核心觀點(diǎn)

1. 近期鋁價(jià)上漲原因：供給側(cè)改革政策進(jìn)入落實(shí)期。

2. 電解鋁行業(yè)政策將導(dǎo)致鋁中長期供需短缺。政策主要有兩項(xiàng)，一項(xiàng)是電解鋁的供給側(cè)改革政策，主要調(diào)整電解鋁行業(yè)的運(yùn)行產(chǎn)能，停建不合規(guī)的在建與擬建產(chǎn)能。第二項(xiàng)政策是2+26城冬季錯(cuò)峰生產(chǎn)的環(huán)保政策。

3. 政策執(zhí)行情況：關(guān)停擬建、在建產(chǎn)能執(zhí)行情況較好，調(diào)整在運(yùn)行產(chǎn)能仍有待推進(jìn)。

4. 后續(xù)政策：利多因素較多。后續(xù)政策落實(shí)的觀察點(diǎn)，新疆督查對推進(jìn)違規(guī)運(yùn)行產(chǎn)能停產(chǎn)的影響，山東、內(nèi)蒙古等地跟進(jìn)督查、減產(chǎn)的情況及到10月份前后，冬季錯(cuò)峰生產(chǎn)的執(zhí)行情況?？傮w上利多因素較多。

最近鋁價(jià)很瘋狂......

01

最近鋁價(jià)反彈的原因

最近的鋁價(jià)反彈主要原因在于，鋁價(jià)之前有過一波上漲，但5.15自查之后整個(gè)鋁市場比較平靜，沒有太多利多消息，政策、各種預(yù)期慢慢消化出現(xiàn)一波回調(diào)。

目前一方面是利空出盡的反彈，另一方面也是稽查預(yù)期帶來未來可能會減產(chǎn)，涉及到產(chǎn)能的話按7月份來估算是200萬噸，企業(yè)申報(bào)具體數(shù)量要看后面的一個(gè)具體情況。

第二個(gè)消息就是宏橋今天的減產(chǎn)，昨天臨時(shí)開會討論決定減產(chǎn)25萬噸。后期的話預(yù)計(jì)按照申報(bào)的文件來看的話，后期也有繼續(xù)減產(chǎn)的可能性，反彈可能就是這兩方面原因造成的。

02

接下來市場的利多消息較多

主要就在于之后政策的落地執(zhí)行情況及持續(xù)性。目前，按之前4月份公布的供給側(cè)改革文件，5月15號是企業(yè)自查上報(bào)違規(guī)產(chǎn)能的最后日期，后面可能有一些不了了之；但是最近政策的落地，開始省市的督查，后面還會有一些驗(yàn)收，可能7-10月份會有陸陸續(xù)續(xù)的減產(chǎn)出來。

包括新疆細(xì)節(jié)的違規(guī)產(chǎn)能清理，還有山東的進(jìn)一步清理，擴(kuò)大到除了宏橋之外其他的企業(yè)，還有之前提到過的內(nèi)蒙古的情況，整體情況可能會延續(xù)到10月份。最終10月份之后，還會有一個(gè)政策就是2月份公布的2+26的環(huán)保政策減產(chǎn)，接下來市場可以炒作的題材和利多的消息還是很多的。

03

鋁的整體政策的情況和整個(gè)市場的反饋

到目前為止，鋁的主要政策其實(shí)就兩個(gè)政策，第一個(gè)就是供給側(cè)改革的文件，這個(gè)是國家發(fā)改委牽頭，四部委發(fā)布的，省市如山東、新疆、內(nèi)蒙各出臺了一些細(xì)節(jié)文件，基本圍繞供給側(cè)改革文件來的。

第二個(gè)就是2+26環(huán)保的錯(cuò)峰減產(chǎn)政策，這個(gè)文件是2月份發(fā)的，鋁從去年的年底12500反彈到接近15000，然后回調(diào)，再到近期的反彈，基本是圍繞這幾個(gè)政策反復(fù)波動(dòng)的。

2月份時(shí)，市場就出現(xiàn)了一些看漲情緒，后面出了供給側(cè)改革的文件，4月份鋁價(jià)創(chuàng)了新高。在四月份之后，文件的指導(dǎo)和落實(shí)會有一段時(shí)間。5.15號基本上是企業(yè)的自查落實(shí)，自查結(jié)束的話落實(shí)到的減產(chǎn)的產(chǎn)能還是比較有限，所以處在一個(gè)利多慢慢消化的階段，消化得差不多的時(shí)候鋁價(jià)基本又會回到13500左右的位置。

