6月宏觀經(jīng)濟增速數(shù)據(jù)的超預(yù)期好轉(zhuǎn)對市場的看空情緒沖擊很大，周期性金融資產(chǎn)價格再次大漲。然而個別行業(yè)工業(yè)增加值的短期回升難以提升整體經(jīng)濟的增長動能，核心的投資因素仍面臨很大下行壓力，再考慮到價格因素的拖累，名義GDP增速在二季度拐點已現(xiàn)，與之關(guān)聯(lián)的實體經(jīng)濟利潤增速和名義利率等關(guān)鍵變量也將受到影響，對整體周期品價格復(fù)蘇的動能造成沖擊。

在強勁內(nèi)外需的提振下，2017年二季度實際GDP同比增長6.9%，與第一季度持平，大超市場預(yù)期。主要支撐因素是第二產(chǎn)業(yè)，內(nèi)外需強勁，帶動機電、汽車等行業(yè)工業(yè)增加值增速上行。6月工業(yè)增加值同比較上月大幅上升1.1個百分點，高于預(yù)期。分大類看，工業(yè)增加值上升主要是由制造業(yè)（增加1.1個點至8%）和公用事業(yè)生產(chǎn)（增加0.9個點至7.3%）的貢獻。分行業(yè)看，大多數(shù)行業(yè)均有所加快，特別是裝備制造業(yè)相關(guān)的行業(yè)貢獻大。全球新一輪朱格拉周期的共振和外溢效應(yīng)帶動6月出口延續(xù)強勁態(tài)勢，從出口交貨值、東部地區(qū)增加值明顯提高可以佐證。

但名義GDP增速從第一季度的11.8%下降至第二季度的11.1%，名義GDP增速見頂回落的拐點已經(jīng)出現(xiàn)。展望下半年，出口增長仍有韌性，但固定資產(chǎn)投資增速可能繼續(xù)下滑?？傮w來看，全年經(jīng)濟大概率呈現(xiàn)“前高后低”的態(tài)勢。

從預(yù)算內(nèi)資金對固定資產(chǎn)投資的支持情況來看，6月財政支出增速明顯加快，帶動固定資產(chǎn)投資資金來源中的預(yù)算內(nèi)資金增速上升，使基建投資增速出現(xiàn)反彈。過去很少出現(xiàn)上半年即現(xiàn)財政赤字的情況，盡管2016年上半年出現(xiàn)了3651億元的財政赤字，但2017年上半年赤字規(guī)模已經(jīng)達到9178億元。由此來看，下半年財政發(fā)力的空間較為有限，加之房地產(chǎn)投資增速可能隨房地產(chǎn)銷售增速下滑，下半年固定資產(chǎn)投資增速將下降。

雖然債務(wù)周期頂部融資轉(zhuǎn)化成投資的效率下降，但是宏觀融資情況與經(jīng)濟增速的關(guān)聯(lián)度還是很高，實證表明廣義信貸增速領(lǐng)先名義GDP增速一年左右。隨著廣義信貸增速于2016年一季度見頂，從25%的高位快速回落至15%附近，在宏觀債務(wù)杠桿率仍然較高的情況下，較低的廣義信貸增速很難支持名義GDP的高增長，2017年一季度將是名義GDP增速的階段性高點，而下半年名義GDP增速將繼續(xù)下行。

與名義GDP關(guān)系最緊密的是實體經(jīng)濟的盈利和廣義信貸市場的利率，如果名義GDP增速拐頭向下，其他兩個因素也會連帶下行，只是經(jīng)濟和金融都出現(xiàn)了比較大的結(jié)構(gòu)性變化，即使總體盈利下滑但是集中度較高的行業(yè)龍頭仍會繼續(xù)改善，即使無風(fēng)險利率有下行的動力但是金融去杠桿也將限制其下行的幅度，由此對對應(yīng)的大類資產(chǎn)產(chǎn)生沖擊，龍頭的大盤股以及中高等級債券的支撐更大，而大宗商品和其他一般風(fēng)險資產(chǎn)面臨下跌壓力。