經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁

自9月8日以來(lái)，上證指數(shù)已連續(xù)四周漲跌幅不超過(guò)0.4%。筆者分析，從大盤(pán)走勢(shì)來(lái)看，滬指9月份盡管收陰，但在最后一個(gè)交易日收盤(pán)站上5日均線，短線形態(tài)出現(xiàn)企穩(wěn)向好勢(shì)頭，中期上升通道仍然完好?；久娣矫?，國(guó)慶長(zhǎng)假利好消息較多，一方面，制造業(yè)PMI達(dá)到2012年5月以來(lái)的最高點(diǎn)；另一方面，兩融指標(biāo)提升及央行宣布對(duì)普惠金融實(shí)施定向降準(zhǔn)政策給股市帶來(lái)源源不斷的流動(dòng)性。整體來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)向好的預(yù)期開(kāi)始升溫。外圍市場(chǎng)也是利好不斷，美國(guó)稅改取得重大進(jìn)展，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，美股三大指數(shù)持續(xù)上漲，其中納斯達(dá)克指數(shù)長(zhǎng)假期間上漲2.12%。此外，港股恒生指數(shù)上漲3.45%。筆者判斷，股指仍有較大的上漲動(dòng)力。

供給側(cè)改革加速推進(jìn)

筆者認(rèn)為，股市中長(zhǎng)期能否持續(xù)上漲，關(guān)鍵取決于經(jīng)濟(jì)改革效率高低。一方面，政府需要通過(guò)股市融資來(lái)解決國(guó)企的債務(wù)問(wèn)題，整個(gè)A股國(guó)有企業(yè)數(shù)量約占40%，總市值占到60%。另一方面，一個(gè)繁榮的資本市場(chǎng)有助于完成中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重任。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革使微觀基礎(chǔ)得以夯實(shí)，企業(yè)開(kāi)始全面盈利，銀行業(yè)的壞賬水平不再上升，而是處于穩(wěn)定狀態(tài)，這種變化給宏觀經(jīng)濟(jì)政策提供了新空間。中國(guó)財(cái)政部9月26日公布數(shù)據(jù)顯示，2017年1—8月，全國(guó)國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)（不含國(guó)有金融類企業(yè)）利潤(rùn)總額19114.1億元，同比增長(zhǎng)21.7%，利潤(rùn)增幅高于收入6.2個(gè)百分點(diǎn)。隨著盈利復(fù)蘇，國(guó)有企業(yè)開(kāi)始出現(xiàn)“還債”的跡象。8月末，國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)總額146.3萬(wàn)億元，負(fù)債總額96.5萬(wàn)億元，資產(chǎn)負(fù)債率65.94%，較去年年末的66.08%下降了0.14個(gè)百分點(diǎn)。

中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局9月30日發(fā)布消息稱，2017年9月份，制造業(yè)PMI為52.4%，連續(xù)兩個(gè)月上升，達(dá)到2012年5月以來(lái)的最高點(diǎn)。值得注意的是，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的制造業(yè)PMI指數(shù)的調(diào)查樣本是3000余家大型制造業(yè)企業(yè)，環(huán)保去產(chǎn)能有利于大企業(yè)提高市場(chǎng)占有率，在國(guó)家加強(qiáng)環(huán)保力度關(guān)停一批小作坊后，正規(guī)企業(yè)的日子好過(guò)很多。新訂單指數(shù)年內(nèi)首次超過(guò)生產(chǎn)指數(shù)，供需關(guān)系更趨于平衡。在制造業(yè)之外，服務(wù)業(yè)也呈現(xiàn)出動(dòng)力增強(qiáng)態(tài)勢(shì)。9月份，中國(guó)非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為55.4%，創(chuàng)2014年6月以來(lái)的最高點(diǎn)。世界銀行在10月4日發(fā)布的最新東亞及太平洋地區(qū)經(jīng)濟(jì)更新報(bào)告中上調(diào)了對(duì)東亞和太平洋地區(qū)發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體今明兩年的增長(zhǎng)率預(yù)估。其中，該機(jī)構(gòu)把2017年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)估從6.5%上調(diào)至6.7%，并把2018年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)估從6.3%調(diào)高至6.4%。

自2016年10月10日國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見(jiàn)》以來(lái)，市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股被視為企業(yè)尤其是國(guó)有企業(yè)降低杠桿率的重要手段。據(jù)國(guó)家發(fā)改委9月25日發(fā)布的數(shù)據(jù)，截至9月22日，各類實(shí)施機(jī)構(gòu)已與77家企業(yè)簽署市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股框架協(xié)議金額超過(guò)1.3萬(wàn)億元。債轉(zhuǎn)股為企業(yè)減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)的效果已經(jīng)有所顯現(xiàn)。本輪債轉(zhuǎn)股進(jìn)一步釋放市場(chǎng)“脫虛入實(shí)”的信號(hào)，有利于真正有改善預(yù)期、有成長(zhǎng)空間的優(yōu)質(zhì)企業(yè)脫困。也就是說(shuō)，債轉(zhuǎn)股將是“供給側(cè)慢?！钡闹匾盘?hào)。

