《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》（下稱(chēng)《辦法》）將于7月1日起正式實(shí)施，由中期協(xié)組織制定的《期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)投資者適當(dāng)性管理實(shí)施指引（試行）》（下稱(chēng)《指引》）也于昨日正式發(fā)布。目前，各期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)都在加大相關(guān)知識(shí)的學(xué)習(xí)力度，為7月1日之后相關(guān)制度的實(shí)施做好準(zhǔn)備。新湖期貨有限公司于6月24日進(jìn)行了一天半時(shí)間的全員學(xué)習(xí)。通過(guò)學(xué)習(xí)，對(duì)相關(guān)制度有了更深入的理解和認(rèn)識(shí)。

從相關(guān)《辦法》和《指引》的具體設(shè)計(jì)內(nèi)容以及執(zhí)行要求來(lái)看，對(duì)于期貨行業(yè)而言，更有利于行業(yè)規(guī)范化、專(zhuān)業(yè)化發(fā)展，這對(duì)期貨行業(yè)的長(zhǎng)久發(fā)展無(wú)疑是非常有利的。

相關(guān)《辦法》和《指引》將引導(dǎo)期貨行業(yè)更加規(guī)范管理、自律經(jīng)營(yíng)、專(zhuān)業(yè)化運(yùn)作，是對(duì)投資者的保護(hù)，同時(shí)也將進(jìn)一步促進(jìn)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展，促進(jìn)市場(chǎng)功能發(fā)揮。從國(guó)際上看，金融市場(chǎng)投資者適當(dāng)性是基礎(chǔ)性制度，是完善投資者保護(hù)、經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)專(zhuān)業(yè)化運(yùn)作的手段。國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)正在進(jìn)行去杠桿、去泡沫、回歸行業(yè)本源、提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力的治理。在這個(gè)時(shí)候出臺(tái)投資者適當(dāng)性相關(guān)制度，也將促進(jìn)行業(yè)回歸本源，在進(jìn)一步保護(hù)投資者利益的基礎(chǔ)上發(fā)揮期貨市場(chǎng)功能。制度實(shí)施后，過(guò)去比如不合規(guī)的分倉(cāng)行為將得到遏制；通過(guò)對(duì)投資者適當(dāng)性的分級(jí)，引導(dǎo)投資者購(gòu)買(mǎi)與自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力相當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品，同時(shí)有利于進(jìn)一步發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，滿足市場(chǎng)管理風(fēng)險(xiǎn)及投資的需求。這也是期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的義務(wù)和社會(huì)責(zé)任。

相關(guān)《辦法》和《指引》總體上的原則體現(xiàn)在投資者分級(jí)、產(chǎn)品分級(jí)以及投資者和產(chǎn)品級(jí)別的匹配上。期貨行業(yè)在國(guó)內(nèi)已經(jīng)發(fā)展二十多年，但直到近些年來(lái)，期貨行業(yè)才在創(chuàng)新型業(yè)務(wù)上有一定程度的突破，傳統(tǒng)的通道業(yè)務(wù)此前一直是絕大多數(shù)期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的核心業(yè)務(wù)。單一業(yè)務(wù)模式下的期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中，對(duì)客戶往往是來(lái)者不拒，這就導(dǎo)致投資者分級(jí)和產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)并不接地氣。但隨著期貨行業(yè)創(chuàng)新業(yè)務(wù)的快速推進(jìn)，有些諸如場(chǎng)外、期權(quán)等業(yè)務(wù)可能已經(jīng)突破普通投資者的理解范疇，投資者對(duì)于其中的風(fēng)險(xiǎn)度并沒(méi)有很好的評(píng)估能力，潛在的風(fēng)險(xiǎn)較大。這就需要專(zhuān)業(yè)的期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)能夠從整體上衡量這種風(fēng)險(xiǎn)的匹配性，從而降低投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，2008年美國(guó)次貸危機(jī)本身就是高風(fēng)險(xiǎn)次貸資產(chǎn)投資與低風(fēng)險(xiǎn)承受能力投資者之間的錯(cuò)配引起的。因此自2008年金融危機(jī)后，國(guó)際上對(duì)于投資者適當(dāng)性的認(rèn)識(shí)和理解也趨于一致，其中最重要的一點(diǎn)就是要求強(qiáng)化經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的責(zé)任，避免投資者與投資標(biāo)的之間的風(fēng)險(xiǎn)不匹配。