最新的情況就是所有利多的政策預(yù)期都已消化得差不多之后，伴隨最新從新疆延續(xù)到山東的部分政策落地，市場在沒有預(yù)期的情況下會出現(xiàn)反彈的情況是正?，F(xiàn)象，而且期貨市場和股票市場都是在低估值和低預(yù)期的情況下。

04

對于后續(xù)的政策的執(zhí)行

第一個(gè)電解鋁供給側(cè)改革政策，我覺得就是說分開來看，按最寬松的執(zhí)行力度來看——就是關(guān)停擬建和在建產(chǎn)能的話，就對于中長期的鋁是有一些利好的；如果嚴(yán)厲地執(zhí)行政策，就是可能會關(guān)停的300-500萬的運(yùn)行產(chǎn)能，這種情況下，有可能在今年的年底和明年初，鋁就會出現(xiàn)比較明顯的一個(gè)缺口，這個(gè)政策就是第一個(gè)供給側(cè)改革的政策。

具體來看，運(yùn)行產(chǎn)能比較集中區(qū)域，就是前面提到過的山東、新疆還有內(nèi)蒙古區(qū)域，最嚴(yán)厲的情況，總產(chǎn)能關(guān)停大概是540萬噸左右；寬松的話，大概有400-500萬可置換的指標(biāo)，做一部分的最大程度的置換，減產(chǎn)可能也需要200-300萬噸。對整個(gè)市場的影響，你看它的執(zhí)行的情況是不是會超預(yù)期或者低于預(yù)期，對于鋁會有從中期到長期的這種影響。

然后第二個(gè)政策：2+26的錯(cuò)峰生產(chǎn)。如果沒有供給側(cè)改革，按2+26的錯(cuò)峰生產(chǎn)政策，一年從11-12月份開始有四個(gè)月的錯(cuò)峰生產(chǎn)期，大概是涉及到山西、河南和山東，總的產(chǎn)能超過1000萬噸，錯(cuò)峰減產(chǎn)30%，一年總的減產(chǎn)產(chǎn)量大概是80萬噸，但是我國目前一年的過剩量大概是在100萬-200萬噸，按這種錯(cuò)峰的話可能兩年之后市場就出現(xiàn)明顯的缺口，更不要說兩個(gè)政策一起疊加，然后要關(guān)停一些擬建和在建的產(chǎn)能，未來的新產(chǎn)能投放預(yù)期是沒有的。

所以綜合兩項(xiàng)的政策，從具體的執(zhí)行力度按比較寬松的、比較嚴(yán)厲的兩種政策力度來分析，鋁都會存在一定程度上的一個(gè)利好。

問答環(huán)節(jié)：

Q:其實(shí)我看到現(xiàn)貨價(jià)格對期貨價(jià)格，在年初的貼水基本上是300-400元/噸，現(xiàn)在期貨的下跌后,貼水基本上也回到了100左右，因?yàn)槲沂敲黠@地感覺到做現(xiàn)貨市場和期貨上的人，在這個(gè)政策出來之前后分歧一直很大，那從您接觸的這些實(shí)體的企業(yè)身上或者是做期貨的投資者或現(xiàn)貨投資者，現(xiàn)貨貿(mào)易商這個(gè)市場，他們是怎么看這個(gè)供給側(cè)改革的？他們認(rèn)為這個(gè)供給側(cè)改革的可能的落腳力度或者是落腳的時(shí)間點(diǎn)，他們是怎么判斷的？

A：一，鋁的貼水之前可能是300-400，現(xiàn)在大概是就是100左右?，F(xiàn)貨的貼水主要體現(xiàn)的其實(shí)就是庫存的壓力和淡旺季。因?yàn)檎w上，年初處在淡季，而且?guī)齑嬖诓粩嗟睦鄯e，所以貼水很大是一個(gè)很正常的狀態(tài)；然后到了旺季的時(shí)候整個(gè)的庫存沒有進(jìn)一步積累，庫存會有稍微的下降，在這種情況下，貼水會逐漸的收窄。

