近幾年的中國商品期貨市場總是在波峰與谷底之間不斷地掀起一場又一場的腥風(fēng)血雨。

例如鋼鐵行業(yè)，從2008年6月每噸5700元的最高點(diǎn)開始一路下跌，2009年3月底，每噸價(jià)格跌至3200元，鋼價(jià)幾乎腰斬。期間，美國次貸危機(jī)爆發(fā)，全球經(jīng)濟(jì)開始進(jìn)入下行通道。為應(yīng)對全球金融危機(jī)，中國出臺4萬億計(jì)劃，此后鋼價(jià)開始反彈，至2011年6月，反彈至4800元每噸。此后，鋼價(jià)又進(jìn)入下行通道。

攤開任意一個(gè)行情軟件的走勢圖都可以清晰看見，從2012年到2015年，鋼價(jià)曲線是一條明顯的下行線，2016年初鋼價(jià)更是跌至谷底，每噸1600多元，每公斤不到2元錢，一斤螺紋鋼比一斤白菜還便宜。

大量的鋼貿(mào)商，現(xiàn)貨商因?yàn)楣伦⒁粩S地賭現(xiàn)貨上漲，不斷地在下跌過程中投入大量的資金，最后整個(gè)資金鏈斷裂，釀成一個(gè)又一個(gè)慘烈的案例。但是其實(shí)他們沒有想過，類似的悲劇，只要能夠合理使用期貨的相關(guān)功能，完全是可以避免的。

按照黑色領(lǐng)域大牛李治斌的觀點(diǎn)，期貨作為重要的金融工具，其主要功能是價(jià)格發(fā)現(xiàn)與套期保值，其次是市場的投機(jī)交易。而很多企業(yè)把期貨做成了投機(jī)，但真正的期貨交易是為企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)的，是業(yè)務(wù)管理中的一部分，是風(fēng)險(xiǎn)管理的延伸。

期貨在企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)中的運(yùn)用在于期現(xiàn)結(jié)合，本質(zhì)就是套保。套什么、保什么，對于企業(yè)而言要有非常明確的定位。

伴隨著我國商品期貨市場交易品種的日益豐富，期貨的套期保值功能將在國民經(jīng)濟(jì)的諸多領(lǐng)域里發(fā)揮重要作用。特別是我們煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈上，基本具備了焦化、鋼廠虛擬盤面利潤的套保、套利基礎(chǔ)。

套期保值顧名思義就是套用期貨工具，保證企業(yè)在現(xiàn)貨生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)應(yīng)該產(chǎn)生的價(jià)格與利潤，這是市場經(jīng)濟(jì)參與主體規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的有效手段。可以最簡單的理解為如果做為鋼廠后市看漲鐵礦和焦炭，就在盤面大量建倉買入，建筑施工企業(yè)后市看漲螺紋鋼，就在盤面大量建倉買入，同理如果看跌就拋售。

套期保值要遵循交易方向相反、商品種類相同、數(shù)量相同、交割月份相同或者相近；套利又與套保不同，套利可以建立在相同品種，不同合約基差上、不同品種比值（基差）上、還有跨市場套利、跨品種套利等等。套利屬于價(jià)差交易，是指在買入或賣出某種電子交易合約的同時(shí)，賣出或買入相關(guān)的另一種合約。套利交易是利用相關(guān)市場、相關(guān)電子合同之間的價(jià)差變化，在相關(guān)市場、相關(guān)電子合同上進(jìn)行交易方向相反的交易，以期望價(jià)差發(fā)生變化而獲利的交易行為。

現(xiàn)貨企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營過程中，時(shí)時(shí)刻刻都在收到市場經(jīng)濟(jì)商品價(jià)格波動(dòng)的影響，市場經(jīng)濟(jì)活動(dòng)參與主體不可避免、或多或少的存在這原料庫存、半成品、制成品等，有庫存就意味著會經(jīng)歷價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，從而使企業(yè)的經(jīng)營難度變大、方向研判變難。同時(shí)也會加劇企業(yè)經(jīng)營中的風(fēng)險(xiǎn)，特別是在接訂單、正常生產(chǎn)過程中，面臨著價(jià)格的劇烈波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，很有可能讓企業(yè)的一筆盈利訂單最終變?yōu)樘潛p訂單。比如下面截圖中與一家電梯導(dǎo)軌生產(chǎn)企業(yè)的對話。企業(yè)年前大量接單，鎖價(jià)操作了不少合同，可是年后鋼坯價(jià)格暴漲，年前鎖價(jià)訂單都由賺錢變賠錢、虧本了。

而如果換一種經(jīng)營思路，在賣出現(xiàn)貨鋼坯（電梯導(dǎo)軌加工）合同的同時(shí)，在盤面相應(yīng)的買入螺紋鋼相同噸位的合約，則至少可以獲得較好的利潤空間，至少不會虧損。所以期貨工具對于我們企業(yè)而言就是規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的有利武器。

