核心結(jié)論：①中小板、創(chuàng)業(yè)板中報(bào)預(yù)告已披露完畢，測(cè)算上半年凈利同比為32%、7%，一季度為27%、11%，中小板預(yù)告大多為4月發(fā)布。②創(chuàng)業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板指、前20只權(quán)重股二季度凈利同比4.6%、-19.3%、-51.4%，一季度為11.1%、-9.1%、-19.6%，權(quán)重股業(yè)績(jī)領(lǐng)跌。③重申風(fēng)格取決于盈利趨勢(shì)和投資者結(jié)構(gòu)，上證50與創(chuàng)業(yè)板指盈利增速裂口繼續(xù)拉大，與2013年正好相反。

冰火兩重天源于業(yè)績(jī)

最近一周價(jià)值與成長(zhǎng)的風(fēng)格裂口再次拉大，上證50創(chuàng)16年以來(lái)新高，創(chuàng)業(yè)板指創(chuàng)16年以來(lái)新低，市場(chǎng)呈現(xiàn)冰火兩重天的局面，究其根本是源于中報(bào)業(yè)績(jī)差異。在當(dāng)前震蕩市業(yè)績(jī)?yōu)橥醯谋尘跋?，業(yè)績(jī)?cè)絹?lái)越受到投資者關(guān)注。目前中小創(chuàng)2017年中報(bào)的業(yè)績(jī)預(yù)告已披露完畢，創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)?cè)鏊倮^續(xù)回落。

1、中小板：二季度凈利同比為29.4%，保持平穩(wěn)增長(zhǎng)

根據(jù)中報(bào)預(yù)告測(cè)算，中小板上半年凈利同比為31.7%.截至7月15日，披露中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告的公司共2092家，中小板(由于中小板的券商不強(qiáng)制要求披露業(yè)績(jī)預(yù)告，以下中小板相關(guān)的數(shù)據(jù)均不含券商)、創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)全部披露完畢，主板披露率為32.3%。其中，中小板業(yè)績(jī)預(yù)告基本都在7月前披露(參考意義較小)，創(chuàng)業(yè)板、主板7月以來(lái)披露預(yù)告的公司家數(shù)占比分別為77.1%、15.7%。每個(gè)公司中報(bào)預(yù)告的凈利潤(rùn)是一個(gè)區(qū)間，我們?nèi)∑渖舷孪薜乃阈g(shù)平均值近似代替為中報(bào)的凈利潤(rùn)值，由此進(jìn)行后續(xù)的所有分析。以披露中報(bào)預(yù)告的公司為樣本，中小板、創(chuàng)業(yè)板上半年凈利潤(rùn)同比分別為31.7%、6.8%，而一季度分別27.0%、11.2%。目前中小板和創(chuàng)業(yè)板的PE(TTM，整體法)分別為41.5和49.8倍，如果未來(lái)一年繼續(xù)保持中報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊?，并且股價(jià)不變，一年后PE變?yōu)?1.3和46.6倍，2012年12月初中小創(chuàng)結(jié)構(gòu)性牛市啟動(dòng)時(shí)中小板、創(chuàng)業(yè)板PE分別為24.8倍、29.7倍。

中小板二季度凈利同比增速為29.4%，較一季度略有提高。根據(jù)中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，中小板全體和中小板指數(shù)(100家)二季度單季度凈利同比分別為29.4%、13.1%，相比一季度的26.7%、19.2%，中小板全體二季度小幅改善，而中小板指數(shù)業(yè)績(jī)?cè)鏊賱t有所下降。但是值得注意的是，88.7%的中小板公司中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告在4月30日以前已披露，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)預(yù)告值和實(shí)際值之間存在一定差異，因此不排除后續(xù)有繼續(xù)修正可能。剔除券商后，中小板12-16年上半年凈利潤(rùn)占全年比重均值為43.7%，以此均值和中報(bào)業(yè)績(jī)推算17年凈利潤(rùn)總和，推算出17年中小板凈利同比為33.2%，而市場(chǎng)最新一致預(yù)期為46.2%，中小板業(yè)績(jī)略低于市場(chǎng)預(yù)期。絕對(duì)估值方面，如今中小板(剔除券商)PE為41倍，如果按中報(bào)預(yù)告業(yè)績(jī)?cè)鏊儆?jì)算，中報(bào)披露后中小板PE將下降到39倍。如果按照17年33.2%的凈利同比預(yù)測(cè)增速測(cè)算，17年末中小板PE將回落至33倍。