還有，貼水體現(xiàn)的是一個(gè)資金成本，所以說如果是貼水比較大，資金成本比較便宜的情況下，就會有囤現(xiàn)貨的動(dòng)力，然后拋期貨，導(dǎo)致價(jià)差的收窄，然后也可以把價(jià)差整體的收上去，但最近一段時(shí)間鋁沒有出現(xiàn)現(xiàn)貨升水，也就是說現(xiàn)貨端的壓力肯定比期貨端是要大的。

而且剛剛有講到各種的政策的影響下，如果要買期貨還是買現(xiàn)貨的問題，可能大部分會選擇就是買期貨，所以整個(gè)的一個(gè)結(jié)構(gòu)會呈現(xiàn)現(xiàn)貨和期貨隔月之間的價(jià)差大概50塊錢，但是現(xiàn)在可能是到了80，其實(shí)這個(gè)就體現(xiàn)的對遠(yuǎn)期的預(yù)期是比較樂觀的，但是近期就是相對悲觀的。

剛剛也提到過，錯(cuò)峰減產(chǎn)也好，還是各種政策想立刻解決現(xiàn)實(shí)的鋁的過剩的問題，其實(shí)還是挺難的，更多的就是說我可能是需要減產(chǎn)真正的執(zhí)行，然后才能改變整個(gè)的期現(xiàn)的這種價(jià)差結(jié)構(gòu)。

所以現(xiàn)在，我們認(rèn)為其實(shí)還是有過剩，一百萬多，不到兩百萬，這種現(xiàn)實(shí)還是存在，庫存也是有的，庫存的話需要貿(mào)易商們來交換，因?yàn)樗挥鞋F(xiàn)貨貼水，給到貿(mào)易商一個(gè)比較大的結(jié)構(gòu)，覆蓋資金成本，貿(mào)易商才愿意持有現(xiàn)貨。如果說不存在貼水，貿(mào)易商會選擇拋售現(xiàn)貨，導(dǎo)致電解鋁結(jié)構(gòu)走的更差。

二，第二個(gè)問題，現(xiàn)貨交易者對供給側(cè)改革的看法以及對市場的感受?，F(xiàn)貨交易者不會那么長久，不像股票交易者對未來中長期趨勢進(jìn)行預(yù)期，其一般的預(yù)測時(shí)間不超過一個(gè)月。

現(xiàn)貨交易者面臨很現(xiàn)實(shí)的問題，鋁價(jià)格上漲能夠覆蓋資金成本，比如當(dāng)前現(xiàn)貨價(jià)格14000，資金成本7%，如果一年后鋁價(jià)沒有漲到16000，其將面臨虧損。

所以，現(xiàn)貨交易者看法是偏短期的。短期主要基于現(xiàn)貨庫存以及現(xiàn)貨升貼水看，短期來說不那么樂觀，所以目前沒有太多人選擇囤現(xiàn)貨、拋期貨，做成現(xiàn)貨相對緊張的局面。如果出現(xiàn)這種局面，現(xiàn)貨機(jī)構(gòu)會進(jìn)一步轉(zhuǎn)向樂觀。但這種局面需要兩個(gè)條件，一是淡季看不到太多的庫存，二是旺季庫存低于整個(gè)市場均值，但目前這兩個(gè)條件都不具備。因此，目前現(xiàn)貨交易者對于政策抱有期待，不會像資本市場和期貨的人一樣樂觀。

因此，做貿(mào)易和實(shí)體人士短期對于供給側(cè)改革較為謹(jǐn)慎，期貨價(jià)格相對于現(xiàn)貨有明顯升水，價(jià)格多多少少可能也隱含了供給側(cè)改革的預(yù)期。

Q:新疆目前正在督查，關(guān)于前期違規(guī)產(chǎn)能，比如東方希望，像昌吉州政府網(wǎng)站上反應(yīng)哪些問題，目前是什么狀況？

A：我介紹一下從政策從推行到落地的情況：

一，新疆在4月份出消息后，一個(gè)星期左右關(guān)停嘉潤2萬噸左右產(chǎn)能，其余通過公布企業(yè)合規(guī)產(chǎn)能量，超出部分計(jì)入違規(guī)，無論是在建還是已建。對于已經(jīng)運(yùn)行的，當(dāng)時(shí)給一定的時(shí)間，通過購買指標(biāo)的方式進(jìn)行調(diào)節(jié)。

最近，經(jīng)過督查再重新申報(bào)，之前合規(guī)之外的購買到指標(biāo)的，可以進(jìn)行置換，可以進(jìn)行第二次申報(bào)。據(jù)我了解看，新疆大概3-4家企業(yè)涉及產(chǎn)能200萬噸，運(yùn)行產(chǎn)能140-150萬噸，在建產(chǎn)能量比較大。

