隨著6月30日螺紋鋼的再度收陽(yáng)，一段六連陽(yáng)的行情使眾多緊繃著弦的期貨私募稍微舒了口氣，好不容易一波算是流暢的行情給他們2017年上半年本已慘淡的業(yè)績(jī)挽回了一點(diǎn)“顏面”。

還記得2016年，彼時(shí)的CTA基金“牛氣沖天”，七禾網(wǎng)綜合七禾基金榜以及第三方數(shù)據(jù)，市場(chǎng)中近八成的CTA基金實(shí)現(xiàn)正收益，平均收益接近20%，毫無(wú)懸念地穩(wěn)居2016年度對(duì)沖基金八大策略收益之首。然而風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)，進(jìn)入2017年以后，CTA基金遭遇了最大的寒流，平均業(yè)績(jī)可以說(shuō)是一落千丈。

根據(jù)七禾基金榜展示產(chǎn)品的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年1-5月（6月數(shù)據(jù)暫未統(tǒng)計(jì)），偏期貨策略產(chǎn)品的整體收益表現(xiàn)為負(fù)，并且呈現(xiàn)每個(gè)月平均收益均為負(fù)值的“慘痛”表現(xiàn)，也就是說(shuō)，在整個(gè)上半年，CTA策略產(chǎn)品不僅沒(méi)能延續(xù)2016年的出彩表現(xiàn)，甚至是要保住正收益都是一件困難的事情！短短半年不到的時(shí)間，不少期貨私募跌下神壇，其中不乏去年大為風(fēng)光的“冠軍”私募，都難逃“冠軍魔咒”的命運(yùn)。

根據(jù)市場(chǎng)第三方機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)顯示，截止2017年6月23日，449只CTA基金今年以來(lái)平均收益僅為-2.22%，這也與七禾基金榜的CTA產(chǎn)品表現(xiàn)相當(dāng)。那么，是否就是說(shuō)今年的CTA不行了？我們不能武斷地下結(jié)論，首先我們先理清何為CTA策略以及為什么今年上半年CTA會(huì)啞然失火。

什么是CTA策略

Commodity Trading Advisor Strategy（簡(jiǎn)稱CTA）商品交易顧問(wèn)策略，也稱作管理期貨。商品交易顧問(wèn)對(duì)商品等投資標(biāo)的走勢(shì)做出預(yù)判，通過(guò)期貨期權(quán)等衍生品在投資中進(jìn)行做多、做空或多空雙向的投資操作，為投資者獲取來(lái)自于傳統(tǒng)股票、債券等資產(chǎn)類別之外的投資回報(bào)。

CTA策略的特點(diǎn)

成長(zhǎng)于波動(dòng)

期貨市場(chǎng)是多空交易機(jī)制，CTA策略的機(jī)會(huì)可以是任意方向的波動(dòng)。

致勝于交易

量化CTA的交易方法，一般是在基本面和技術(shù)分析中導(dǎo)入數(shù)量模型，并根據(jù)數(shù)量模型產(chǎn)生的買或賣的信號(hào)進(jìn)行投資決策。

立足于風(fēng)控

CTA策略以追求絕對(duì)收益為目標(biāo)，所以其核心風(fēng)控在于如何在不適應(yīng)的市場(chǎng)環(huán)境中控制回撤。

CTA策略的優(yōu)勢(shì)

投資于非傳統(tǒng)資產(chǎn)類，分散投資

研究表明CTA策略是獨(dú)立于股市的，商品類資產(chǎn)與股票類資產(chǎn)可以形成互補(bǔ)。

多空并舉，跨越不同市場(chǎng)

（1）CTA策略在實(shí)施中既可能根據(jù)對(duì)氣候變化的研究結(jié)果，在厄爾尼諾現(xiàn)象的高峰期前買入大豆、玉米等農(nóng)產(chǎn)品期貨，也可以基于經(jīng)濟(jì)放緩的判斷賣出銅、鋁等工業(yè)材料金屬期貨。

