滬鋅期貨助力產(chǎn)業(yè)企業(yè)轉型升級

期現(xiàn)結合 服務實體 滬鋅期貨滲入全產(chǎn)業(yè)鏈

調研中記者了解到，上一階段礦山與冶煉廠產(chǎn)能的退出，是導致如今鋅錠庫存處于低位的主要原因，同時伴隨相對較好的下游需求，鋅錠價格上半年持續(xù)走高。由于環(huán)保政策與產(chǎn)業(yè)周期的限制，短期內礦山與冶煉廠的產(chǎn)能依然難以提升，在供給偏緊的情況下，宏觀經(jīng)濟導致需求端的變動或使鋅價呈現(xiàn)高位振蕩的走勢。

在當前的市場環(huán)境下，鋅產(chǎn)業(yè)鏈相關企業(yè)積極利用期貨為主的金融衍生品工具管理風險、鎖定利潤，同時不同企業(yè)也根據(jù)自身情況建立相應的風控措施與期現(xiàn)貨一體的綜合評估體系來確保套期保值業(yè)務的順利開展。隨著期貨工具在整個產(chǎn)業(yè)鏈中接受度與普及度的提高，相關企業(yè)正進一步利用期貨工具進行價格發(fā)現(xiàn)以及進行倉單質押、進出口貿(mào)易、跨行業(yè)分析等方面的綜合應用。

隨著鋅價攀升至近十年來的高位，越來越多的企業(yè)正加強使用期貨手段管理風險，提高企業(yè)效益。根據(jù)上期所相關數(shù)據(jù)，今年上半年，鋅期貨套期保值參與機構數(shù)較去年同期增加60.56%，套期保值日均持倉量同比增加58.13%，日均交易量同比增加48.16%，套期保值效率維持在高位。

馳宏實業(yè)發(fā)展（上海）有限公司（下稱“馳宏實業(yè)”）期貨部副部長畢又真表示，公司內部高度重視使用期貨等衍生品工具來輔助經(jīng)營，并從“金融服務實體”的角度出發(fā)，積極利用期貨市場價格發(fā)現(xiàn)和風險管理的功能，來為企業(yè)穩(wěn)定生產(chǎn)經(jīng)營、鎖定預期利潤保駕護航。具體操作上，董事會根據(jù)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營情況在年初時確定年度套期保值的總量，公司營銷決策委員會則是套期保值的決策機構，總部電子商務中心負責組織實施與風險監(jiān)控，集團下屬的馳宏實業(yè)負責套期保值的具體操作?！暗仨氁⒁獾氖?，套保的總量不能超過公司制定的總量，套保必須結合相應的現(xiàn)貨敞口進行操作?！?/p>

除了上游礦石采選及冶煉企業(yè)利用鋅期貨鎖定利潤外，下游鍍鋅加工企業(yè)也能利用期貨工具有效降低采購成本，以此來保證生產(chǎn)的順利進行。據(jù)銀河期貨有色金屬部總經(jīng)理張璽介紹，2017年二季度，伴隨著鋅錠供應的短缺，現(xiàn)貨升水一路走高，價高且難買，下游鍍鋅板也跟著水漲船高。華東一鍍鋅板廠拿到下游訂單，銷售價格不錯，但當時上游企業(yè)囤貨，出貨意愿不強烈，且現(xiàn)貨升水不斷抬升。通過比較，銀河期貨發(fā)現(xiàn)相對于現(xiàn)貨，近月的滬鋅期貨合約價格更為合適，因此公司建議現(xiàn)貨企業(yè)對現(xiàn)有訂單進行分類，尋找可以延后幾日交貨的訂單，給予一定的折扣。經(jīng)過測算，在付出折扣成本后，近月合約買入交割后對應的鍍鋅板訂單仍有盈利空間，因此企業(yè)在近月合約建立了買入頭寸。后來，由于近月價格快速上漲，且現(xiàn)貨開始充足，公司建議該企業(yè)直接在期貨市場上平倉，利用近月多頭頭寸的盈利去購買現(xiàn)貨鋅錠完成訂單。張璽表示，如果沒有期貨鎖定采購成本，企業(yè)是不敢承擔風險接受下游訂單的，那對企業(yè)來講不但損失了一筆生意，也可能失去了一個穩(wěn)定的客戶，這充分反映了鋅期貨在價格風險管理上的巨大作用。同時，鋅期貨市場良好的流動性，又使得企業(yè)能根據(jù)實際市場情況的變化，靈活在期現(xiàn)之間轉換，利用最小的成本來實現(xiàn)收益最大化。

