主持人：今年“黑色系”的行情相對來說是比較大的，其中螺紋、鐵礦以及的雙焦的波動也相對較大，于是有人就專門用一些短線策略去做螺紋鋼和鐵礦石的交易，其中也有不少人是賺錢的，您怎么看待黑色系品種比較適合做短線的這樣一個現(xiàn)象？

言程序：我不太認(rèn)同這個觀點(diǎn)。我們能賺到錢都有本身的道理在，無論是短線還是長線都要尊重。每個人的定義不同，在我看來，隔夜是長線，日內(nèi)就是短線，現(xiàn)在假設(shè)大家都接受我這種定義。焦煤從2017年的6月到現(xiàn)在漲了一大段，我身邊的朋友有在這段行情當(dāng)中賺到錢的，那我認(rèn)為他就是做了長線的獲利，可是他就在2017年4月到6月這段時間虧錢。撇開其他，如果今天你就只對焦煤感興趣，那你一定要發(fā)展不同的策略行為，長周期趨勢、短線都要有，這樣才能在這個品種無論有沒有行情的時候都有對策。不過就我們所了解的，去年專做CTA策略表現(xiàn)還不錯的機(jī)構(gòu)，基本都還是以持倉隔夜為主，還是希望把大規(guī)模資金分散到各個品種上做交易。就我們來看，尤其是做量化的，我們要賺到的是大趨勢的錢，這些錢是簡單的錢。所以對于單一品種，你需要夠靈活，對于大資金，你需要夠分散。這是一個要點(diǎn)，無論是短線長線，或者不同的資金結(jié)構(gòu)上凸顯出來。當(dāng)然會有很多例外，我只是說的一個大概率事件，這是作為量化交易或者說機(jī)構(gòu)的行為。我們會以趨勢為主，把資金分散到不同品種上，但是每個品種上會搭配幾個短線和套利的模型。

主持人：您剛才的意思是我們不能說一個品種適合做短線或者長線，而是說我們應(yīng)該短線長線都要做，以長線為主，抓趨勢是主要利潤來源。套利和短線是一段時間內(nèi)用來保護(hù)趨勢回撤的，或者賺點(diǎn)小錢。

言程序：是的，所以有些人純做趨勢，那就要忍受上半年的虧損。如果純做短線，可以賺一些小錢。短線的勝率高，但是無所謂賺多少，只要賺錢就行，長線勝率低，但是長線每次賺到的錢要能夠足以覆蓋之前虧損的小錢。那么理論上就是做短線的人應(yīng)該每個月都賺錢，如果做長線每兩年賺錢也是可以的。像我們所知道的傅海棠老師、林廣茂老師這些大戶，在棉花、銅一波很大的行情中，不斷浮盈加倉，配合他的方向、堅(jiān)持、資金管理使得這一大波利潤都賺到，他們就沒有在做短線。他們是屬于抄底型，就像去年螺紋鋼價格太低，賺趨勢錢的人就在很低的位置進(jìn)去，一直持有到相對高點(diǎn)。這樣的行情背景一般是資金量比較大的多頭行情，方向很堅(jiān)定，這樣就是趨勢的代表，符合順勢而為的交易方法。

主持人：這是剛才說的黑色系品種，還有能化系品種，比如塑料、PP、PTA、PVC、橡膠。有人說能化類品種趨勢性比較好，一波上漲或者下跌延續(xù)的時間比較長，這個現(xiàn)象您怎么看？

言程序：回到沈總剛才說的，你只要發(fā)現(xiàn)日線震蕩比較多的時候，突破產(chǎn)生的趨勢行情會比較有優(yōu)勢。所謂的趨勢是不管小震蕩的，這在能化品種體現(xiàn)的比較明顯。再回到上半年的行情來看，去年年底大家預(yù)期耶倫會加息，商品價格在底部，預(yù)期商品會大漲，所以在慢慢漲的過程中牛市策略是比較好應(yīng)對的，可是事實(shí)是今年上半年商品不斷沒創(chuàng)新高，還在創(chuàng)新低。價格一旦一直下跌也就很容易往上拉，反復(fù)如此就容易碰到止損線，如果一定要克服就需要把你的策略調(diào)整到非常不敏感，不管怎么震蕩你的利潤都不會被甩出場。但是我認(rèn)為這個還是倒果為因了，不管你是做短線震蕩還是長線趨勢，你在面對與你策略不符的行情就要去接受虧損，這時要驗(yàn)證實(shí)際虧損是不是你之前所預(yù)期的，你需要虧到你該虧的錢，需要知道自己為什么會虧，之后才能賺到該賺的錢。如果你上半年沒有賺錢，那么從7月1號開始商品市場迎來一段小牛市，這段你應(yīng)該要賺到錢，你的資金曲線應(yīng)該要微微往上。如果上半年沒賺到錢，最近還是沒賺到錢，那么你就應(yīng)該去驗(yàn)證你的模型策略是不是值得修正。我們每天都在做交易，看多了很多種情況的波動，并不是說每一種波動都要賺錢，是當(dāng)符合你策略的波動出現(xiàn)后你就應(yīng)該要有獲利。