要用好套保這個(gè)模式，首先是要搞清楚企業(yè)套保的對象在于鎖定成本還是鎖定利潤；該制定怎樣的套保計(jì)劃，明確套保的數(shù)量、比例、主力合約、套保周期等，此外還要健全套保的組織決策機(jī)構(gòu)（從研發(fā)-計(jì)劃-決策-執(zhí)行-瘋狂）。

在制定套保計(jì)劃時(shí)還要明確行情方向（判斷）、方案制定、時(shí)機(jī)把握、資金調(diào)度、運(yùn)作周期、止盈止損定位、了結(jié)方式、責(zé)任分工等。一定要?dú)w口統(tǒng)一處理，一個(gè)企業(yè)的期現(xiàn)結(jié)合部門的組建與業(yè)務(wù)理順，既是企業(yè)自身業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的延伸，也是內(nèi)部管理水平的提高，怎么定位期現(xiàn)業(yè)務(wù)結(jié)合部門，授予相應(yīng)的職責(zé)權(quán)也非常重要。既然期貨只是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避工具，就要把風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避工具，作為工具就要吧工具用好，而不是最終成為投機(jī)。期現(xiàn)結(jié)合中最忌單邊的裸多裸空。一定要把盤面頭寸和現(xiàn)貨頭寸統(tǒng)一在一起，結(jié)合起來看。

對于黑色鋼鐵領(lǐng)域來說，期貨工具對于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)可以滿足以下幾種方式。

1、在市場看漲階段，部分現(xiàn)貨資源難以采購、無法盡快的實(shí)現(xiàn)庫存周期。后續(xù)價(jià)格存在續(xù)上行風(fēng)險(xiǎn)。

以2016年明顯錯(cuò)配的焦炭為例，鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)在五六月份就已經(jīng)發(fā)現(xiàn)焦炭的采購存在一定的困難，這個(gè)時(shí)候，若清楚意識到焦炭供應(yīng)的緊缺性，則可以在1609、1701合約上進(jìn)行相應(yīng)的焦炭買入，為了放大交易周期，一般應(yīng)選擇1701合約，按鋼廠的一般生產(chǎn)經(jīng)營能力，日均消耗量，如以4000噸/日消耗計(jì)算，備庫30天，需要12萬噸焦炭，則在期貨上可以逐步分批分入1200手焦炭合約。這樣規(guī)避了現(xiàn)貨價(jià)格單邊上行的風(fēng)險(xiǎn)?；乇芰似髽I(yè)的采購成本提升問題。

同理，鐵礦原料亦可以如此操作，在鐵礦見底的2016年1月、2月，以不到300的價(jià)格在盤面買入1605、1609、1701鐵礦石合約?？梢詫?shí)現(xiàn)盤面快速的把自身庫存周期安排到合理水平、數(shù)量。化實(shí)貨庫存為虛擬盤面庫存，減輕企業(yè)資金占用壓力。同時(shí)也回避了價(jià)格上行的風(fēng)險(xiǎn)。

2、在市場看跌階段。進(jìn)入下跌通道時(shí)，企業(yè)積極出貨，賣出現(xiàn)貨是最大回避價(jià)格下行風(fēng)險(xiǎn)的手段。但是高企的庫存并不是想賣就賣，想出就出的。這時(shí)候，期貨工具又可以幫咱們企業(yè)大忙。在市場下行、下跌時(shí)，積極降庫存，可以把現(xiàn)貨庫存的實(shí)貨在盤面先拋出，無論是原料還是成品，全部降到企業(yè)最低量為主。

這時(shí)候我們企業(yè)要把原料庫存與現(xiàn)貨庫存，各個(gè)工序間的關(guān)系看成是內(nèi)部的買賣關(guān)系，原料到燒結(jié)到進(jìn)入高爐到出成本，賣給客戶，周期太長，每日消耗量也有限，這時(shí)候，盤面賣出，簡單迅速。把庫存降到極限后，在逐步的實(shí)現(xiàn)現(xiàn)貨庫存降低后，在盤面可以相應(yīng)的平倉相應(yīng)空頭頭寸。這樣做的好處也是幫助到企業(yè)快速實(shí)現(xiàn)了盤面銷售，規(guī)避了經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。特別是存貨的跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

3、在市場進(jìn)入方向不明，或者盤面已經(jīng)有足夠利潤空間時(shí)。可以選擇鎖定盤面利潤。具體的做法為拋盤面成品材賣單，鎖定原料端成本。把盤面利潤變?yōu)榭梢姷膶?shí)際利潤。