2、創(chuàng)業(yè)板：二季度凈利同比為4.6%，龍頭股領(lǐng)跌

創(chuàng)業(yè)板二季度凈利同比為4.6%，較一季度業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彙Ｓ捎?7%的創(chuàng)業(yè)板公司在7月后才披露中報(bào)預(yù)告業(yè)績(jī)，因此預(yù)告業(yè)績(jī)更接近企業(yè)真實(shí)盈利水平，值得投資者關(guān)注。根據(jù)中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，創(chuàng)業(yè)板全體和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)(100家)二季度單季度凈利同比分別4.6%、-19.3%，一季度分別為11.1%、-9.5%，而剔除溫氏股份和東方財(cái)富(下稱(chēng)溫氏和東財(cái))后為32.1%、10.6%，一季度分別為27.2%、11.7%，創(chuàng)業(yè)板整體和指數(shù)業(yè)績(jī)?cè)鏊儆兴禄?。?chuàng)業(yè)板12-16年上半年凈利潤(rùn)占全年比重均值為42.1%，以此均值和中報(bào)業(yè)績(jī)推算17年全年凈利潤(rùn)總和，推算出17年創(chuàng)業(yè)板凈利同比為12.1%，而市場(chǎng)最新一致預(yù)期為50.1%，創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)將低于市場(chǎng)預(yù)期。絕對(duì)估值方面，當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板PE(TTM)為50倍，如果按中報(bào)預(yù)告業(yè)績(jī)?cè)鏊儆?jì)算，中報(bào)披露后創(chuàng)業(yè)板PE回落至49倍，如果按照17年12.1%的預(yù)測(cè)增速測(cè)算，17年末創(chuàng)業(yè)板PE將回落至46倍。

創(chuàng)業(yè)板龍頭公司業(yè)績(jī)領(lǐng)跌，權(quán)重股盈利趨勢(shì)惡化削弱成長(zhǎng)風(fēng)格。近期多個(gè)創(chuàng)業(yè)板權(quán)重股出現(xiàn)閃崩，網(wǎng)宿科技、溫氏股份、掌趣科技最近一周分別下跌18.6%、16.4%、14.4%，背后是多家公司中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告下滑或不及預(yù)期，網(wǎng)宿科技凈利潤(rùn)同比下滑20-40%、溫氏股份凈利潤(rùn)同比下滑74-78%、掌趣科技凈利潤(rùn)同比下滑20-50%，樂(lè)視網(wǎng)巨虧逾6億元，東方財(cái)富凈利潤(rùn)同比下降11%-35%。根據(jù)中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，在創(chuàng)業(yè)板指成分股中，目前總市值最大的前20只權(quán)重股二季度凈利占比達(dá)31%，二季度凈利同比為-51.4%，而創(chuàng)業(yè)板指為-19.3%，創(chuàng)業(yè)板龍頭公司業(yè)績(jī)領(lǐng)跌。創(chuàng)業(yè)板龍頭公司業(yè)績(jī)下滑最早出現(xiàn)在16年下半年，當(dāng)時(shí)前20只權(quán)重股(每年調(diào)整)與創(chuàng)業(yè)板指單季度凈利同比之差從16年Q3的25.7%下降至16年Q4的12.1%，17年Q1下降至2.3%。同期創(chuàng)業(yè)板股票表現(xiàn)也較不如意，16/10/01至今創(chuàng)業(yè)板指已下跌22.9%，同期上證綜指、上證50漲5.7%、20.9%?；仡?012年底創(chuàng)業(yè)板階段性牛市啟動(dòng)時(shí)，創(chuàng)業(yè)板龍頭業(yè)績(jī)領(lǐng)漲，當(dāng)時(shí)前20只權(quán)重股與創(chuàng)業(yè)板指單季度凈利同比之差從2012年Q2的4.2%回升至2012年Q3的20.9%，2012年Q4進(jìn)一步回升至34.5%，龍頭業(yè)績(jī)向好帶動(dòng)創(chuàng)業(yè)板上漲。