最新情況看，在建和已建肯定已經(jīng)全部叫停，運(yùn)行的產(chǎn)能，嘉潤已經(jīng)減產(chǎn)2萬噸，另外有接近15萬噸產(chǎn)能被要求關(guān)停，還在做技術(shù)調(diào)試。整體現(xiàn)貨供應(yīng)偏緊，最近貿(mào)易商表示沒有太多貨，應(yīng)該是已做好減產(chǎn)準(zhǔn)備。其他的像神火產(chǎn)能全部合規(guī)，其亞80萬噸產(chǎn)能合規(guī)，他今年在建有30-40萬投產(chǎn)在經(jīng)過指標(biāo)置換后是可以合規(guī)投產(chǎn)的，其余沒有指標(biāo)的各家的在建和擬建產(chǎn)能都處在停機(jī)狀態(tài)。目前，在建和新增產(chǎn)能已經(jīng)管控住了。

二，山東涉及兩家企業(yè)，總的產(chǎn)能在250萬噸以上，這是按照我們這邊的統(tǒng)計(jì)，但按照5.15自查申報(bào)的量比我按照工信部的三批名單及特批等項(xiàng)目統(tǒng)計(jì)的合規(guī)量要低，他主要涉及到2016年底不合規(guī)產(chǎn)能的申報(bào)，沒有涉及到2017年的新增量，他們的數(shù)量大概在70-90萬噸。

具體執(zhí)行在4月份已經(jīng)有計(jì)劃：關(guān)停比較老的廠，其擁有25萬噸的生產(chǎn)線。另外，6-10月他會做進(jìn)一步檢修，大概涉及的產(chǎn)能有接近50萬噸，這樣兩邊加起來會有70萬噸，這是接下來要執(zhí)行的。已經(jīng)執(zhí)行的就是今天公布的25萬噸，接下來就是檢修接近50萬噸。

再進(jìn)一步的話就是執(zhí)行第二個(gè)政策，10月份之后因環(huán)保等因素可能會進(jìn)一步減產(chǎn)，這個(gè)需要看后面的執(zhí)行情況。在建的已經(jīng)全部關(guān)停掉，5月份之后，就沒有新產(chǎn)能再釋放。

三，內(nèi)蒙那邊涉及到不合規(guī)的有3家企業(yè)，在建和擬建的已停建，但是有指標(biāo)的企業(yè)有進(jìn)一步投產(chǎn)，比如包鋁那邊，其他的暫時(shí)沒有太大變化。接下來督查結(jié)束后應(yīng)該會涉及到內(nèi)蒙和西南地區(qū)的一些產(chǎn)能。

總結(jié)

供給側(cè)改革的政策從長期來看，執(zhí)行的相對徹底一些，對于在建產(chǎn)能的關(guān)停要看企業(yè)和政府之間的博弈，目前來說也起了好的頭，畢竟新疆的督查已經(jīng)開始，相信后面其他地區(qū)也會有進(jìn)一步督查。

像山東地區(qū)已經(jīng)有一部分減產(chǎn)，后面也會有50萬噸左右的檢修減產(chǎn)，這個(gè)可能是4月份已經(jīng)擬定好的規(guī)劃，后面可能也會按照這個(gè)規(guī)劃逐步去實(shí)施。

電解鋁行業(yè)維持年初判斷，大行業(yè)趨勢已成型，尤其是今天更堅(jiān)定我們對中長期的判斷；剩下的問題就在于時(shí)間點(diǎn)和節(jié)奏的把握，大家也可以持續(xù)關(guān)注。

比如到7月份督查的情況；最遠(yuǎn)的話到9月份，進(jìn)入下一個(gè)集中供暖季，那時(shí)候會出現(xiàn)減產(chǎn)，這兩個(gè)時(shí)間點(diǎn)大家可以進(jìn)一步跟蹤。當(dāng)然，如果換成現(xiàn)貨的朋友，可能會更關(guān)心每個(gè)月的庫存和產(chǎn)量的一些數(shù)據(jù)。

簡單一句話：電解鋁的中期問題已經(jīng)解決了，后面只是節(jié)奏的問題，如果從一個(gè)年度或者半年度來看的話，電解鋁行業(yè)的投資機(jī)會是值得大家擁有的。