這三種模式可以簡單的歸納為是幫助企業(yè)管理風(fēng)險(xiǎn)、降低成本、管理庫存。利用盤面實(shí)現(xiàn)了采購與銷售。三種模式即為三種策略：成本套保、趨勢套保、趨勢套保與成本套保結(jié)合。

對于化工行業(yè)來說，同樣可以采取相應(yīng)的策略和手段。

從年初開始，大量的化工行業(yè)相關(guān)期貨品種都來過了一輪大跳水，日日跌，天天跌，商品市場就這么殘酷，沒有只漲不跌的東西，例如被三桶油控制80%產(chǎn)能和供應(yīng)的丁二烯從26000元/噸跌到7000元/噸絲毫不含糊；MDI即使某化工集團(tuán)控制了市場60%的生產(chǎn)和供應(yīng)，其價(jià)格在過去的三個(gè)月跌幅也超過了30%。

對于LLDPE來說，從2月10600高位下來，連續(xù)經(jīng)歷10000，9700，9500，9200四個(gè)平臺的下跌，純現(xiàn)貨商補(bǔ)貨都是被套，然后在一個(gè)月的8500-8900震蕩行情之后，突然來一個(gè)連續(xù)七連陽的行情，著實(shí)讓純現(xiàn)貨商產(chǎn)生漲怕了感覺（從8525~8900震蕩平臺的上沿，碰到9420），以至于很多現(xiàn)貨商虧怕了直接找套保商問，能不能套，各種品種都行。

即使短期之內(nèi)企穩(wěn)，但是后市情況依然不樂觀。以基礎(chǔ)化工原料丙烯為例，2016年產(chǎn)能已高達(dá)2760萬噸，其中最近10年才冒出來的MTO貢獻(xiàn)了828萬噸，更新的PDH同樣貢獻(xiàn)了460萬噸；今后的四年，計(jì)劃新建和正在新建的丙烯產(chǎn)能應(yīng)該超過了1600萬噸，如果考慮到下游的需求年均增長是個(gè)位數(shù)，四年以后沒有人認(rèn)為產(chǎn)能會不嚴(yán)重過剩；再來看看乙烯，經(jīng)過過去五年迅速的發(fā)展，2016年產(chǎn)能已高達(dá)2100萬噸，而2017-2018年度新增加的乙烯產(chǎn)能可能將高達(dá)1050萬噸。

同時(shí)，很多化工產(chǎn)品的庫存也是一個(gè)非常大的問題。庫存有兩類，一類是顯性的，一類是隱性的。

按照能化實(shí)戰(zhàn)高手，一線大咖范羽的觀點(diǎn)，顯性庫存就是那些容易獲得的，或誤差較小的，由統(tǒng)一權(quán)威機(jī)構(gòu)發(fā)布的庫存數(shù)據(jù)，如兩油庫存、港口庫存、倉單數(shù)量、下游原材料庫存以及產(chǎn)成品庫存。

隱性庫存則是那些不容易獲得的，或誤差較大的，沒有統(tǒng)一權(quán)威機(jī)構(gòu)發(fā)布的庫存數(shù)據(jù)，如社會庫存，包括各種上游的異地庫、貿(mào)易商庫存以及套保商庫存。

具體來說，對于聚烯烴產(chǎn)業(yè)而言，大部分顯性庫存數(shù)據(jù)已經(jīng)被市場所捕捉，其影響可以說已經(jīng)被市場嵌入價(jià)格之中，而價(jià)格博弈的重點(diǎn)更多來自于隱性庫存的情況。

在今年，聚烯烴庫存高位一直是一個(gè)大問題，到現(xiàn)在也沒有解決。

2年之前，兩桶油的庫存還只能在少數(shù)咨詢公司和少數(shù)投資公司來跟蹤，但是最近1年，或者說從今年開始，一上班就問石化庫存和9點(diǎn)開盤看期貨走勢再定價(jià)，變得和家常便飯一樣。石化庫存從一個(gè)稍微謹(jǐn)慎保密的信息，變?yōu)閹缀趺刻於际侨袠I(yè)都能知曉的信息，足見這個(gè)庫存的價(jià)值越來越低，當(dāng)然水分也越來越大。

最近中石化，又不對外公布庫存。致使這個(gè)庫存更是更加飄忽。其實(shí)沒有絕對的參考價(jià)值。

隨著聚烯烴產(chǎn)業(yè)基差交易的盛行，套保商成為連接顯性、隱性庫存變動(dòng)的紐帶，對行情起到推波助瀾的作用。

在期貨升水、價(jià)格上漲時(shí)段，套保商會鎖定一定的庫存來匹配自己的空單。如果這個(gè)貨物是從石化代理商（兩桶油，煤化工等）開單直接采購，那么石化庫存就下降了，但是貨其實(shí)還在，只是被套保商鎖定了。不持續(xù)跌價(jià)，這些貨物基本是不會進(jìn)入市場流通的。進(jìn)而使得一部分的庫存從顯性變?yōu)殡[性，流通貨源收緊，助漲現(xiàn)貨。