主持人：講到能化品種，都有一個源頭，就是原油。除了橡膠以外，基本上所有能化品種都是從原油里提煉出來的。原油現(xiàn)在馬上就要在國內(nèi)商品市場上市了，你們以前外盤是否有涉及？

言程序：我認(rèn)為新的品種進(jìn)來，不管是專業(yè)投資人、團(tuán)隊(duì)、企業(yè)，都應(yīng)該去研究。原油期貨很特別，剛好是境內(nèi)境外都有的產(chǎn)品，而且成交量非常大，所以是多了一個內(nèi)外盤套利的機(jī)會，我認(rèn)為研究是有必要的。我們團(tuán)隊(duì)也有人在研究，而且馬上要去開戶了，但是現(xiàn)在開戶還非常困難。我要說的是，未來有新的品種，像最近說的蘋果期貨、紅棗期貨也要上市，這些都要去研究，最后你會發(fā)現(xiàn)你能不能靠這個品種賺錢，再去選擇。像以前國債期貨剛上市時大家也炒的沸沸揚(yáng)揚(yáng)，但是到后來其實(shí)也就是銀行和機(jī)構(gòu)在做，沒有很大的波動性，這些都是要等你參與之后才知道。

主持人：因?yàn)橥獗P也有原油期貨，內(nèi)盤原油品種上市之后，就您個人來看，做內(nèi)外盤套利的會不會很多？

言程序：還沒做過，不是很清楚。但是我想說，國內(nèi)外的套利行為我們主要研究的點(diǎn)在時間，因?yàn)閲鴥?nèi)外交易時間和規(guī)模有差異，但是具體情形我覺得要等到真正參與了才知道。比如我們之前預(yù)期的50ETF期權(quán)，現(xiàn)在規(guī)模量也沒有特別增大，主要還是股指還在受限。每一個新品種出來之后，我們還是要先觀察，不能貿(mào)然入場。

主持人：會不會用一些小錢去嘗試一下？

言程序：肯定會用自己的資金去嘗試一下。但是試之前還要經(jīng)過研發(fā)和模擬盤交易，再到實(shí)盤交易，最后到基金交易。所以說量化有個好處，我們都有資料庫，要自己整理數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)我們隨時都可以拿出來研究分析，再做交易。像股指剛出來的時候我們也是先建立資料庫，要累積很久的資料進(jìn)行演算，直到2011年5月才開始正式交易。所以我認(rèn)為新品種來了我們就要研究，至于要不要上場是兩碼事。有人可能覺得太拖太慢，但是我們就是必須要經(jīng)過這樣的過程才能投入多個品種多個市場進(jìn)行篩選和交易。

主持人：我們都知道之前股指期貨限倉10手，現(xiàn)在放寬到20手，那么您認(rèn)為現(xiàn)在限倉20手，對你們團(tuán)隊(duì)來說，對市場上其他做股指的人來說，還有沒有操作的空間？

言程序：在股指受限后，我聽到很多人說股指不能做了。甚至很多人說為什么現(xiàn)在商品成交量這么大，就是因?yàn)楣芍缸霾涣?，很多資金流入商品期貨市場。而其實(shí)股指恰恰是我們上半年的主要盈利來源。股指期貨真的不能再做嗎？不是的，不然它就不會再開放，每天也不會有6000-12000手的成交量。股指的確是受到了很大的限制，但是你要對癥下藥。今年CTA策略普遍表現(xiàn)不佳，但是言起投資今年上半年之所以還能盈利，就是因?yàn)楣芍福云鹉軐⒐芍?0手的交易發(fā)揮到極致。各20手的IF、IH、IC，一共60手，上半年的策略就是買IH空IF，當(dāng)然這些還是要做細(xì)節(jié)的調(diào)整，比如很多人說手續(xù)費(fèi)很高，那你就要想辦法把日內(nèi)交易變成隔夜交易，平倉的時候不要直接平，而是用反向單去對鎖，隔一天再平倉那就把手續(xù)費(fèi)省下來了。所以還是要自己去研究，我們花了比較多的精力研究股指，我們就很清楚股指不是不能做。要跟大家講的是股指和商品是兩個相關(guān)性系數(shù)低的CTA，下半年可以繼續(xù)關(guān)注，買“漂亮50”的IH，空IF，這樣做套利的利潤就會出來，雖然不多，但那就是利潤的累積。之前提到的對鎖倉位，代價就是資金的使用率，但是換來的利潤在上半年還是非常重要的。