（2）在實(shí)踐中，CTA策略基金可以參與全球150多個(gè)市場(chǎng)，從期貨到期權(quán)，從黃金、外匯到原油，范圍之廣遠(yuǎn)超傳統(tǒng)投資策略。

充分使用杠桿，博取更高回報(bào)

在CTA策略中，杠桿的使用極為普遍，期貨為例，由于期貨交易廣泛采用保證金交易制度，投資者只需要繳納占投資本金一定比例的保證金，就可以利用較小的資金量來(lái)完成大額資金交易。

為什么今年上半年的CTA策略都啞火了？

從上面的表述中大家都應(yīng)該發(fā)現(xiàn)這是非常好的策略啊，但為什么上半年就“渣”成這樣了？筆者也根據(jù)諸多私募管理人的觀點(diǎn)中總結(jié)出了幾點(diǎn)原因：

1，商品供需、庫(kù)存觀點(diǎn)無(wú)法兌現(xiàn)

今年以來(lái)市場(chǎng)博弈焦點(diǎn)在商品的高價(jià)格能否維持，但是由于春節(jié)和政策變化等緣故，多空雙發(fā)對(duì)供需、庫(kù)存的觀點(diǎn)都無(wú)法短期兌現(xiàn)。所以價(jià)格波動(dòng)劇烈，但無(wú)法走出趨勢(shì)。這種對(duì)主觀交易來(lái)說(shuō)算沒(méi)有機(jī)會(huì)的市場(chǎng)卻對(duì)量化交易蘊(yùn)含殺機(jī)。一方面市場(chǎng)出現(xiàn)W型連續(xù)反轉(zhuǎn)，另一方面，化工、黑色、豆脂三大板塊全部如此，使得分散化配置失效。同時(shí)，品種之間缺乏穩(wěn)定的關(guān)系，表現(xiàn)為漲的多者跌的多，資金出逃踩踏嚴(yán)重。這一系列原因造成今年以來(lái)CTA策略表現(xiàn)低迷，行業(yè)中位數(shù)與平均值均有所回撤。

2，商品大幅波動(dòng)并非有利

市場(chǎng)波動(dòng)與獲利的關(guān)系要看是趨勢(shì)性的波動(dòng)還是無(wú)序或反轉(zhuǎn)的波動(dòng)。當(dāng)策略周期覆蓋市場(chǎng)波動(dòng)周期時(shí)，策略可以盈利，反之，大幅波動(dòng)是有害的，例如，短期波動(dòng)對(duì)短周期策略有利，對(duì)長(zhǎng)周期策略而言是風(fēng)險(xiǎn)。今年大家聽到的大幅波動(dòng)，往往是和前期趨勢(shì)相反的，是難以把握的。

策略失效？并沒(méi)有，CTA或迎黃金十年！

上半年的行情已經(jīng)黯然結(jié)束，跨入下半年以后，CTA策略能否重新抬頭呢？七禾網(wǎng)綜合了數(shù)家私募的觀點(diǎn)后發(fā)現(xiàn)，雖然在上半年的表現(xiàn)都不理想，但是大多私募對(duì)下半年商品市場(chǎng)還是抱有樂(lè)觀的態(tài)度，他們認(rèn)為市場(chǎng)并未進(jìn)入全新的狀態(tài)，最近的反復(fù)行情也仍在期貨正常波動(dòng)范圍之內(nèi)，CTA策略還是會(huì)長(zhǎng)期有效的，最近CTA基金的回撤完全是正常的市場(chǎng)調(diào)節(jié)，絕不代表著CTA策略的失效，甚至有私募表示未來(lái)5-10年是我國(guó)CTA基金發(fā)展的黃金時(shí)期，不論是規(guī)模還是盈利表現(xiàn)都將迎來(lái)一個(gè)絕佳發(fā)展機(jī)遇。讓我們拭目以待！

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