私募機構眼中的“MVP”

說道私募機構排名，大家可能都會想到的是三方機構、投資者、媒體等等根據(jù)業(yè)績、運營情況評出的各類排名，但是在私募機構的眼中，誰又是“MVP”呢？在專業(yè)化程度相對較高的私募行業(yè)，同行的評價或許更具說服力。在2016年某媒體公布的國內(nèi)首個私募互投榜單中，趙軍領軍的淡水泉（北京）投資管理有限公司高居榜首。

能夠被同行認可的私募機構，無疑是對公司的巨大肯定。那么淡水泉投資具備了哪些特點，讓這些私募同行把票投給了它呢？首先從這家公司的起源說起。

2007年，彼時的公募基金正如日中天，但同時也是國內(nèi)首批“公奔私”的開始，工銀瑞信基金的江暉帶著團隊成立了星石投資，而嘉實基金的趙軍源于對投資的熱愛，與嘉實的六位同事一起創(chuàng)立了淡水泉投資……他們都成為了國內(nèi)首批公募轉私募的基金經(jīng)理。

淡水泉成立僅2個月，就發(fā)行了第一支產(chǎn)品-淡水泉成長1期，成立不久就遭遇2008年罕見的大熊市，風格以進攻見長的淡水泉很好的控制住了系統(tǒng)性風險，并在底部發(fā)揮逆向投資的特長積極布局，2009年以121％的收益排在私募排行榜第十位，管理規(guī)模也一舉突破了20億。作為公司的標桿產(chǎn)品，淡水泉成長1期成立至今，每年都跑贏大盤，截至2016年，公司管理規(guī)模超過了300億，驕人的業(yè)績以及其穩(wěn)定性，無可厚非的成為了私募機構中的“MVP”。

逆向投資——涌泉自無聲處，淘金于冷落時

“我尋找的不是市場的白馬，也不是市場的黑馬，而是市場的灰馬。”國內(nèi)股市發(fā)展了三十余年，也形成了門類眾多的投資方式：追漲殺跌的“漲停敢死隊”、與上市公司共成長的價值投資、挖掘市場黑馬的機會投資……然而淡水泉投資卻獨辟蹊徑，它們所信奉的是“逆向投資”，用總經(jīng)理趙軍的話來說也就是在市場情緒聚集的地方難以尋找好的投資標的，而在被市場忽視和冷落的地方卻有“淘金”的樂趣。

其實逆向投資并不是一個新名詞，歐洲股神安東尼波頓認為逆向投資有兩層含義：第一，情緒上的逆市；第二，選股策略上的逆市。在資本市場，堅持逆向投資的人往往是孤獨的，因為他們走的是一條“少數(shù)人”的道路。作為淡水泉的核心基金經(jīng)理，趙軍和田晶堅持奉行“逆向投資和行業(yè)輪換策略”，往往不會用過多的倉位參與市場熱點，相反常常采取“埋伏”的策略，提前布局一些價值被低估的股票。這樣逆向投資的操作手法除了要求有極高的投研能力之外，還需要管理者擁有非常強的自信心和心理素質(zhì)。

趙軍曾表示公司釋放正面信息越多、投資者越追捧、股價就越高、偏離內(nèi)在價值也越遠，反向投資者就越賣出；公司釋放負面消息越多、投資者越拋售、股價下跌越多、投資者越不看好、股價對內(nèi)在價值的折扣就越大，反向投資者就越買入。這也是他經(jīng)常判斷市場走勢的情緒指標標準。

那么在選股策略上，淡水泉的逆向投資主要有三個特點：

第一：淡化擇時。淡水泉對市場不做預測，很少去判斷大盤的方向，收益主要來自于精選個股。長期保持高倉位，持倉相對集中，大部分時間接近滿倉，不會輕易減倉。

第二：提前埋伏。在淡水泉的眼里沒有特別好或特別壞的行業(yè)，行業(yè)具有周期性和輪動的特點，淡水泉總是回避市場過熱的行業(yè)，傾向于提前布局未來三到十二個月的熱點。

第三：波段操作。淡水泉逆向的操作思路比較適合振蕩市，認為持倉結構比倉位重要，最希望的狀態(tài)是持倉個股漸次上漲，這樣就可以在個股的輪動中進行波段操作擴大收益。

“市場中沒有絕對好或者絕對壞的行業(yè)和公司，選擇什么時候去買這個行業(yè)或者這個公司取決于兩個因素，一個是市場的情緒，一個是基本面。”趙軍將自身的逆向投資方法定義為價值投資的分支，因為逆向投資最終要賺錢還是要靠公司的基本面驅(qū)動，但和傳統(tǒng)價值投資的區(qū)別在于對市場情緒的重視。

趙軍認為，市場情緒和經(jīng)濟社會的發(fā)展一樣，都是有規(guī)律可預測的，一支股票從不被人喜歡到少數(shù)關注，越來越受追捧，到鋪天蓋地的關注，也是一種規(guī)律。當某一類資產(chǎn)被過度追捧，首先可以認為該類資產(chǎn)從長期來看在喪失性價比優(yōu)勢，其次是其對立面的資產(chǎn)肯定是被冷落了。