《辦法》和《指引》將進(jìn)一步優(yōu)化期貨投資市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)匹配結(jié)構(gòu)，厘清期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)和投資者之間的權(quán)責(zé)關(guān)系。相關(guān)制度的本質(zhì)是要把期貨市場(chǎng)不同風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者對(duì)應(yīng)到適合他的業(yè)務(wù)范圍內(nèi)，避免低風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者購(gòu)買(mǎi)了高風(fēng)險(xiǎn)的投資標(biāo)的，而不是限制投資者參與期貨市場(chǎng)。所以投資者適當(dāng)性相關(guān)制度并不是提升投資者參與市場(chǎng)的門(mén)檻，而是優(yōu)化市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)匹配結(jié)構(gòu)。期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)作為專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)，必須把握好風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的第一道閘門(mén)，將合適的投資品賣(mài)給適合的投資者，做到“賣(mài)者有責(zé)”。當(dāng)然，投資者在期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)充分揭示相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)后，按照相關(guān)要求和流程購(gòu)買(mǎi)相關(guān)產(chǎn)品或者參與相關(guān)業(yè)務(wù)后，也需要“買(mǎi)者自負(fù)”。因此，相關(guān)制度的出臺(tái)，有利于厘清期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)和投資者之間的權(quán)責(zé)關(guān)系。期貨行業(yè)發(fā)展二十多年，盡管過(guò)去業(yè)務(wù)非常單一，但由于期貨的高風(fēng)險(xiǎn)特征，投資者虧損引起的投資者與經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的糾紛時(shí)有發(fā)生，有些糾紛至今未解決。投資者適當(dāng)性制度的出臺(tái)，將風(fēng)險(xiǎn)控制標(biāo)準(zhǔn)化，將投資責(zé)權(quán)明晰化，有利于減少這類(lèi)糾紛的出現(xiàn)。從這方面來(lái)看，也有利于提升期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的運(yùn)作效率和市場(chǎng)形象。

《辦法》和《指引》尊重了目前期貨行業(yè)的一些運(yùn)作模式，在增加一定管理成本的同時(shí)，提升了經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)管理能力。適當(dāng)性不是為了限制投資者的交易權(quán)，它是解決“不能賣(mài)的問(wèn)題”，而不是“不能買(mǎi)的問(wèn)題”，投資者要求購(gòu)買(mǎi)高于自己風(fēng)險(xiǎn)承受能力的產(chǎn)品的，經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)警示后，經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)仍然可以向其銷(xiāo)售產(chǎn)品。適當(dāng)性對(duì)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)確實(shí)增加了義務(wù)要求，會(huì)造成管理成本提高，投資者由于也要執(zhí)行“雙錄”，會(huì)有一定的麻煩。但“投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市須謹(jǐn)慎”，不管是買(mǎi)者和賣(mài)者，都應(yīng)當(dāng)把金融投資作為一件審慎和嚴(yán)肅的事情對(duì)待。

相關(guān)制度的推出有利于期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)專(zhuān)業(yè)性的提升，有利于融入大金融的范疇。投資者適當(dāng)性相關(guān)制度的推出對(duì)期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)提出了更高的要求，期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)需要更多的人才儲(chǔ)備、更強(qiáng)的專(zhuān)業(yè)服務(wù)、更全面的技術(shù)系統(tǒng)、更完善的評(píng)級(jí)動(dòng)態(tài)跟蹤體系建設(shè)。雖然這會(huì)導(dǎo)致期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)成本增加，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，更有利于期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)走向?qū)I(yè)化。

從風(fēng)險(xiǎn)角度來(lái)看，有了適當(dāng)性制度，期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)對(duì)于微觀風(fēng)險(xiǎn)的把控更容易量化，對(duì)于出現(xiàn)的糾紛也容易評(píng)估責(zé)權(quán)。從業(yè)務(wù)上來(lái)看，針對(duì)投資者風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)形成的大數(shù)據(jù)，期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)可以進(jìn)行業(yè)務(wù)層面的設(shè)計(jì)。例如根據(jù)期貨公司客戶風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)，設(shè)計(jì)不同風(fēng)險(xiǎn)的投資產(chǎn)品；對(duì)于發(fā)行的資管類(lèi)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)特性，能夠精確定位匹配客戶群。從金融發(fā)展的角度來(lái)看，相關(guān)制度的推出越來(lái)越標(biāo)準(zhǔn)化，也越來(lái)越貼近大金融制度體系。當(dāng)前的金融創(chuàng)新越來(lái)越跨市場(chǎng)、跨品種，這就導(dǎo)致某一創(chuàng)新標(biāo)的可能包含不同的市場(chǎng)和不同的投資品，受到不同市場(chǎng)和品種制度的約束。如果這些制度本身存在矛盾性，就容易導(dǎo)致這一創(chuàng)新的停滯。期貨領(lǐng)域的投資者適當(dāng)性制度推出，借鑒了其他領(lǐng)域現(xiàn)行投資者適當(dāng)性制度，較容易融合，也利于不同領(lǐng)域的對(duì)接。例如期貨資管的分類(lèi)評(píng)級(jí)對(duì)接了基金業(yè)的分類(lèi)評(píng)級(jí)方法，期貨資管與基金業(yè)資管就更容易融合。

總體而言，投資者適當(dāng)性制度的推出，更有利于期貨行業(yè)的規(guī)范化、專(zhuān)業(yè)化發(fā)展，也將促使期貨業(yè)融入大金融范疇。從更高一個(gè)層面來(lái)看，因?yàn)樾轮贫鹊耐瞥?，期貨?jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)以風(fēng)險(xiǎn)管理為核心，將事前風(fēng)險(xiǎn)的控制和事后風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估做到“有理有據(jù)”。當(dāng)然，任何制度的推進(jìn)都有一個(gè)適應(yīng)、接受、學(xué)習(xí)、運(yùn)用的過(guò)程。新的制度體系可能會(huì)令很多從業(yè)人員有所不適，一些習(xí)慣需要慢慢改變，一些經(jīng)驗(yàn)也要重新積累。但在期貨業(yè)不斷發(fā)展的過(guò)程中，這些都是我們需要學(xué)著改變和接受的。