主持人：在股指上您具體配置了哪些策略？

言程序：第一個是我上面提到的套利策略，跨品種套利；第二，從2011年起，言起就沒有中斷過參與股指，當(dāng)時在成交量將近200萬手時，股指的策略非常多，有趨勢，有短線，這些模式在股災(zāi)后涉及日內(nèi)交易的就撤掉了，所以現(xiàn)在只剩趨勢。我們算過一個數(shù)據(jù)，如果股指恢復(fù)到100手，日內(nèi)手續(xù)費(fèi)降低，那么我們?nèi)諆?nèi)策略就會馬上進(jìn)場，而現(xiàn)在既然股指受限，就要面對這個事實(shí)，對癥下藥，要從量的角度做研究，得到的結(jié)果就是從趨勢和套利兩個方面去盈利。上半年確實(shí)出現(xiàn)了這樣的機(jī)會使得我們在股指上獲利，那么下半年我們還是持樂觀態(tài)度，可能可以看到CTA策略在商品和股指上的輪動性，股指一旦沒有行情，可能在商品上就有行情，如果兩邊都有行情了最好，如果兩邊都沒行情，那我認(rèn)為大部分人在市場都賺不到錢。畢竟都賺不到錢是個小概率事件，我認(rèn)為這個市場因?yàn)槿说膮⑴c，都會有波動。

主持人：言起投資近幾年在股票投資的策略上也是比較優(yōu)秀的，有些人喜歡小盤股，有些人喜歡從技術(shù)圖形上選股，還有些人喜歡聽消息選股，那么你們團(tuán)隊(duì)是用什么方式去選股？

言程序：言起的交易行為是屬于多策略，就股票市場投資來說的話，你要知道現(xiàn)在全球最便宜的股票在還是在A股市場，經(jīng)過2015年下跌，全球都基本上創(chuàng)了新高，特朗普當(dāng)選后美國股市一直在創(chuàng)新高，而A股現(xiàn)在還沒有創(chuàng)新高，原因有很多，限制、調(diào)整、金融方面的政策等等，但是只是漲得慢，跌不下去。因?yàn)?strong>從上半年就可以看出政府護(hù)盤是非常堅(jiān)決的，政府要扶持指數(shù)，讓各位有信心，那么他們就會在某些時候買入權(quán)重股，很多大戶也會有跟風(fēng)趨勢，指數(shù)能夠上來就是靠權(quán)重股的抗跌和上漲。比如之前等待“一帶一路”概念，A股納入MSCI指數(shù)，這些事件一旦有概念，海外資金就會通過各種管道進(jìn)入購買，那么相關(guān)股市就會上漲。所以其實(shí)我們不會針對個股做研究，我們會去買有價值的股票，而這些股票很多就來自“漂亮50”，“一帶一路”的概念。相對來說，這些股票就是跌也是有限的，但這也不是主觀，我們該止損還是要止損，該風(fēng)控還是風(fēng)控，同時要通過股指期貨進(jìn)行保護(hù)，這樣的策略就會很安心。我們現(xiàn)在手上的股票基本上都是權(quán)重比較重的金融或者證券類股票，也有比較少數(shù)的創(chuàng)業(yè)板，當(dāng)我們算出價值和價格差異的時候，且可以用股指保護(hù)的時候，我們也會配置。到目前為止，我認(rèn)為今年上證50指數(shù)的相關(guān)股票走勢都非常漂亮，而且有很大的機(jī)會延續(xù)到下半年。

主持人：言總也給我們講了股市的機(jī)會，首先是全球股市一直在創(chuàng)新高，而A股連2015年的高點(diǎn)都沒突破，所以一定是有相對的投資價值。

言程序：對，當(dāng)時4000、5000的時候你都敢買，為什么現(xiàn)在不敢買。你可以做個大膽的想法，2015年時政府出現(xiàn)了十次降息降準(zhǔn)，這在股市上是利多，利多但是不漲，這是熊市。可是2016年開始，英國脫歐，特朗普當(dāng)選等很多利空事件發(fā)生時，國內(nèi)A股沒有跌，利空不跌就是牛市。真正的牛市是慢牛，如果你要買價值型的東西，就要買在相對底部的位置，跌的空間少，漲的空間大，所以這是要懂得配置的。

主持人：所以您還是看好股市的未來，而且偏重于績優(yōu)股。

言程序：對，而且至少我有IH來做保護(hù)，如果沒有的話我也還是看好長線持有，只要沒有資金沒有成本。未來指數(shù)漲到4000點(diǎn)，5000點(diǎn)，這些股票一定會漲，我也很期待。