嚴格風控 科學評價套保 企業(yè)利用期貨有“鋅招”

在對馳宏鋅鍺的走訪過程中，期貨日報記者發(fā)現(xiàn)，隨著企業(yè)套期保值業(yè)務開展的不斷深入，建立完善的風控措施，以及與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營相結合的期現(xiàn)貨綜合收益評估體系，顯得越來越重要。

畢又真介紹，馳宏實業(yè)經(jīng)過長期摸索，建立并逐步完善了一套符合類似馳宏實業(yè)這類有色金屬貿(mào)易型企業(yè)實際情況的風控措施。首先，各業(yè)務模塊根據(jù)業(yè)務需要識別本業(yè)務模塊的保值需求，期貨部根據(jù)各個業(yè)務模塊報送的保值需求，編制保值方案并報送公司集體討論；確保各個業(yè)務模塊保值需求的真實性；其次，在業(yè)務敞口管理方面，公司對部門進行授權、部門對業(yè)務人員進行授權；在授權管理的基礎上，按層級對敞口規(guī)模進行授權，每個層級確定各自最大敞口規(guī)模，確保公司整體敞口風險可控。

畢又真介紹，除了嚴格的授權管理外，馳宏實業(yè)還依靠對信息的實時動態(tài)檢查與保值任務明確到個人的方式來進行風控管理。信息實時動態(tài)檢查方面，每天收盤后，交易員將當天成交情況截圖給業(yè)務風控人員，業(yè)務風控人員根據(jù)交易員反饋的整體成交信息編制敞口日報，通過日報，對敞口頭寸狀態(tài)進行全程的動態(tài)監(jiān)控。保值任務明確到人，則是將不同業(yè)務的保值操作對接到明確的個人，誰對接了這筆業(yè)務誰就要對這筆業(yè)務的套保負責到底。

套保業(yè)務能否成功服務生產(chǎn)經(jīng)營，除了依靠完備的風控措施作為基礎外，從實際出發(fā)制定符合企業(yè)自身情況的期現(xiàn)綜合收益評估體系也尤為重要。畢又真表示，集團對于期現(xiàn)貨的收益進行統(tǒng)一的評估，期貨是用來輔助完成集團整體經(jīng)營目標的，即使期貨上有了盈利，但結合現(xiàn)貨結算后整體是虧損的，那么套期保值操作就還有優(yōu)化的空間。針對眼下鋅價高位振蕩的行情，畢又真向記者表示，他們始終堅持保值的理念，堅持期現(xiàn)結合的評估體系，采取目標保值和趨勢保值相結合的操作方式，圍繞優(yōu)化公司經(jīng)營目標開展套期保值工作。

張璽表示，當前，越來越多的產(chǎn)業(yè)企業(yè)開始綜合期現(xiàn)貨的收益去衡量套保的有效性。如，2015年，西部某鋅冶煉廠因長期鋅價下跌造成盈利能力下降，現(xiàn)金流緊張。當時鋅價低于成本價，如果賣出，等于是賣1噸虧1噸，但如果不賣將使得緊張的資金流更加緊張，甚至可能出現(xiàn)資金鏈斷裂。銀河期貨有色金屬部經(jīng)過對國內外冶煉廠調研、數(shù)據(jù)分析，認為當時的鋅價已經(jīng)跌破大多數(shù)冶煉廠的成本，是不可持續(xù)的價格，未來上漲的概率很大，在此基礎上，其團隊幫助企業(yè)參與期貨交易，在賣出現(xiàn)貨鋅錠收回現(xiàn)金流的同時，在期貨上建立多頭頭寸，相當于建立了虛擬庫存。在當時商品普跌的背景下，期貨價格作為遠期預期價格與現(xiàn)貨形成倒掛。后來價格回歸理性，重新漲到行業(yè)平均成本以上，期貨價格相對現(xiàn)貨漲更多，企業(yè)在保證現(xiàn)金流的同時，不僅實現(xiàn)了合理利潤，還多拿到了一部分升貼水收益。經(jīng)過此次的經(jīng)歷，冶煉廠也意識到通過期現(xiàn)貨結合的方式對其日常的采銷定價以及現(xiàn)金流進行管理是更為科學和現(xiàn)代化的，也就逐漸摒棄了單純依靠囤貨、賭價格等傳統(tǒng)經(jīng)營模式。