另一方面，在市場悲觀、價(jià)格連續(xù)下跌時(shí)，套保商平倉期貨賣出現(xiàn)貨，隱性庫存再次顯性化。套利商出貨的時(shí)候，基本都是要搶各種代理商（進(jìn)口/國產(chǎn)）的出貨跑道，以至于造成踩踏，再加上各種套利商的出貨政策不一樣，有的是嚴(yán)格采購和銷售，同步進(jìn)行，有先平倉（低價(jià)）再賣貨（高價(jià)），有的是先賣貨（高價(jià)）再平倉（低價(jià)），以至于再下跌的時(shí)候也是各種亂價(jià)。

更黑色鋼鐵行業(yè)不同的是，即使要想在化工行業(yè)進(jìn)行套利套保，從實(shí)操層面來說，也是有非常多需要去注意的地方。特別是要區(qū)分標(biāo)準(zhǔn)品和非標(biāo)準(zhǔn)品。

標(biāo)準(zhǔn)品套利，我們也稱之為無風(fēng)險(xiǎn)套利。

按照嚴(yán)格的入場時(shí)機(jī)，09合約目前至少要升水標(biāo)準(zhǔn)品（可交割品種）350元才能稱之為無風(fēng)險(xiǎn)套利。這是因?yàn)?，持?個(gè)月現(xiàn)貨到9月中的所有資金，倉儲，質(zhì)檢，生成倉單的所有費(fèi)用加在一起，大約在300元。

但是按照目前的格局來看，以后的升水機(jī)會將會越來越少，當(dāng)你在等350元的時(shí)候，有套利商200元就能干，你在等200元的時(shí)候，有套利商150元就能干，然后期現(xiàn)升水就被越干越低，直到有限的幾天升水機(jī)會變?yōu)橘N水，然后大家開始出貨。

非標(biāo)準(zhǔn)品套利，其實(shí)從嚴(yán)格意義上來說，就是2個(gè)單邊，美其名曰冠以了套保套利的名頭。

非標(biāo)品隨著期貨價(jià)格的波動(dòng)，往往會小于標(biāo)準(zhǔn)品對于期貨價(jià)格的同漲同跌的幅度，這就產(chǎn)生了貪婪的動(dòng)力。

對于非標(biāo)品套利，一般是按照三個(gè)趨勢走勢來逐步分析：

1，漲勢結(jié)束，進(jìn)入快速下跌：高位空單入場，然后買入跌幅較小的品種，震蕩下跌之后，擇機(jī)解倉。

2，震蕩期：在箱體中，沿著上沿和下沿進(jìn)行操作。上沿開倉（賣開）買入現(xiàn)貨，下沿平倉（買平）賣出現(xiàn)貨。

3，跌勢結(jié)束，進(jìn)入快速拉漲：放棄操作。

舉例來說，如果震蕩期突然拉出箱體，轉(zhuǎn)為快速上漲期，這個(gè)時(shí)候一定要堅(jiān)定的賣出非標(biāo)品（一般都是賺錢的現(xiàn)貨），然后去補(bǔ)足標(biāo)準(zhǔn)品（如果有遠(yuǎn)期的相對低價(jià)的貨更好，沒有就現(xiàn)價(jià)補(bǔ)上），用非標(biāo)品的現(xiàn)貨盈利，來彌補(bǔ)標(biāo)準(zhǔn)品換倉所產(chǎn)生的升水損失，一定要控制好非標(biāo)品的倉位，倉位輕，（10%-20%），可以在后續(xù)期貨盤面快速拉漲之后，用剩余80%-90%的升水的頭寸來平均前期10-20%的升水損失。整體不至于大虧，等待期貨行情走弱，賣現(xiàn)貨，平倉期貨盤面。

但是一定要記住，2個(gè)單邊，不要用套利的幌子來蒙蔽自己高位做空的意念。（風(fēng)險(xiǎn)越大，盈利越多）

非標(biāo)品的最好品種：HDPE膜，HDPE拉絲，因?yàn)榈^小。當(dāng)然如果能抓到好的供需，也可以選擇目前非常缺貨的品種，以至于盤面下跌的時(shí)候，此品種反而可以奇貨可居。

如果上面黑色和能化領(lǐng)域的相關(guān)知識體系為你打開了一個(gè)不一樣的世界，那么，現(xiàn)在，有一個(gè)機(jī)會可以直面上面這兩位大咖，直接跟他們探討黑色和能化的相關(guān)套利套保和深入一線的產(chǎn)業(yè)邏輯了。