7月14日對(duì)創(chuàng)業(yè)板是很艱難的一天。當(dāng)天上證50指數(shù)收盤上揚(yáng)0.85%，再創(chuàng)近兩年新高；而創(chuàng)業(yè)板指則重挫1.87%，且上周下跌幅度達(dá)到4.9%，創(chuàng)出一年來最大周跌幅。

創(chuàng)業(yè)板中，除三聚環(huán)保、神霧環(huán)保、溫氏股份等不少公司股價(jià)逼近年內(nèi)新低之外，網(wǎng)宿科技、掌趣科技、鐵漢生態(tài)等權(quán)重股紛紛破位閃崩，而閃崩的背后，正是變臉的業(yè)績(jī)。

這些曾被公募等機(jī)構(gòu)重倉(cāng)的創(chuàng)業(yè)板個(gè)股，將何去何從？基金公司面對(duì)閃崩，該如何做好應(yīng)對(duì)？多位公募基金投研人士認(rèn)為，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好逐步下臺(tái)階、對(duì)基本面確定性的挑剔是個(gè)股“閃崩”的重要原因，公募應(yīng)該通過強(qiáng)化基本面研究、分散持股、優(yōu)化后市操作等形式來應(yīng)對(duì)“閃崩股”的影響。

公募重倉(cāng)股業(yè)績(jī)變臉 投研能力遭質(zhì)疑

多位公募基金經(jīng)理認(rèn)為，公募近期扎堆持有的股票遭遇閃崩，既有市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下臺(tái)階的因素，也是市場(chǎng)對(duì)業(yè)績(jī)確定性挑剔和杠桿資金扎堆的結(jié)果。閃崩股對(duì)公募的投研是一個(gè)挑戰(zhàn)，只有做好更細(xì)致的投資研究，才能規(guī)避這類股票對(duì)基金的殺傷力。

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下臺(tái)階

北京一家銀行系公募權(quán)益類基金經(jīng)理認(rèn)為，從根本上來說，“閃崩股”頻頻出現(xiàn)，說明投資者偏好越來越低，在股票投資上也越來越挑剔，對(duì)確定性的追求也越來越高。

該基金經(jīng)理認(rèn)為，一方面，目前無論對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和股市都缺乏明確預(yù)期，投資者會(huì)尋找確定性較強(qiáng)的股票做配置，這也是漂亮50股票上漲的重要原因；而從相反的角度來理解，如果部分股票出現(xiàn)瑕疵或負(fù)面因素，就會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)信心崩潰，這種氛圍會(huì)導(dǎo)致部分股票“閃崩”。

北京一家中型公募權(quán)益類基金經(jīng)理也認(rèn)為，在當(dāng)前市場(chǎng)下，績(jī)優(yōu)股“閃崩”主要反映了資金風(fēng)險(xiǎn)偏好一直在下降，近期閃崩的幾只股票，利潤(rùn)增速都是比較好的，但沒有實(shí)質(zhì)性的現(xiàn)金回款，樂視網(wǎng)的風(fēng)險(xiǎn)讓市場(chǎng)對(duì)公司變得更加挑剔。

除了對(duì)個(gè)股業(yè)績(jī)確定性的要求，杠桿資金扎堆也是這類股票的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

滬上一小型基金公司基金經(jīng)理認(rèn)為，上一輪創(chuàng)業(yè)板是炒作的焦點(diǎn)，杠桿資金也基本集中在里面。杠桿資金是有成本的，只要市場(chǎng)有一點(diǎn)點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)，就會(huì)立即撤走，這就造成了個(gè)股的“閃崩”現(xiàn)象。

該基金經(jīng)理稱，“中國(guó)股市和國(guó)際股票市場(chǎng)的一大不同是，A股長(zhǎng)久以來炒作的是概念和預(yù)期。一旦公司的故事講完了卻沒有兌現(xiàn)，在基本面發(fā)生部分惡化甚至是市場(chǎng)傳言較盛時(shí)，很多風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的投資者會(huì)不計(jì)成本拋售，落袋為安。這種閃崩以后還會(huì)經(jīng)常看到，因?yàn)槭袌?chǎng)常常會(huì)矯枉過正?！?/p>

也有基金經(jīng)理認(rèn)為，個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)暴露是市場(chǎng)見底的必經(jīng)階段，也是股市邁向健康的過程。

華南一位權(quán)益類基金經(jīng)理認(rèn)為，個(gè)別股票是否財(cái)務(wù)造假還不好說，如果確實(shí)存在造假，那問題早晚都會(huì)暴露，在市場(chǎng)見底的過程中，總是有各種各樣的問題暴露出來，這些問題不暴露對(duì)市場(chǎng)也是不健康的。公司問題暴露的過程，也會(huì)伴隨著股價(jià)的下跌，這是市場(chǎng)見底的一個(gè)必經(jīng)過程，也是逐漸邁向健康的狀態(tài)。

基金經(jīng)理呼吁“回歸常識(shí)”