針對企業(yè)套保方案有效性的評估，參與調研的市場人士均認為，這對于企業(yè)發(fā)展來說是個很重要的課題。不僅涉及相關會計準則的理解與落實，更主要的是市場以及媒體在對企業(yè)年報進行解讀時，不能將“期貨損益”的金額單獨來分析，必須結合其現(xiàn)貨生產(chǎn)經(jīng)營的情況綜合評判。

十年磨一劍 滬鋅期貨切實促進實體企業(yè)轉型升級

除了利用期貨市場進行傳統(tǒng)的套期保值外，期貨還具備價格發(fā)現(xiàn)、輔助進出口貿(mào)易、倉單質押、跨行業(yè)綜合分析等其他方面的功能。

滬鋅是上期所上市的第三個有色品種，自2007年上市以來，成交量逐步提升，良好的流動性可以滿足大部分實體企業(yè)風險對沖的需求。從價格發(fā)現(xiàn)來看，鋅期貨已經(jīng)成為國內鋅實體產(chǎn)業(yè)重要的價格風向標。鋅期貨價格與上?，F(xiàn)貨市場報價長期呈高度正相關關系。今年上半年，鋅期貨到期期現(xiàn)價差率僅0.44%，表明期貨市場能夠有效、真實、客觀地反映現(xiàn)貨市場的供求變化。

張璽向記者介紹，國內的有色市場，鋅是第二個大規(guī)模采用期貨加升貼水定價的有色品種，經(jīng)過多年的延伸，目前已形成華北、華東、華南三個市場的升貼水報價機制。這種基于期貨點價結合現(xiàn)貨升貼水輔助的定價模式，可以很好地顯示出各個市場的供需情況，促使貿(mào)易流更加合理化，價格也更加透明、公正。

畢又真表示，馳宏鋅鍺的下游客戶也普遍接受點價的方式進行鋅錠采購。通過這種交易方式，下游客戶可以更好地掌握定價的主動權，針對這種定價模式，上游供應商必須進行期現(xiàn)結合的操作方式，規(guī)避作價模式改變帶來的價格波動風險?！霸絹碓蕉喈a(chǎn)業(yè)鏈條上的經(jīng)營者使用期貨工具對沖風險，這為提升市場活躍度、充分發(fā)揮期貨市場功能以及豐富貿(mào)易模式提供了良好的基礎?！?/p>

近幾年，國內鋅礦對外依存度逐步擴大，冶煉廠作為中間環(huán)節(jié)，鋅價上漲不但意味著銷售額增加，也意味著精礦進口成本的增加，而精鋅礦從點價到進口再到生產(chǎn)出鋅錠，需要幾個月的時間，中間價格波動風險很大。張璽表示，冶煉廠通過在合適的時機進行國外點價同時國內保值的方式，可以很好地規(guī)避掉礦進口長周期的風險，同時利用境內境外兩個市場在比價合適的時候，提前大量鎖定中間環(huán)節(jié)貿(mào)易和冶煉的利潤，平抑價格波動，實現(xiàn)平穩(wěn)經(jīng)營。

北京安泰科信息開發(fā)有限公司鉛鋅小組專家夏叢表示，當上期所鋅期貨價格與LME鋅期貨價格絕對值比值在8.5左右時，便存在進口的機會。今年上半年6月份進口窗口便向國內市場敞開過一次，預計下半年還會有一次進口窗口打開的機會。

“鋅主要用途是建筑行業(yè)的鍍鋅材料，因此黑色商品中螺紋鋼的走勢往往與鋅的走勢有很大的相關性?！毕膮脖硎荆菁y鋼的行情往往領先于鋅錠的行情，實體企業(yè)在關注鋅錠基本面的同時也可以關注黑色系的相關商品作為先行指標。

除此之外，據(jù)行業(yè)相關人士介紹，有色金屬因為其商品特性的先天優(yōu)勢，其倉單很多情況下可以作為質押品進行融資。據(jù)介紹，部分銀行提供的鋅倉單質押業(yè)務，要求企業(yè)在將倉單質押給銀行的同時，建立相應的期貨頭寸對沖價格波動的風險，銀行便可為企業(yè)提供90%質押率的資金，從而降低企業(yè)經(jīng)營中的資金壓力。