8月國內(nèi)制造業(yè)PMI指數(shù)51.7為2011年以來的歷史同期新高，并好于市場一致預(yù)期的51.3，較前一月回升0.3個(gè)百分點(diǎn)。分項(xiàng)數(shù)據(jù)中，生產(chǎn)指數(shù)54.1，較上月大幅回升0.6個(gè)百分點(diǎn)，是PMI總指數(shù)實(shí)現(xiàn)修復(fù)的主要貢獻(xiàn)項(xiàng)。同時(shí)，8月采購量指數(shù)較上月回升0.2個(gè)百分點(diǎn)至52.9，連續(xù)第3個(gè)月實(shí)現(xiàn)修復(fù)。這表明7月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的整體回落大概率受到天氣等非經(jīng)濟(jì)因素的擾動(dòng)。隨著未來更多經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布，投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期或持續(xù)修復(fù)。此外，中觀層面，三季度周期行業(yè)業(yè)績持續(xù)超預(yù)期，疊加近期環(huán)保與去產(chǎn)能的政策持續(xù)推進(jìn)將助力行業(yè)在未來一個(gè)階段維持高景氣。因此，整體上，我們認(rèn)為A股將繼續(xù)維持強(qiáng)勢(shì)狀態(tài)。

雖然市場維持強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行，但A股整體走牛的條件尚不具備，內(nèi)部結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)仍將大于指數(shù)上升的空間。2017年中報(bào)，A股業(yè)績?cè)鏊傧啾扔谝患径刃》芈?，全部A股業(yè)績同比增速下降3.73個(gè)百分點(diǎn)至18.01%。其中，非金融板塊業(yè)績?cè)鏊傧陆?7.15個(gè)百分點(diǎn)至38.04%，金融板塊業(yè)績?cè)鏊倮^續(xù)小幅回升0.83個(gè)百分點(diǎn)至4.87%。A股業(yè)績?cè)鏊俚幕芈鋾翰恢问袌鋈妗白吲！薄?/p>

從風(fēng)格與板塊觀察，內(nèi)部分化較為明顯。中小板2017年一季報(bào)及中報(bào)業(yè)績?cè)鏊俜謩e為34.9%與29.8%，創(chuàng)業(yè)板同比增速下滑趨勢(shì)更為顯著。由于利潤占比較高的溫氏股份利潤同比發(fā)生顯著下行，導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板2017年一季報(bào)及中報(bào)業(yè)績?cè)鏊俪尸F(xiàn)出明顯落差，分別為10.8%與5.3%。剔除溫氏股份后，創(chuàng)業(yè)板2017年一季報(bào)及中報(bào)業(yè)績?cè)鏊俜謩e為25.9%與24.2%，仍呈明顯回落。分板塊來看，上游周期行業(yè)中報(bào)業(yè)績高增趨勢(shì)延續(xù)，中下游業(yè)績?cè)鏊儆兴禄?。營收方面，上、中、下游中報(bào)營收同比增速均有所下滑。在供給側(cè)改革作用下，上游資源品價(jià)格出現(xiàn)快速上漲。隨著上游資源品價(jià)格的快速回升，上游企業(yè)利潤出現(xiàn)回升，推動(dòng)上游企業(yè)生產(chǎn)走旺，但價(jià)格上下游傳導(dǎo)不暢，上游漲價(jià)對(duì)下游形成擠壓。今年中報(bào)，由于部分低基數(shù)原因，上游盈利同比增速達(dá)1414.9%，較一季度持續(xù)大幅提升。中下游中報(bào)業(yè)績同比增速分別較一季度下滑25個(gè)百分點(diǎn)及4.0個(gè)百分點(diǎn)，至31.0%及16.8%。

資金面狀況也不支持當(dāng)前市場形成牛市。9月，同業(yè)存單到期規(guī)模創(chuàng)歷史新高，當(dāng)前超額準(zhǔn)備金率仍處于歷史低位，外匯占款短期或難對(duì)流動(dòng)性形成明顯支撐。季末MPA考核影響或逐步顯現(xiàn)，我們認(rèn)為，與前兩個(gè)季度末相比，對(duì)9月流動(dòng)性環(huán)境不宜過于擔(dān)憂，但也不可盲目樂觀。豬肉價(jià)格的回升對(duì)拉低CPI作用將趨弱，四季度CPI中樞將大概率上移。未來一個(gè)階段貨幣投放或?qū)⒗^續(xù)“削峰填谷”，整體資金面維持緊平衡。

整體而言，在宏觀經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)中向好的大環(huán)境下，A股將繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)格局。由于行業(yè)與板塊間存在差異，市場整體走牛的概率不大，內(nèi)部結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)料將大于指數(shù)整體上行的機(jī)會(huì)。