§ “公奔私”的代表 § 想要絕對(duì)收益

得益于2006-2007牛市中取得的業(yè)績(jī)和聲望，2007年6月28日，江暉帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)創(chuàng)立北京市星石投資管理有限公司，成為中國(guó)第一批公募轉(zhuǎn)私募的基金經(jīng)理。發(fā)生金融危機(jī)的2008年，江暉管理的星石產(chǎn)品依然獲得正收益，一舉成為業(yè)內(nèi)的明星，并贏得了“風(fēng)控大師”的稱號(hào)。他對(duì)外公開宣稱，星石追求的是“絕對(duì)收益”，這和較多追求相對(duì)收益的A股基金絕然不同，但絕對(duì)收益并沒有那么容易獲得，2015年的股災(zāi)，星石雖然提前有所防備，但覆巢之下，并沒有成為“完卵”。

后來星石解釋說“投資者持有星石產(chǎn)品的平均持有期是23個(gè)月”，因此，他們的投資目標(biāo)是“力爭(zhēng)讓客戶在平均持有期結(jié)束的時(shí)候，盡量不虧損，同時(shí)只要市場(chǎng)條件允許，就掙遠(yuǎn)比市場(chǎng)平均水平更多的錢”。由此星石自己搞了一個(gè)新的定義“中國(guó)式絕對(duì)回報(bào)”，并詮釋為：中長(zhǎng)期絕對(duì)回報(bào)。

從2008年1月1日到2017年5月中旬星石產(chǎn)品的連續(xù)收益曲線來看，他們確實(shí)只有在2015年表現(xiàn)不佳，總體上實(shí)現(xiàn)了中長(zhǎng)期的絕對(duì)回報(bào)。

§ 男主內(nèi) 女主外 § 一個(gè)策略 管理百億資產(chǎn)

管理私募基金后，江暉很少到公開場(chǎng)合露臉和發(fā)言，他作為星石投資的董事長(zhǎng)和投資決策委員會(huì)主席，似乎把面對(duì)媒體的活交給了總經(jīng)理兼投資決策委員會(huì)副主席的楊玲。我們猜測(cè)，可能星石的分工是：江暉在內(nèi)部管投資，楊玲出來“發(fā)聲”。這就成了星石特色“男主內(nèi)、女主外”，即董事長(zhǎng)江暉主內(nèi)，總經(jīng)理?xiàng)盍嶂魍?/strong>。這倒也符合邏輯，因?yàn)閷?duì)一家私募機(jī)構(gòu)而言，內(nèi)部的投研管理更加重要。

照片來源于網(wǎng)絡(luò)

作為總經(jīng)理的楊玲在眾多媒體的報(bào)道中是一位睿智的女強(qiáng)人，從談公司戰(zhàn)略和投資風(fēng)格，到探討A股可能的熱點(diǎn)板塊，點(diǎn)評(píng)時(shí)事，出席活動(dòng)等，她幾乎包攬了星石對(duì)外的所有“發(fā)言”工作。當(dāng)然，她是非常稱職和出色的，我們發(fā)現(xiàn)她的言論對(duì)星石形象的塑造、理念的傳播、品牌的提升、業(yè)務(wù)的拓展等是很有幫助的，并且鮮有不當(dāng)用詞。

據(jù)星石的網(wǎng)站顯示，他們的投研團(tuán)隊(duì)近50人，基金經(jīng)理12名（其中11位是自主培養(yǎng)的），這只隊(duì)伍在江暉和楊玲的帶領(lǐng)下，專注A股，專注二級(jí)市場(chǎng)，專注一個(gè)策略，推出50多只陽(yáng)光私募產(chǎn)品，管理近200億規(guī)模的資金。并且憑借其業(yè)績(jī)的穩(wěn)健性，星石入選眾多商業(yè)銀行的“私募白名單”，蟬聯(lián)6屆（2010年—2015年）國(guó)內(nèi)私募的權(quán)威獎(jiǎng)項(xiàng)——金牛股票私募管理公司獎(jiǎng)，若把其它私募行業(yè)獎(jiǎng)項(xiàng)也加進(jìn)來，星石所得獎(jiǎng)項(xiàng)超過50個(gè)。

