創(chuàng)業(yè)板指反彈持續(xù)性存疑

漲價(jià)概念仍是當(dāng)前市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)。在家電、白酒等白馬藍(lán)籌股呈現(xiàn)出連續(xù)回調(diào)之后，以煤炭、鋼鐵、有色金屬等為首的漲價(jià)資源類周期股的強(qiáng)勢(shì)上漲為市場(chǎng)提供了新的契機(jī)與動(dòng)力。伴隨著周期股價(jià)格的不斷上漲，資金出現(xiàn)一定的畏高情緒，并開始由資源類權(quán)重轉(zhuǎn)向超跌的創(chuàng)業(yè)板藍(lán)籌，進(jìn)而引發(fā)資源類權(quán)重出現(xiàn)高位回調(diào)。

周期股行情尚未結(jié)束并將進(jìn)一步強(qiáng)化

6月以來(lái)，周期股走勢(shì)表現(xiàn)極為搶眼。從表面上看，一方面周期股的上漲是源于煤炭、鋼鐵、電解鋁等行業(yè)去產(chǎn)能的深入推進(jìn)及環(huán)保督察趨嚴(yán)等因素所帶來(lái)的漲價(jià)，進(jìn)而由相關(guān)資源品的漲價(jià)帶動(dòng)相應(yīng)行業(yè)板塊資產(chǎn)負(fù)債表的持續(xù)修復(fù)；另一方面，周期股行情的演繹來(lái)自于投資者對(duì)未來(lái)預(yù)期認(rèn)識(shí)的改善，宏觀經(jīng)濟(jì)的“韌性”超預(yù)期。這種超預(yù)期的周期差在一定程度上導(dǎo)致了本輪周期股行情的上漲。簡(jiǎn)而言之，需求端不差，疊加供給端產(chǎn)能依舊難以快速釋放多因素的共振，共同助漲了這波周期股的行情。

此外，環(huán)保嚴(yán)監(jiān)管措施預(yù)期的延續(xù)，將成為未來(lái)進(jìn)一步壓縮周期性行業(yè)產(chǎn)能不可忽視的因素。為實(shí)現(xiàn)2017年環(huán)保督察的全面覆蓋，第四輪中央針對(duì)8省市的環(huán)保督察已經(jīng)開始啟動(dòng)。近期受環(huán)保趨嚴(yán)的影響，以草甘膦、燃料、氨綸及紙業(yè)等為首的化工類產(chǎn)品相繼提價(jià)，二級(jí)市場(chǎng)相關(guān)公司也表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。我們認(rèn)為環(huán)保的強(qiáng)核查力度有望持續(xù)到今年“十九大”的召開。本輪環(huán)保督察的影響將大于以往，主要地區(qū)產(chǎn)能受限產(chǎn)品的漲價(jià)趨勢(shì)可持續(xù)。盡管盤面上相關(guān)周期股的股價(jià)已經(jīng)處于高位，短期內(nèi)漲價(jià)行情也存在較大的不確定性，但中長(zhǎng)期看，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革依然是從供給端拉動(dòng)原材料價(jià)格上漲的主要因素。環(huán)保督察政策的持續(xù)性和覆蓋面有望持續(xù)超預(yù)期，支撐周期股行情延續(xù)。

行業(yè)集中度的提升是周期股上行的動(dòng)力

資源品的漲價(jià)及由此帶來(lái)的相關(guān)行業(yè)利潤(rùn)的持續(xù)修復(fù)是推動(dòng)本輪周期股上漲的原因。從本質(zhì)上分析，本輪周期股上漲的根源在于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革所帶來(lái)的行業(yè)集中度的提升，點(diǎn)燃了行業(yè)的結(jié)構(gòu)性優(yōu)化和內(nèi)生增長(zhǎng)的動(dòng)力。尤其是龍頭企業(yè)生產(chǎn)效率的極大改進(jìn)，提升了行業(yè)景氣度。

在去產(chǎn)能的大環(huán)境下，鋼鐵、煤炭、電解鋁、水泥、造紙等產(chǎn)能過(guò)剩的行業(yè)，通過(guò)供給側(cè)改革，兼并重組、資源整合，逐步形成寡頭壟斷格局，龍頭公司盈利能力大幅提高，市場(chǎng)份額也會(huì)急劇向龍頭企業(yè)集中。從這個(gè)角度上講，隨著周期性行業(yè)去產(chǎn)能力度和深度的進(jìn)一步推進(jìn)，上述行業(yè)的龍頭公司仍然具備持續(xù)的投資價(jià)值。

前期漲勢(shì)良好的煤炭、鋼鐵、有色等資源股股價(jià)目前處于高位，短期內(nèi)出現(xiàn)一定的調(diào)整很正常，但其上漲的趨勢(shì)并未發(fā)生改變。目前盤面上有一個(gè)現(xiàn)象值得關(guān)注，隨著大盤逐漸運(yùn)行至3300點(diǎn)一線附近，資金出現(xiàn)明顯的畏高情緒，并開始由資源類轉(zhuǎn)向超跌的創(chuàng)業(yè)板藍(lán)籌，并帶動(dòng)創(chuàng)業(yè)板指近期走出不錯(cuò)的反彈行情。對(duì)于創(chuàng)業(yè)板而言，盡管近幾個(gè)交易日的走勢(shì)要強(qiáng)于主板，但我們對(duì)其持續(xù)性存在較大的懷疑。無(wú)論是估值、業(yè)績(jī)，還是當(dāng)下所處的流動(dòng)性及政策環(huán)境等因素均不支撐創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)出現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的崛起。就運(yùn)行軌跡看，大盤維持振蕩上行的格局依然未變，創(chuàng)業(yè)板指目前仍處于筑底階段。