事件概要：近日河南省相關部門依據(jù)國家多部委及京津冀晉魯豫聯(lián)合印發(fā)的《攻堅行動方案》制定了《河南省 2017-2018 年秋冬季工業(yè)企業(yè)錯峰生產(chǎn)實施方案》， 方案要求， 從 2017 年 11 月 15 日至 2018 年 3 月 15 日，全省 25 家鋼鐵企業(yè)實施分類管理，按照單位產(chǎn)品大氣污染物排放績效水平，優(yōu)先對位于城市建成區(qū)、位于城市主導風向鋼鐵企業(yè)實施限產(chǎn)。各地要依據(jù)當?shù)貙嶋H，明確鋼鐵企業(yè)具體限產(chǎn)措施。 安陽市要加大鋼鐵限產(chǎn)力度，確保全市轄區(qū)內(nèi)鋼鐵總產(chǎn)能限產(chǎn) 50%：

錯峰限產(chǎn)方案加速推進：環(huán)保部在 8 月下旬發(fā)布的“ 2+26”個城市錯峰限產(chǎn)《攻堅方案》 中要求， 各地方政府在 9 月底前要按照污染排放績效水平制定出錯峰停限產(chǎn)方案， 其中石家莊、唐山、邯鄲、安陽等重點城市，采暖季鋼鐵產(chǎn)能限產(chǎn) 50%，以高爐生產(chǎn)能力計，采用企業(yè)實際用電量核實。雖然現(xiàn)在距離截止時間尚半月有余，但天津、河南等地已經(jīng)率先發(fā)布了采暖季限產(chǎn)實施方案， 推進力度快于預期， 后面關注的焦點就在于如何將總量目標進行細化，任務分攤到廠，確保采暖季錯峰限產(chǎn)的順利完成；

采暖季限產(chǎn)對供給產(chǎn)生較大擾動：從各個地方政府出臺的方案以及之前環(huán)保部的總量要求來看，不同城市的限產(chǎn)力度會有較大區(qū)別，石家莊、唐山、安陽、邯鄲四大點名的重點城市錯峰限產(chǎn)將嚴格執(zhí)行 50%，而其他城市在面對不同空氣污染程度屆時限產(chǎn)力度將會有所差異，但總體而言，無論如何安排，從目前情況而言采暖季的限產(chǎn)對供給都將產(chǎn)生較大擾動。我們測算，僅四個重點城市按照 50%進行限產(chǎn)便影響鋼產(chǎn)量約 2500 萬噸，平均每月 625 萬噸，占比全國月度鋼產(chǎn)量 8.68%， 而若限產(chǎn)城市擴大至“ 2+26”個城市則預計共影響產(chǎn)量約 3200 萬噸，平均每月 800 萬噸，占比全國每月鋼產(chǎn)量 11.1%， 因此即使按照最保守的測算， 預計采暖季限產(chǎn)也將壓縮 8%-9%的鋼鐵生產(chǎn)， 屆時鋼材供應階段性的短缺極易造成鋼價短期的大幅波動；

國企 VS 民企，限產(chǎn)高壓下取舍有別：無論是從之前的差別電價、差別水價還是目前的有保有壓信貸政策等諸如此類的一系列舉動， 我們發(fā)現(xiàn)由于先天性的原因中小民營鋼廠更多居于弱勢，在環(huán)保政策持續(xù)高壓大背景下國有鋼鐵企業(yè)更具優(yōu)勢。環(huán)京津冀地區(qū)部分中小民營鋼廠在環(huán)保中投入偏少，即使安裝，環(huán)保設備利用時間也偏低是客觀存在的。 再考慮到國有鋼企多承擔了地方供暖之類的諸多社會職責，在分類管理的總方針指引下我們預計采暖季國有鋼企被限產(chǎn)的比例將小于民企；

關注采暖季終端采購量的波動：在行業(yè)供給被限產(chǎn)壓制之后，需求端的變化同樣也需要關注。一般而言， 淡旺季采購是由三方面因素疊加的，一是宏觀經(jīng)濟；二是季節(jié)性；三是增補庫存，這三個方面相互嵌套之后才是當時采購量的真實反應。 目前來看，前兩個因素在四季度存在環(huán)比走弱的可能。 一方面， 受制于寒冷天氣影響四季度下游工地開工將趨于減少， 淡旺季切換所帶來的需求回落導致行業(yè)進入傳統(tǒng)淡季，另一方面，從當前財政支出節(jié)奏來看， 預計基建下半年會有所下滑，但地產(chǎn)投資仍能維持較高水平，兩者對沖之后下半年整體需求雖略低于上半年，但下滑幅度比較有限，今年經(jīng)濟更加近似于圓弧頂?shù)臓顟B(tài)，二季度經(jīng)濟是年內(nèi)高點，四季度經(jīng)濟處于低點，高點低點差距較小。因此，在不考慮增補庫存前提下，淡季終端采購環(huán)比也將呈現(xiàn)小幅走弱態(tài)勢；

投資建議：近期鋼價呈現(xiàn)震蕩走勢，黑色期貨市場同時在兩條交易邏輯中來回切換，一段時間供給收縮的預期更強，一段時間四季度經(jīng)濟回落預期更強。 雖然四季度終端采購或將小幅回落，但幅度較為有限，而若考慮到淡季補庫因素，在環(huán)保限產(chǎn)對供應端產(chǎn)生強力壓制下， 我們預計整體鋼價依舊會表現(xiàn)偏強， 投資標的可重點關注非環(huán)保限產(chǎn)地區(qū)的鋼企如*ST 華菱、韶鋼松山、新鋼股份、凌鋼股份、南鋼股份、馬鋼股份、寶鋼股份、方大特鋼以及柳鋼股份等；

風險提示：環(huán)保限產(chǎn)政策執(zhí)行不及預期；利率上行過快導致行業(yè)需求下行。