我國經濟內生動力不斷增強

截至9月22日收盤，滬指報3352.53，跌0.16%；深成指報11069.82，跌0.26%；創(chuàng)指報1866.42，跌0.34%。其中，滬指創(chuàng)出9月以來調整新低，周線已3連陰。筆者分析，就短期而言，股市的上漲局面出現一些干擾因素，包括8月宏觀經濟數據全面不達預期、美聯儲宣布今年10月起啟動漸進式被動縮表、A股解禁、減持壓力逐步加大。但是，這些只是短期的利空因素，從中長期角度來看，A股市場內在的運行邏輯支持中長期上漲，主要利多為中國經濟的穩(wěn)定性、內生動力在不斷增強，信貸繼續(xù)支持實體經濟發(fā)展，場外資金參與積極性較高。因此，筆者認為上證指數的中期上漲趨勢良好，且場外并沒有較大的系統性風險，短期回撤仍是做多的良機。

三大利空突襲A股

第一個利空因素是，9月14日國家統計局公布的8月宏觀經濟數據回落：8月工業(yè)增加值同比增速為6.0%，較上月回落0.4個百分點；1—8月全國固定資產投資增速為7.8%，較1—7月回落0.5個百分點；8月社會消費品零售總額同比增速為10.1%，較7月回落0.3個百分點。市場擔憂中國經濟運行格局仍偏弱，當天滬指在創(chuàng)下1月4日以來新高之后迅速回落，收盤下跌0.38%。各路熱錢紛紛套現漲幅較大的熱門股，周期股更是首當其沖。此外，國際信用評級機構標準普爾9月21日將中國主權信用評級由AA-下調為A+，展望由負面調整至穩(wěn)定。這是標普今年第二次下調中國的主權信用評級。當天滬指沖高回落，收盤下跌0.24%。22日，新華社、財政部帶頭反擊標普，專家學者、媒體等也集體發(fā)聲，但滬指還是收跌0.16%，若不是上證50護盤，指數跌幅會更大。

第二個利空因素是，9月21日凌晨，美國聯邦儲備委員會公布9月利率決議，決定維持聯邦基金利率區(qū)間1%—1.25%不變，宣布將從今年10月開始縮減總額高達4.5萬億美元的資產負債表，以逐步收緊貨幣政策。從理論上來講，縮表有利于美元走強，全球以美元計價的資源價格會走低，不利于當前A股市場熱錢關注的資源股估值，而且會使得人民幣貶值預期再度形成，資本外流的壓力隨之增強。中國外匯交易中心公布，21日人民幣對美元中間價報6.5867，較前一交易日大跌197個基點，創(chuàng)下9月1日以來新低，連續(xù)3天調貶。

第三個利空因素是，滬深兩市主力資金已連續(xù)19個交易日呈凈流出狀態(tài)，A股解禁、減持壓力又將逐步加大，而相當部分板塊個股的估值水平仍居高不下。數據顯示，9月滬深兩市限售股數量共計289.66億股，是年內最高點。解禁市值僅次于今年2月和12月，為2017年第三高。雖然解禁并不等同于減持，但從歷史經驗來看，解禁規(guī)模往往與減持規(guī)模具有較高的同步特征。數據顯示，2016年有近10%的股東在股票解禁后拋售股票。具體來看，共計2208名股東減持1831.87億元，其中不乏一些股東在限售股解禁后馬上進行“清倉式減持”套現。據Wind資訊的統計，從今年6月起，上市公司的減持計劃公告開始明顯增加，6月為172個，7月為112個，8月為185個。截至9月21日，9月公告的減持計劃已經達到142個。