FARM系統(tǒng)：高質(zhì)量的信息/正確的研究方向/有效的研究方法

逆向投資對投研能力的要求極高，因此淡水泉投資決策采取投資經(jīng)理團隊制，從投資思路的產(chǎn)生，到投資策略制定，進而具體到個股的選擇和交易時機判斷每一環(huán)節(jié)，都是淡水泉集體智慧的體現(xiàn)。淡水泉建立了與投資經(jīng)理團隊制相適應的內(nèi)部研究平臺，內(nèi)部交流機制和決策機制。并且設立了一套FARM體系：F 指機構投資人，掌控大額資金的人，包括基金經(jīng)理，這些人直接影響股價；A指分析師，他們會對股價產(chǎn)生重要影響；R指監(jiān)管者和政策決策部門，它們會對整個股市的生存環(huán)境產(chǎn)生重大影響；M指上市公司管理層，他們直接影響著上市公司的質(zhì)量。FARM 體系歸納出了影響股價的四大因素，并試圖從這些因素的分析入手來進行投資。

FARM 體系歸納出了影響股價的四大因素，并試圖從這些因素的分析入手來進行投資。首先通過和機構投資者及研究員的溝通來確定市場形勢，回避被市場高估的熱點，并確定被市場主流情緒忽視的潛力板塊。一旦確定重點，就組織集體討論論證，研究方向確定后集中團隊力量展開深入研究。趙軍典型的投資狀態(tài)是逆向思考、獨立判斷，一方面將主要的研究精力放于當下市場忽略的地方，另外一方面投資組合中當前的市場熱點股票反而要逐步退出。退出的節(jié)奏則取決于對這些行業(yè)的判斷，同時還取決于組合中的資產(chǎn)是否有更好的替代。

容忍波動 最優(yōu)風險管理

一直關注淡水泉投資的人可能會發(fā)現(xiàn)淡水泉管理的產(chǎn)品凈值波動相對較大，進而擔憂風控的問題。的確，淡水泉投資在大部分時間都保持著高倉位，據(jù)了解，行情好的時候倉位接近滿倉，行情不好的時候倉位也不會低于70%，只有在認為系統(tǒng)性風險發(fā)生，風險不可控時才會去大幅減倉。并且淡水泉投資也不會對個股做嚴格的止損規(guī)定。那么為什么淡水泉還是能夠保證自己每年都會有超越大盤的表現(xiàn)呢？

淡水泉投資采用的是最優(yōu)風險管理，并不是一味的追求風險的最小化，而是努力把風險控制在公司可以接受的范圍之內(nèi)。也就是說淡水泉對風險的容忍度較高。盡管最優(yōu)風險管理會加劇波動，但是淡水泉的風險并沒有失控，有一部分超額收益正是來自于對波動的容忍，應該說這樣的風控制度與淡水泉的投資風格和業(yè)績都是匹配的。

舉例來說，當產(chǎn)品整體凈值從最高點回撤15％時啟動風控機制，投資總監(jiān)要拿出應對方案，根據(jù)投資的邏輯、對市場的判斷、持倉個股、客戶承受能力和以往的經(jīng)驗綜合決定是否需要止損以及下一步的操作。這與傳統(tǒng)的投資理念所倡導的“忘掉買入價格，不以贏虧作為買賣依據(jù)”的思想是一致的，通過這樣的方法，淡水泉始終使自己處于最佳的風險收益比。

鮮花與掌聲背后的風險

成為“MVP”的代價除了鮮花和掌聲，自然也帶來了諸多的關注與風險，近年來，媒體經(jīng)常曝光淡水泉投資的個股持倉，通常還會帶上諸如“私募大佬趙軍布局這3只股票”、“淡水泉增持4只股票”等等奪人眼球的標題，這本身會對普通投資者的投資導向帶來影響，也可能招致一些市場資金狙擊。

過多的曝光也容易放大公司在產(chǎn)品運作盈虧上的影響，市場對諸如淡水泉這樣的明星私募寄予了過高的期望，也導致一旦市場進入了弱勢震蕩時期，淡水泉投資的業(yè)績即使跑贏市場，但仍未有較好表現(xiàn)時，爭議與質(zhì)疑就會隨之而來。根據(jù)證券市場周刊的報道指出，通過對2017年1季度上市公司季報顯示，淡水泉持有的部分上市公司表現(xiàn)不佳，由此推測淡水泉在今年1季度較大概率沒賺到錢，甚至可能被套。在明星私募的光環(huán)下，淡水泉投資的容錯性非常小，出現(xiàn)失誤便會帶來非常大的輿論壓力。

以上文字由市場第三方七禾網(wǎng)劉健偉撰寫

yfjjl6v.cn  2017-07-19