星石的所謂“一個(gè)策略”，是指“股票多頭策略基金采用同一投資策略進(jìn)行投資”，即雖然每只基金由12名基金經(jīng)理進(jìn)行投資決策，根據(jù)每個(gè)基金經(jīng)理的特長(zhǎng)與能力，分配相應(yīng)比例的資金，每個(gè)基金經(jīng)理?yè)碛歇?dú)立決策權(quán)，但在投資決策委員會(huì)領(lǐng)導(dǎo)和統(tǒng)籌下，不同產(chǎn)品執(zhí)行的是同樣的復(fù)制投資策略。當(dāng)然，這個(gè)策略并非是不變的，而是根據(jù)市場(chǎng)情況的變化而調(diào)整投資重點(diǎn)。

§ 個(gè)股選擇方法 § 持有方法  § 倉(cāng)位  § 風(fēng)控

不同的私募機(jī)構(gòu)，選股策略會(huì)有所不同。星石采用的是先選行業(yè)再選個(gè)股的方法，主要工作是階段性選行業(yè)，選好行業(yè)之后，選股則是選擇行業(yè)的前幾名。行業(yè)有沒有選對(duì)，行業(yè)的切換是否及時(shí)，這是星石選股的重點(diǎn)。如果一個(gè)行業(yè)沒有中長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)因素，只是短期有上漲可能，星石不會(huì)選擇；必須是有中長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)因素的行業(yè)才會(huì)選取，只要這個(gè)行業(yè)依然擁有中長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)因素，就繼續(xù)持有這個(gè)行業(yè)的股票。

看好市場(chǎng)走勢(shì)和不看好市場(chǎng)走勢(shì)，這兩類情況，星石的倉(cāng)位會(huì)有所不同，比如在看好市場(chǎng)走勢(shì)的時(shí)候，要求基金經(jīng)理的倉(cāng)位在5-10成，而在不看好市場(chǎng)走勢(shì)的時(shí)候則是0-5成。

風(fēng)控方面，星石用的硬指標(biāo)是凈值指標(biāo)，比如跌破9毛倉(cāng)位減半，軟指標(biāo)則是策略上風(fēng)格的調(diào)整（比如從偏價(jià)值或偏成長(zhǎng)，重消費(fèi)或重防御）。

§ 追求“極致投資體驗(yàn)”

星石對(duì)自己的要求很高，追求的是“極致投資體驗(yàn)”，希望自己能在每個(gè)節(jié)點(diǎn)都表現(xiàn)良好，每個(gè)階段都踏準(zhǔn)節(jié)奏。他們覺得自己雖然躲過了2008年的股災(zāi)，但錯(cuò)失了2010年的中小板和2013年的創(chuàng)業(yè)板的機(jī)會(huì)；在2014年到2015年的牛市中雖然較好地實(shí)現(xiàn)了風(fēng)格轉(zhuǎn)換（從周期股到成長(zhǎng)股再到消費(fèi)股），但沒有躲避2015年的股災(zāi)。

星石認(rèn)為通過多年的摸索，找到了一個(gè)好的投資方法，這個(gè)方法有一個(gè)重要的關(guān)鍵詞為：堅(jiān)決的左側(cè)換倉(cāng)。大體上就是通過預(yù)判市場(chǎng)風(fēng)格的變化，提前更換持倉(cāng)的股票板塊。

在2016年底，2017年初，星石投資多次表示2017年為A股價(jià)值股戰(zhàn)略增配時(shí)機(jī)；認(rèn)為A股會(huì)從偏成長(zhǎng)變?yōu)槠珒r(jià)值；認(rèn)為當(dāng)時(shí)的底部已夯實(shí)，是建倉(cāng)好時(shí)期；認(rèn)為大消費(fèi)的股票（醫(yī)藥生物、白酒及農(nóng)業(yè)）特別是醫(yī)藥股會(huì)走強(qiáng)；認(rèn)為2017年好的市場(chǎng)、好的團(tuán)隊(duì)加好的方法，有機(jī)會(huì)給客戶帶來令人難忘的“極致投資體驗(yàn)”?，F(xiàn)在，事實(shí)證明星石投資的研發(fā)和預(yù)判是比較有效的。

當(dāng)然，星石投資的投研方法也注定了未來星石產(chǎn)品的主要風(fēng)險(xiǎn)來源于左側(cè)換倉(cāng) 的判斷失誤和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的倉(cāng)位處理。

以上文字由基金研究第三方七禾網(wǎng)沈良撰寫

yfjjl6v.cn  2017-06-16