事件：5月中國央行的資產(chǎn)負(fù)債表繼續(xù)擴(kuò)張，總資產(chǎn)342,485.22億元，環(huán)比上漲1,188.37億元。

點評：　　

1、核心觀點：5月央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模擴(kuò)大1,188.37億元，相較于4月份擴(kuò)張3943.17億元，擴(kuò)張幅度略有減少。從資產(chǎn)端來看，主因是對其他存款性公司債權(quán)的增加，外匯占款則連續(xù)19個月下降，但降幅收窄。從負(fù)債端來看，主因是政府存款的上升，央行的貨幣發(fā)行繼續(xù)減少。

同時，融資回表，商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表重新走向擴(kuò)張，5月規(guī)模擴(kuò)大11,563.72億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于4月縮表規(guī)模1,197.74億元。資產(chǎn)端主要是對企業(yè)和居民的債權(quán)持續(xù)增加，而對金融機(jī)構(gòu)的債權(quán)繼續(xù)減少，去杠桿效果凸顯。負(fù)債端主要是單位活期存款和其他負(fù)債增加。

6月以來央行維穩(wěn)流動性、未跟隨上調(diào)公開市場利率等表明貨幣政策雖然仍緊但邊際不再加碼。

2、從央行的資產(chǎn)端來看，5月央行擴(kuò)表主要推動因素在于對其他存款性公司債權(quán)的增加，外匯占款則連續(xù)19個月下降，但降幅逐漸縮小。從央行的數(shù)據(jù)來看，5月份資產(chǎn)負(fù)債表較上個月規(guī)模擴(kuò)張1188.37億元。相較于4月份擴(kuò)張3943.17億元來說，擴(kuò)張幅度略有減少。

資產(chǎn)端的擴(kuò)表主要推動因素在于對其他存款性公司債權(quán)的增加，從4月份的884560.93億元增加到85834.20億元，環(huán)比增加1273.27億元，貢獻(xiàn)80.87%的擴(kuò)幅。5月份央行通過公開市場操作對商業(yè)銀行凈投放200億元，相較于4月份凈投放2100億元減少很多。公開市場操作結(jié)構(gòu)上來看，SLF投放環(huán)比新增83.32億元，MLF投放環(huán)比減少365億元，PSL環(huán)比新增476億元。

外匯占款則繼續(xù)維持下跌趨勢，但下跌幅度在逐漸遞減。5月份外匯占款下降293.34億元，4月份該數(shù)字是419.98億元。其他國外資產(chǎn)(主要包括外匯儲備、黃金與SDR)連續(xù)5個月下跌，降幅略有擴(kuò)大。從2016年12月份的7829.01億元下降到今年5月份的5392.96億元。5月份降幅達(dá)87.92億元，4月份該數(shù)字為58.49億元。

3、從央行的負(fù)債端來看，總負(fù)債擴(kuò)張主因是政府存款的上升，央行的貨幣發(fā)行繼續(xù)減少。

政府存款環(huán)比增加2,179.46 億元，主要受到季節(jié)性因素。根據(jù)往年數(shù)據(jù)觀察，每年的4、5月及10、11月政府存款有所上升，主要是和交稅相關(guān)。雖然其在負(fù)債中占比大致在7%-11%范圍內(nèi)變動，但在所有的負(fù)債子項目中僅次于儲備貨幣，因而其周期性變動也會造成資產(chǎn)負(fù)債表小幅度變化。

5月儲備貨幣出現(xiàn)5個月來的首次增加，但幅度不大，環(huán)比增加121.34億元，4月環(huán)比減少2923.71億元。其中貨幣發(fā)行環(huán)比下降 687.93億元、其他存款性公司存款環(huán)比增加809.28億元(4月環(huán)比減少2111.21億元).4月收緊流動性基礎(chǔ)貨幣回籠，5月市場利率不斷上行，1年期同業(yè)存款存入報價由月初的4.44%增加到月末的4.63%，十年期國債到期收益率由月初的3.48%增加到3.61%。央行適當(dāng)提供流動性，儲備貨幣變化不大。

4、不同于4月的縮表，商業(yè)銀行重新擴(kuò)表，融資回表。資產(chǎn)負(fù)債表環(huán)比增加11,563.72 億元規(guī)模，4月環(huán)比減少1,197.74億元。

從資產(chǎn)端來看，主要是對企業(yè)和居民的債權(quán)持續(xù)增加，而對金融機(jī)構(gòu)的債權(quán)繼續(xù)減少。對企業(yè)和居民債權(quán)處于上升通道，5月合計環(huán)比增加9685.04億元，占總資產(chǎn)增加的83.75%。其中對非金融機(jī)構(gòu)債權(quán)環(huán)比增加 3,562.08億元，對其他居民部門債權(quán)環(huán)比增加6,122.96億元。自3月商業(yè)銀行對金融機(jī)構(gòu)的債權(quán)開始減少，其中對其他存款性公司債權(quán)5月環(huán)比你減少756.73億元，降幅縮??；對其他金融機(jī)構(gòu)債權(quán)5月環(huán)比減少4,190.55億元，降幅擴(kuò)大。和央行一致，國外資產(chǎn)處于下降通道，5月環(huán)比減少-1,464.77億元，降幅擴(kuò)大。

從負(fù)債端來看，主要是單位活期存款和其他負(fù)債增加。對非金融機(jī)構(gòu)及住戶負(fù)債不同于4月的環(huán)比減少10,741.31億元，5月環(huán)比增加4,458.96億元。其中單位活期存款環(huán)比增加7,268.76億元、單位定期存款環(huán)比減少3,162.95億元、個人存款環(huán)比增加1,233.17億元(4月環(huán)比減少12,285.91億元)。其他負(fù)債環(huán)比增加5,495.76億元。

5、伴隨著央行資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu)變化，我國的貨幣創(chuàng)造機(jī)制從被動的外匯占款投放變?yōu)橹鲃拥脑儋J款再貼現(xiàn)及公開市場操作。我國外匯占款已經(jīng)連續(xù)19個月下降，外匯從2014年5月的高點之后一直處于下降通道，而對其他存款性公司債權(quán)從2015年12月至今增加了222%。對其他存款性公司債權(quán)年初到三月的下降后，目前處于一個溫和的上升階段。對其他存款性公司債權(quán)不像外匯占款是一個長期資金，很多是短期資金，且需要抵押品，量相對減少。但央行更具有主動性，可更加靈活的根據(jù)需要進(jìn)行微調(diào)貨幣政策。