內在運行邏輯支持中長期上漲

從中長期的角度來看，A股市場有其內在的上漲邏輯。

首先，中國經濟增長仍具韌性，今年前兩個季度，中國GDP都實現了6.9%的增長，說明中國經濟逐漸企穩(wěn)了。今年上半年，我國工業(yè)企業(yè)利潤大幅度回升，上市公司中報業(yè)績明顯改善，特別是前幾年非常困難的周期性行業(yè)，利潤更是出現爆發(fā)性增長。國內宏觀經濟持續(xù)好轉，為人民幣升值提供了經濟基本面的支持。去年年底以來，人民幣對美元匯率結束了長達三年的下降趨勢，開始反轉上漲。短短9個月，人民幣對美元比價從6.96上漲到6.43，漲幅將近10%，創(chuàng)出16個月新高。人民幣出現升值趨勢后，我國資金外流的情況會得到很大改善，外匯儲備會逐步回升，當然對資本市場也會產生利好的影響。人民幣升值以后，國外資金流向國內后大都會配置在股票債券上，從而抬升這些資產的價格。雖然8月經濟數據整體回落，實際是投資需求在環(huán)保督察和去產能等政策因素影響下的被動收縮，但是要看到金融數據依然強勁。8月新增社融總量1.48萬億，同比多增186億元，8月新增人民幣貸款10900億元，同比多增1413億元，顯示實體經濟融資需求仍旺盛，反映經濟活力、信貸繼續(xù)支持實體經濟發(fā)展。今年以來，已有國際貨幣基金組織、亞洲開發(fā)銀行、摩根大通、野村證券、渣打銀行、花旗銀行、經濟合作與發(fā)展組織等10余家國際機構選擇上調中國經濟增速預期。從中長期來看，中國經濟的穩(wěn)定性、內生動力在不斷增強。

圖為人民幣對美元匯率走勢

其次，美聯儲縮表等于直接從市場抽離基礎貨幣，雖然對流動性的影響較大，但資本市場對美聯儲縮表已有充分預期，總體反應較為溫和。美聯儲發(fā)布消息后，美元指數從91.66附近躍升至92.6附近。筆者認為，現階段美元指數表現仍受制于特朗普政治風險，很難有持續(xù)反彈的動力。此外，中國已經提前作出應對策略，中國央行早在8月悄然“縮表”。截至8月底，我國貨幣當局資產負債表規(guī)模為347144億元，較7月底減少3466億元，是今年3月以后的再次“縮表”。從反映外盤變化的因素來看，四季度人民幣可能面臨一定的貶值壓力。不過，從反映市場供求的因素來看，伴隨國內宏觀經濟持續(xù)向好，市場對人民幣資產的回報預期趨于改善，因此人民幣貶值空間也是有限的。

再次，從股市的自身情況來看，雖然減持對市場情緒的影響較為負面，不過從歷史情況看，市場減持規(guī)模的多寡與行情整體走向沒有明顯的關聯。截至目前，8月的減持公告計劃數量最多，8月也是今年以來上證指數漲幅最大的一個月，尤其是創(chuàng)業(yè)板指數在8月上漲了6.5%，為2016年4月以來的最大單月漲幅。8月底，上市公司中報披露基本結束，半年報的相關信息炒作也告一段落。上半年，兩市共有2345家A股公司凈利潤實現同比增長，其中，有645家公司增長幅度超過100%，上半年業(yè)績完成了翻倍增長的好成績。銀行股再次毫無懸念地成為了最賺錢的公司，25家銀行股合計實現凈利潤7746.35億元，占兩市3359家A股凈利潤總額的46.3%。銀行股在市場的權重很大，銀行股業(yè)績向好有利于市場穩(wěn)定。

當前A股的人氣股、指標股的籌碼大多鎖定，尤其是證金、匯金、國內的保險機構、公募基金等實力機構持有大量的大金融產業(yè)股，它們是影響上證綜指、上證50指數的核心力量。同花順數據顯示，在最近20個交易日，銀行業(yè)獲得資金凈流入65.57億元，排名第一，證券業(yè)獲得60.29億元的凈流入，排名第二。同時兩融余額及成交量也在不斷放大，自9月19日以來，兩融余額已攀升至9900億元以上，距萬億門檻僅一步之遙，場外資金參與積極性仍然較高。而不斷進場的兩融資金一定程度上抵消了資金出場的負面影響，無形中也推高了兩市整體的風險偏好。

最后，公募倉位近兩個月上升相對較快，且產品發(fā)行和規(guī)模也出現明顯的轉好勢頭。私募機構的倉位水平與一個月前相比并未有太大變化，整體仍以中高倉位為主。海外資金正在積極入市。2017年第二季度QFII的持股市值為748.94億元，比2017年第一季度的736.78億元增加了12.16億元，增加幅度為1.65%，為歷史第五高水平。

圖為上證綜指周K線走勢

總體而言，對于可預見的一段時期內的行情，看多已成為市場主流判斷。

短期調整在所難免

周線走勢顯示，自8月11日至今，上證綜指已從3206反彈至最高3391，市場累積了一定的漲幅和大量的盈利盤，現在出現調整是很正常的事情。盡管9月收出三連陰，但整體跌幅很小，下方支撐在3285點附近。筆者預計股指在國慶長假前后仍有較強的上漲動力。