值得注意的是，國(guó)內(nèi)一些研究實(shí)力雄厚的公司也組團(tuán)陷入“閃崩股”，一些公募基金公司旗下多只基金踩雷樂視網(wǎng)、神霧環(huán)保、三聚環(huán)保等近期“閃崩股”，這也讓市場(chǎng)對(duì)公募基金的投研能力產(chǎn)生一定質(zhì)疑。

北京上述銀行系公募權(quán)益類基金經(jīng)理認(rèn)為，多只基金持有重倉(cāng)股“抱團(tuán)取暖”的方式，是有風(fēng)險(xiǎn)的。一方面，在大家市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的時(shí)候，一些個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)一般不暴露，而市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好比較謹(jǐn)慎時(shí)候容易暴露出問題；另一方面，基金經(jīng)理選股存在路徑依賴。無論在業(yè)績(jī)上和股價(jià)上，近期的閃崩股在歷史上多是大牛股，經(jīng)歷過很大的漲幅，導(dǎo)致很多基金經(jīng)理對(duì)這部分公司存有感情，對(duì)個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)缺乏足夠的重視和正視。

北京上述中型公募權(quán)益類基金經(jīng)理認(rèn)為，真正做投資的時(shí)候，自然是選擇比較優(yōu)質(zhì)、可以最大程度上避免風(fēng)險(xiǎn)的公司，上述“閃崩股”都或多或少存在缺陷，會(huì)清晰地反映在絕對(duì)估值的價(jià)格里，他們會(huì)對(duì)這類公司做到最大程度的提前預(yù)判。

華南上述權(quán)益類基金經(jīng)理則反思，A股有問題的公司還是很容易辨別的，首先就是一些很常用的商業(yè)常識(shí)的建立，加上一些比較基礎(chǔ)的財(cái)務(wù)分析。難的是這些股票很早就有人發(fā)現(xiàn)問題，但仍舊有人在買，因?yàn)閭€(gè)股一直在漲，有時(shí)候比較難去克服某種貪婪的心態(tài)。

該基金經(jīng)理稱，“有很多公司的問題是比較明顯的，也不能說是造假，可能就是一種商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，比如單一大客戶，一些很不透明的商業(yè)模式，這在投資過程中就是一種顯然的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，一定要考慮到整個(gè)投資的體系。在投資過程中，很多時(shí)候會(huì)忽視風(fēng)險(xiǎn)，時(shí)間長(zhǎng)了變成一種常態(tài)，但這種風(fēng)險(xiǎn)最終是要暴露出來的，現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板很多問題都是過去積累下來的，但是這樣的暴露之后可能市場(chǎng)會(huì)更好?！?/p>

基金經(jīng)理：三大策略加強(qiáng)應(yīng)對(duì)

近期，正是半年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告的重點(diǎn)時(shí)段，業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期導(dǎo)致“閃崩股”頻現(xiàn)，商業(yè)模式遭質(zhì)疑導(dǎo)致市場(chǎng)“黑天鵝”不斷，為了加強(qiáng)對(duì)個(gè)股的研究，防止?jié)撛诘氖袌?chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，多家公募基金公司已經(jīng)加強(qiáng)投研對(duì)重點(diǎn)個(gè)股的基本面的深入研究，分散持股，打造公募組合投資優(yōu)勢(shì)，踩雷“閃崩股”后優(yōu)化后市操作等策略來應(yīng)對(duì)重倉(cāng)個(gè)股“閃崩”對(duì)基金的影響。

強(qiáng)化基本面研究

強(qiáng)化基本面深化研究和密切跟蹤調(diào)研是公募應(yīng)對(duì)重倉(cāng)股“閃崩”的重要手段。

北京上述銀行系公募權(quán)益類基金經(jīng)理認(rèn)為，從風(fēng)險(xiǎn)控制上而言，一是以業(yè)績(jī)優(yōu)先，加強(qiáng)對(duì)業(yè)績(jī)的識(shí)別能力，要求在上市公司財(cái)務(wù)要素上要過硬，對(duì)公司的關(guān)聯(lián)交易、現(xiàn)金流、毛利率等都會(huì)做出仔細(xì)的梳理和篩選，對(duì)財(cái)務(wù)要求更趨嚴(yán)格；二是調(diào)研要做細(xì)，部分研究員的風(fēng)險(xiǎn)偏好比較高，“聽故事”可以，但要驗(yàn)證故事真實(shí)性，對(duì)上下游、同行業(yè)、客戶等調(diào)研工作都要做細(xì)；三是避免對(duì)賺錢股票的“路徑依賴”，要隨著基本面的變化而進(jìn)行調(diào)倉(cāng)。

對(duì)于公司重倉(cāng)的股票，該基金經(jīng)理稱，公司重倉(cāng)持有的股票要定期跟蹤，把研究做細(xì)；持股收縮，把更多精力放在個(gè)股的深度研究上；對(duì)核心股票庫(kù)要及時(shí)跟蹤基本面變化，深入研究，做定期報(bào)告，日常事件點(diǎn)評(píng)報(bào)告等，督促研究員把工作做細(xì)。

