6月14日美聯(lián)儲主席耶倫宣布美元利率調(diào)升一碼（調(diào)升0.5%），這是六個月以來美國第三次調(diào)升利率。這次調(diào)升利率的信號，明顯就是美國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)上升趨勢沒有問題，唯一比較有問題的地方是通貨膨脹一直沒有到達(dá)五年來設(shè)定的標(biāo)準(zhǔn)——2%。

由于美元利率走向動見觀瞻，是全球經(jīng)濟(jì)最重要指標(biāo)之一，所以美聯(lián)儲在美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展樂觀，但通貨膨脹尚未到達(dá)2%的情況下，就已經(jīng)升息三次。這讓人不得不問，原先這個通貨膨脹的預(yù)期是怎么來的呢？同時，為什么定在2%？而且認(rèn)為這會是一個代表經(jīng)濟(jì)正向發(fā)展到可以生息的指標(biāo)？

這三個其實是很復(fù)雜的問題，我們嘗試從經(jīng)濟(jì)發(fā)展的角度談一談。一個國家的經(jīng)濟(jì)可以大略分為兩部分：一是生產(chǎn)能力，另一個是貨幣能力。前者是全民的勞動能力，后者是中央銀行的印鈔能力。這兩者中，前者由所有國民負(fù)責(zé)，而后者交給精英處理；前者是動態(tài)發(fā)展，有經(jīng)濟(jì)景氣循環(huán)的擴(kuò)張與衰退，而后者是靜態(tài)規(guī)劃，依照經(jīng)濟(jì)模型有貨幣供應(yīng)與利率調(diào)整。兩者合起來講，可以說國民生產(chǎn)力越強(qiáng)，該國的中央銀行操作經(jīng)濟(jì)趨勢的能力就越大，主因當(dāng)然是生產(chǎn)力可以轉(zhuǎn)為發(fā)行貨幣的信用，但反過來就不行了。這么一講，大家就可以了解，中央銀行所做的事情，就是以發(fā)行貨幣的手段，達(dá)到刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目的。

那么怎樣的刺激，可以達(dá)到最好的經(jīng)濟(jì)發(fā)展呢？答案絕不是持續(xù)的經(jīng)濟(jì)上揚(yáng)，因為這是不可能的，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展素來有起有落。經(jīng)濟(jì)蓬勃一段時間后，工資提升，成本增加，就業(yè)強(qiáng)勁，價格上揚(yáng)。這一大堆繁榮景象產(chǎn)生的因素匯集在一起，自然就迎來一段衰弱時期。既然經(jīng)濟(jì)景氣是循環(huán)的，那么反過來講也一樣。失業(yè)人多，用人成本就低，因為就業(yè)不容易，使得創(chuàng)業(yè)反而容易，發(fā)展信心強(qiáng)勁，消費(fèi)能力增加，日子慢慢就會變好，大家擔(dān)心的景氣，經(jīng)過一段繁榮時間，又要進(jìn)入衰退期。

雖然這里講的經(jīng)濟(jì)循環(huán)，來自于過往的經(jīng)驗，而我們長期的認(rèn)知里，包括所有的學(xué)者與平民都深刻地感覺到，經(jīng)濟(jì)發(fā)展一直是循環(huán)的。那么，在這個循環(huán)的過程中，發(fā)揮中央銀行功能的美聯(lián)儲能做什么呢？我用戰(zhàn)爭作一個比喻。

在戰(zhàn)場中需要擊鼓，鼓舞士氣，那么中央銀行在這個情況里，扮演的角色就是在戰(zhàn)場中擊鼓，而真實打仗的是士兵與部隊，那么敵人是誰呢？在經(jīng)濟(jì)循環(huán)中，發(fā)揮生產(chǎn)力的全國老百姓就是軍隊，而敵人就是自己的科技落后、技術(shù)不精與效能不彰，這幾項讓生產(chǎn)力下滑。用戰(zhàn)爭比喻經(jīng)濟(jì)發(fā)展其實還蠻傳神的，因為在全球化與地球村的環(huán)境中，大家一直不斷的以科技競爭、貿(mào)易大戰(zhàn)甚至直接以貨幣戰(zhàn)爭，用來形容我們國際之間的經(jīng)濟(jì)競賽。