3、業(yè)績(jī)是風(fēng)格的分水嶺

重申風(fēng)格取決于盈利趨勢(shì)和投資者結(jié)構(gòu)。最近一周價(jià)值與成長(zhǎng)的風(fēng)格裂口再次拉大，創(chuàng)業(yè)板指下跌4.9%，收盤(pán)價(jià)創(chuàng)2016年以來(lái)新低，上證50上漲3.1%，創(chuàng)16年以來(lái)新高。我們一直強(qiáng)調(diào)，今年A股的價(jià)值風(fēng)格不會(huì)變，6月4日《再次開(kāi)啟多頭思維-20170604》翻多時(shí)就提出，震蕩市業(yè)績(jī)?yōu)橥?，整體偏價(jià)值的風(fēng)格不變。6月中下旬投資者對(duì)風(fēng)格分歧加大時(shí)，報(bào)告《盈利趨勢(shì)決定風(fēng)格-20170625》再次分析指出，風(fēng)格和資金面關(guān)系不大，風(fēng)格取決于盈利增速趨勢(shì)、投資者結(jié)構(gòu)。最典型的案例是，2013年資金面相比12年偏緊，尤其是6月出現(xiàn)“錢(qián)荒”，但全年中小創(chuàng)明顯表現(xiàn)更好，2017年以來(lái)資金面相比16年偏緊，尤其是4-5月金融監(jiān)管加強(qiáng)國(guó)債利率快速上升，但過(guò)去半年尤其是4-5月上證50和中證100明顯表現(xiàn)更好。真正在決定風(fēng)格的是盈利增速趨勢(shì)、投資者結(jié)構(gòu)。2013年初-15年中，整體上中小創(chuàng)大幅跑贏中證100、上證50，尤其是2013年是個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，回顧當(dāng)時(shí)盈利增速趨勢(shì)，創(chuàng)業(yè)板指與中證100的累計(jì)凈利同比之差從13年Q1的5.3%一路降至15年Q4的-38.2%.16年8月以來(lái)中證100和上證50相對(duì)更強(qiáng)，中證100與創(chuàng)業(yè)板指累計(jì)凈利同比之差從16年Q1的-83.1%一路升至17年Q1的25.1%。此外，投資者結(jié)構(gòu)影響風(fēng)格，邊際資金決定邊際價(jià)格。16年1月底以來(lái)震蕩市整體是存量資金，結(jié)構(gòu)上散戶資金略減少、絕對(duì)收益資金略增加，他們投資風(fēng)格更偏價(jià)值。尤其是16年8月放開(kāi)滬港通額度上限、宣布深港通開(kāi)通，A股國(guó)際化正在加速，投資者更加關(guān)注估值和業(yè)績(jī)的匹配度。

精選部分中報(bào)業(yè)績(jī)靚麗的公司。綜合考慮公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)性，估值的合理性，并排除了基期因素與業(yè)績(jī)突變的影響，我們對(duì)已經(jīng)披露中報(bào)預(yù)告的公司進(jìn)行了篩選，篩選出的公司有華聯(lián)控股、太陽(yáng)紙業(yè)、廣匯汽車(chē)、華夏幸福等。具體篩選指標(biāo)包括：①2017年中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告及一季報(bào)凈利增速均大于20%，2016年、2015年凈利增速均大于20%；②當(dāng)前PE(TTM)小于25倍；③PE(TTM)/2017年中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告凈利同比增速小于1.5.

風(fēng)險(xiǎn)提示。業(yè)績(jī)預(yù)告與實(shí)際公布業(yè)績(jī)存在差距。