售給基金由基金成為二級(jí)市場(chǎng)的唯一賣方。在優(yōu)質(zhì)公司折價(jià)定增時(shí)，優(yōu)先參與。在優(yōu)質(zhì)公司首次IPO之前可以優(yōu)先入股。等等。只要本著讓投資者賺錢的思路，什么優(yōu)惠的措施都可以采用，沒有任何人有意見，大家卻都會(huì)支持。

4、成為中流砥柱。以證金1萬(wàn)億資金為起點(diǎn)，該基金的上限可以達(dá)到10-20萬(wàn)億元甚至更多，從而成為市場(chǎng)中舉足輕重的力量，將來(lái)與養(yǎng)老基金、社?；鹨黄?，成為市場(chǎng)的中流砥柱。并由此參與上市公司的投票，成為改善公司治理的重要力量。那時(shí)候，這個(gè)基金的買進(jìn)賣出就會(huì)成為投資者模仿的對(duì)象，而不是像今天這樣證金舉動(dòng)被人罵。從此，全體散戶再也不用炒股票，只需要天天看看這個(gè)基金的凈值就行了。

當(dāng)然，這只是一個(gè)初步設(shè)想。最重要的是，相關(guān)市場(chǎng)參與各方，應(yīng)該讓小散戶退出炒股但是卻能享受到股市成長(zhǎng)的收益，只要有這個(gè)出發(fā)點(diǎn)，不管以誰(shuí)出面，以什么模式，都可以。想一想吧，余額寶的貨幣基金能有超過(guò)1萬(wàn)億元的規(guī)模，僅僅只是匯聚了消費(fèi)者的零花錢。如果中國(guó)的投保大基金吸納的是散戶的投資款，這個(gè)規(guī)模達(dá)到10萬(wàn)億元以上的規(guī)模，不就是分分鐘的事情嗎？

九、走出治亂循環(huán)

當(dāng)前，上述設(shè)想太過(guò)宏大，在市場(chǎng)相對(duì)冷清的時(shí)候，也可以考慮采取一些權(quán)宜之計(jì)，緩沖市場(chǎng)的壓力。

比如，可以將當(dāng)前排隊(duì)的500多家準(zhǔn)備IPO的上市公司，一次性發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，讓債券上市交易，既滿足公司融資的需求，又可以根據(jù)時(shí)間的推移逐漸轉(zhuǎn)股，通過(guò)這樣的限制措施篩選好的公司進(jìn)入上市公司隊(duì)伍。

又如，可以盡早引進(jìn)阿里巴巴、騰訊等在海外規(guī)模巨大的公司到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)發(fā)行股票和可認(rèn)股證，將其納入成份股指數(shù)，起到穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。

再如，可以放開大盤籌股的交易性限制，比如，讓市場(chǎng)回歸藍(lán)籌股T+0、降低藍(lán)籌股交易傭金稅費(fèi)、取消股息稅等，引導(dǎo)市場(chǎng)的投資風(fēng)尚。

但是，不管怎么說(shuō)，中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展到今天，成果來(lái)之不易，市場(chǎng)需要大家一起來(lái)呵護(hù)。當(dāng)此市場(chǎng)面臨選擇之際，真正愛護(hù)市場(chǎng)的人，應(yīng)該遵循市場(chǎng)發(fā)展的規(guī)律，理性建言而不是情緒發(fā)泄。最起碼從2016年以來(lái)，新一屆證監(jiān)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)所作的工作，是為了市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展而非什么私利。每一項(xiàng)政策變革，觸動(dòng)的都是不同的既得利益者——比如，持有概念股的，希望不要干涉其炒作；持有垃圾股的，希望推進(jìn)資產(chǎn)重組借殼上市；風(fēng)投公司，希望加速IPO；垃圾股大股東，希望加速減持。而證監(jiān)會(huì)的任何改革，都會(huì)損傷一些人的利益——沒有什么改革能不讓任何人受傷卻讓所有人得益。既然如此，難道我們不該對(duì)證監(jiān)會(huì)的行動(dòng)多一份理解、少一分指責(zé)嗎？我倒是衷心希望保持監(jiān)管機(jī)構(gòu)高層的穩(wěn)定，能然一些改革措施持續(xù)不斷地推進(jìn)下去