然而，該基金經(jīng)理也坦言，從業(yè)績(jī)判斷看，完全躲避“閃崩股”比較難，主要是管理好盈利預(yù)期，并在個(gè)人預(yù)測(cè)與市場(chǎng)預(yù)期之間尋求平衡。比如公司預(yù)期達(dá)到30%，業(yè)績(jī)出來也是30%，就達(dá)到了投資預(yù)期。如果是低于預(yù)期，可能股價(jià)會(huì)下跌。二是做好研究，核心股票的業(yè)績(jī)公布之前，要在平時(shí)調(diào)研中就能提前發(fā)現(xiàn)一些端倪，這要靠財(cái)務(wù)分析和實(shí)地調(diào)研做得更細(xì)致。

北京上述中型公募權(quán)益類基金經(jīng)理也表示，他們一是偏向價(jià)值研究方向，二是偏深度研究。對(duì)公司進(jìn)行深入分析，了解未來的成長(zhǎng)性、市場(chǎng)空間，包括行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)地位、壁壘優(yōu)勢(shì)等，有了比較全面的了解之后，自然對(duì)公司的投資價(jià)值有了清晰的認(rèn)識(shí)。

該基金經(jīng)理介紹，他們公司對(duì)于核心股票首先要求有深度報(bào)告，其次經(jīng)過投委會(huì)、基金經(jīng)理多次討論，獲得多數(shù)人通過，才能進(jìn)入核心股票池。正常的跟蹤維護(hù)中，一旦發(fā)生行業(yè)、公司或競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的相關(guān)事件，研究員必須及時(shí)給出研究報(bào)告；日常即使沒有發(fā)生任何事件，也需要有定期的跟蹤報(bào)告，了解跟蹤的相關(guān)情況。

滬上上述小型基金公司基金經(jīng)理則坦言，防范機(jī)制各公司都有，但股票市場(chǎng)的特點(diǎn)就是具有風(fēng)險(xiǎn)，即便是藍(lán)籌股也無法保證沒有任何風(fēng)險(xiǎn)。為了防范重倉(cāng)股“閃崩”風(fēng)險(xiǎn)，還是要堅(jiān)持自下而上選股的邏輯，尋找一些有業(yè)績(jī)支撐，有確定未來的股票。

分散持股 警惕抱團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)

另外，對(duì)市場(chǎng)詬病的持股集中股過高的問題，也引發(fā)公募基金的重視。

北京上述中型公募權(quán)益類基金經(jīng)理表示，他們公司旗下基金的持倉(cāng)比較分散，投資理念也是講究分散風(fēng)險(xiǎn)，包括股票池的分級(jí)管理制度，最高的核心池股票單只產(chǎn)品持倉(cāng)不允許超過8%等，都是對(duì)這方面的一些規(guī)范。

華南上述權(quán)益類基金經(jīng)理也認(rèn)為，最核心一點(diǎn)是怎么來考慮風(fēng)險(xiǎn)，持股集中就是一種風(fēng)險(xiǎn)。

該基金經(jīng)理稱，“基金法規(guī)已經(jīng)有很多辦法了，包括單只基金‘雙十’，流動(dòng)股限制等。需要考慮的，一是在研究公司的過程中，是不是除了價(jià)值以外，能夠充分考慮到潛在風(fēng)險(xiǎn)？怎樣控制住風(fēng)險(xiǎn)？二是按照法規(guī)來控制流動(dòng)性。 如果不幸踩雷“閃崩股”，公募基金經(jīng)理該如何應(yīng)對(duì)？

北京上述銀行系基金經(jīng)理認(rèn)為，主要分三種情況：一是看主題事件會(huì)否影響到全年業(yè)績(jī)，應(yīng)對(duì)事件對(duì)業(yè)績(jī)的判斷加以對(duì)比，如果事件不影響全年業(yè)績(jī)目標(biāo)，會(huì)選擇繼續(xù)持有，不會(huì)因?yàn)橐粫r(shí)的漲跌而做操作；二是市場(chǎng)反應(yīng)過度了，發(fā)生了績(jī)優(yōu)股的超跌，而基本面沒有惡化很嚴(yán)重，就會(huì)繼續(xù)加倉(cāng)；三是如果季報(bào)出問題了，一年的投資邏輯發(fā)生了根本變化，無法實(shí)現(xiàn)原來的業(yè)績(jī)預(yù)期，就會(huì)擇機(jī)賣出。

華南上述權(quán)益類基金經(jīng)理也稱，“很多上市公司業(yè)績(jī)有變化，有好有壞，這是自然的商業(yè)邏輯。市場(chǎng)是有周期的，漲多了就會(huì)跌，股價(jià)周期性的下跌并不代表公司沒有價(jià)值，這只是一個(gè)很正常的周期波動(dòng)，在公司基本面沒有發(fā)生重大改變之前，短期的漲跌并不影響公司價(jià)值，投資還是要堅(jiān)持持有真正有價(jià)值的公司。