經(jīng)濟(jì)發(fā)展已經(jīng)是國際的議題，而戰(zhàn)爭持續(xù)不斷只是非必要，不會真動刀槍。在這種情況下，各國為了經(jīng)濟(jì)繁榮，就必須卯足全勁，提升生產(chǎn)力。這個時候，中央銀行撒錢，制造繁榮假象，提振心理的功能就出現(xiàn)了。說到心理造勢前，先談一談中央銀行的立場，如果美國生產(chǎn)力強(qiáng)到不需要印鈔刺激，那么這種心理戰(zhàn)術(shù)其實是多余的，關(guān)鍵就是美聯(lián)儲對于美國經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)力的提升持悲觀態(tài)度，甚至認(rèn)為需要恢復(fù)信心。

于是在過去的九年當(dāng)中，美聯(lián)儲除了三度采用量化寬松的政策，大量印鈔票之外，還對于美國銀行的自由度做了極大的限制，目的其實也就是要讓美國的生產(chǎn)制造這一本業(yè)回歸正軌。在美聯(lián)儲貨幣寬松的政策之下，耶倫希望美國經(jīng)濟(jì)能夠提升競爭力。提升競爭力的前提就是發(fā)展科技、增進(jìn)精進(jìn)技術(shù)跟政策配合這三項。對于美國而言，發(fā)展科技問題不大，但技術(shù)精湛的勞工群反而是問題。除此之外，政策上的自由度，讓資方將成本轉(zhuǎn)嫁到國外生產(chǎn)也是問題。

這三項因素的結(jié)合剛好是美國經(jīng)濟(jì)目前所面對的情況，也就是低失業(yè)率與低通貨膨脹率。充沛的資金，寬松的貨幣很自然的帶動了經(jīng)濟(jì)發(fā)展；生產(chǎn)力高、技術(shù)精良的工人很快就業(yè)，也很快彌補(bǔ)了市場的需求。就業(yè)市場旺盛，那么人才必然供不應(yīng)求，因此資方必須加薪聘人，而這使得成本增加，老板只好以提升價格作為因應(yīng)，這個過程就是我們一般所謂的通貨膨脹，也是目前美聯(lián)儲期待經(jīng)濟(jì)繁榮的信號。

問題是，直到目前為止，美聯(lián)儲的理論假設(shè)并沒有發(fā)生，而且失業(yè)率已經(jīng)落在理想數(shù)值5%以下。對于美國這么大的一個經(jīng)濟(jì)體而言，這個失業(yè)率已經(jīng)顯示充分就業(yè)，那么通貨膨脹率呢？原有的理論預(yù)測未能實現(xiàn)，是方法學(xué)上的一大問題，值得深入討論。我認(rèn)為主要理由有三：

第一是原有工作人員因為缺乏繁榮信心，所以愿意以維持工作為主，對于加薪并不堅持；其次，海外人員可以彌補(bǔ)工作需求，成為降低成本的好方法；最后是新興科技的快速發(fā)展，導(dǎo)致許多原來成本很高的事業(yè)，例如通信與交通，反而大幅降低。無論如何，現(xiàn)今的經(jīng)濟(jì)形勢出現(xiàn)了一個新的情況，也就是在經(jīng)濟(jì)繁榮期，反而出現(xiàn)了低通貨膨脹率。

雖然經(jīng)濟(jì)學(xué)家們還在想辦法找出原因，但負(fù)責(zé)刺激經(jīng)濟(jì)的美聯(lián)儲則感覺到這應(yīng)該是大膽行動的時候了。結(jié)果就是，耶倫在未達(dá)通貨膨脹的預(yù)期下，依然提出升息一碼的決定。這個新情況同時也說明，為什么美國經(jīng)濟(jì)如此繁榮，但升息幅度這么小的原因。