而改革的核心方向，理所當(dāng)然的是要讓股市具有投資功能。股市，必須讓投資者能賺到錢。一個(gè)能賺錢的股市才是好股市。股市，只有靠股票上漲才能賺錢。而股票上漲的唯一動(dòng)力，只能來(lái)自于上市公司的業(yè)績(jī)提升帶來(lái)的回報(bào)，舍此別無(wú)它途。所以，股市改革的核心，應(yīng)該是對(duì)上市公司扶優(yōu)限劣，而不能反其道而行之。

新股發(fā)行不會(huì)影響到股市的本來(lái)面目，限制投機(jī)，只會(huì)讓有價(jià)值的股票脫穎而出。當(dāng)市場(chǎng)的核心資源矚目于少數(shù)成長(zhǎng)性好的優(yōu)質(zhì)公司的時(shí)候，股市才會(huì)有像美國(guó)市場(chǎng)那樣的長(zhǎng)期牛市。反之，如果我們斤斤計(jì)較于今天少發(fā)幾個(gè)新股，后天停發(fā)新股，繼續(xù)縱容市場(chǎng)投機(jī)炒作，繼續(xù)允許垃圾公司借殼重組，那么，股市最終還是會(huì)陷入困境——這次停發(fā)了，那下次呢？治亂循環(huán)，何時(shí)才是盡頭？

一年半以前，國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)對(duì)股票市場(chǎng)建設(shè)專門提出了要求，希望中國(guó)的股票市場(chǎng)能達(dá)到四個(gè)目標(biāo)：融資功能完備、基礎(chǔ)制度扎實(shí)、市場(chǎng)監(jiān)管有效、投資者權(quán)益得到充分保護(hù)。一年半以來(lái)，新股發(fā)行加快了，但定增大幅度減少了，新三板已經(jīng)有上萬(wàn)家公司掛牌了，這不是融資功能完備嗎？從強(qiáng)制分紅到限制減持，這不是基礎(chǔ)制度在變得扎實(shí)嗎？從一次次交易所電話指導(dǎo)到嚴(yán)懲操縱市場(chǎng)嚴(yán)懲內(nèi)幕交易，這不是監(jiān)管有效嗎？這一切，不都是為了保護(hù)投資者權(quán)益嗎？可見，證監(jiān)會(huì)的改革大方向沒有錯(cuò)，符合戰(zhàn)略規(guī)劃，符合發(fā)展方向，如果持之以恒做下去，市場(chǎng)就會(huì)逐漸健康和理性起來(lái)。

中國(guó)已經(jīng)是世界上第二大經(jīng)濟(jì)體了，未來(lái)幾年，我們的股市理應(yīng)反映經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，成為世界規(guī)模最大的股市。即便短期行情有波動(dòng)，那又有什么要緊呢？美國(guó)股市1981年開始，開啟了迄今36年的長(zhǎng)期牛市，固然讓人艷羨。但是，1966-1981年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)茁壯發(fā)展的時(shí)候，美國(guó)股市也曾15年時(shí)間原地踏步?？梢?，只要解決了股市發(fā)展的根本問(wèn)題，中國(guó)股市長(zhǎng)期走牛，也是可以期待的。

風(fēng)光長(zhǎng)宜放眼量。在股市長(zhǎng)期升浪中，一時(shí)一地的行情漲跌永遠(yuǎn)只是小漣漪。如果對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)有信心，對(duì)中國(guó)有期待，那么，中國(guó)股市的未來(lái)就可以期待，中國(guó)股市的藍(lán)籌時(shí)代也終將到來(lái)。