成長(zhǎng)股將持續(xù)受到資金青睞

A股市場(chǎng)正在向理性的價(jià)值體系回歸，價(jià)值成長(zhǎng)股將持續(xù)受到資金青睞。也就是說(shuō)，當(dāng)前市場(chǎng)推升的邏輯由流動(dòng)性充足向上市公司業(yè)績(jī)面回歸。此前的中報(bào)顯示，A股剔除金融中報(bào)收入增速?gòu)囊患緢?bào)的25.1%下滑到23.5%，盈利增速?gòu)?8.7%下滑到33.4%。中小板和創(chuàng)業(yè)板公司的盈利增速也處于下滑通道，中小板盈利增速錄得23.5%，創(chuàng)業(yè)板（剔除溫氏）增速則從一季報(bào)的25.5%下滑到21.9%。盡管A股整體盈利增速處于下行通道，但上證指數(shù)最近4周僅小幅下跌?！笆弧遍L(zhǎng)假之后，2017年三季報(bào)將正式“揭開(kāi)帷幕”。按照固有邏輯，三季報(bào)發(fā)布前，投資者往往會(huì)“狩獵”業(yè)績(jī)超預(yù)期、有高送轉(zhuǎn)、高成長(zhǎng)基因的個(gè)股，而部分公司率先搶發(fā)三季報(bào)的“底氣”正是來(lái)自其業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)。其中，已經(jīng)確定突破走主升浪行情的個(gè)股有，博匯紙業(yè)、中國(guó)巨石、鵬欣資源，有主升潛力的有凌鋼股份、中原特鋼、旗濱集團(tuán)、開(kāi)潤(rùn)股份、北新建材。截至9月30日，共有1285家上市公司公布2017年前三季業(yè)績(jī)預(yù)告，其中745家預(yù)增、156家預(yù)降、74家預(yù)盈、81家預(yù)虧。其中預(yù)增翻倍的公司有230家。

筆者認(rèn)為，股價(jià)反映了投資者對(duì)上市企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的預(yù)期，預(yù)期反過(guò)來(lái)又引導(dǎo)資源進(jìn)行合理配置。9月以來(lái)的上漲在相當(dāng)程度上是由市場(chǎng)對(duì)改革推進(jìn)和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的樂(lè)觀預(yù)期推動(dòng)的。

股市流動(dòng)性不用過(guò)度擔(dān)憂

股市面臨的最大困難其實(shí)不是投資價(jià)值問(wèn)題，而是對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不明朗的恐慌導(dǎo)致的流動(dòng)性問(wèn)題。在流動(dòng)性極度缺乏的市場(chǎng)環(huán)境中，投資者不計(jì)成本地拋售手中股票，一些優(yōu)秀的股票也未能幸免。截至9月28日，兩融余額為9848.34億元，較8月31日的9464.10億元增加384.24億元。兩融指標(biāo)提升是股市存在增量資金的重要證據(jù)。只要市場(chǎng)存在穩(wěn)定、持續(xù)的賺錢(qián)效應(yīng)，流動(dòng)性是不用過(guò)度擔(dān)憂的。9月30日，央行宣布對(duì)普惠金融實(shí)施定向降準(zhǔn)政策，并從2018年起實(shí)施。普惠金融領(lǐng)域貸款包括：?jiǎn)螒羰谛判∮?500 萬(wàn)元的小型企業(yè)貸款、單戶授信小于 500 萬(wàn)元的微型企業(yè)貸款、個(gè)體工商戶經(jīng)營(yíng)性貸款、小微企業(yè)主經(jīng)營(yíng)性貸款、農(nóng)戶生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)貸款、創(chuàng)業(yè)擔(dān)保（下崗失業(yè)人員）貸款、建檔立卡貧困人口消費(fèi)貸款和助學(xué)貸款。

圖為兩融余額走勢(shì)（單位：億元）

筆者分析，人民幣貶值預(yù)期已根本扭轉(zhuǎn)，今年以來(lái)進(jìn)入升值趨勢(shì)，這給了央行較大的降準(zhǔn)空間。但是，在目前的背景下，全面降準(zhǔn)是與去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)有所沖突的。因此，定向降準(zhǔn)應(yīng)該看成是降準(zhǔn)的一種替代，以鼓勵(lì)那些積極支持小微企業(yè)的商業(yè)銀行。此外，四季度按慣例來(lái)看是流動(dòng)性寬松階段，特別是年底的大量財(cái)政支持會(huì)極大地改善流動(dòng)性狀況，這對(duì)于股市而言無(wú)疑是一個(gè)利好因素。

外圍股市支持節(jié)后大盤(pán)上漲

外圍市場(chǎng)也傳來(lái)重大利好消息，10月5日，美國(guó)眾議院通過(guò)2018財(cái)年1.1萬(wàn)億美元的預(yù)算案，為稅改取得首個(gè)實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。美國(guó)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，美國(guó)8月貿(mào)易赤字424億美元，小于預(yù)期的427億美元，創(chuàng)去年9月以來(lái)的11個(gè)月最低，降幅2.7%。美國(guó)8月耐用品訂單環(huán)比終值為2%，高于預(yù)期1.7%。美國(guó)8月工廠訂單環(huán)比增長(zhǎng)1.2%，較7月前值大舉反彈。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁及眾議院通過(guò)2018財(cái)年政府預(yù)算案等利好助力美股三大指數(shù)連續(xù)第四天齊創(chuàng)歷史新高。

表為國(guó)慶長(zhǎng)假期間全球各主要股指漲跌幅

10月6日，美國(guó)勞工部公布9月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告，顯示平均時(shí)薪環(huán)比增長(zhǎng)0.5%，高于預(yù)期的0.3%，失業(yè)率下降至低點(diǎn)4.2%；非農(nóng)就業(yè)人數(shù)減少3.3萬(wàn)，分析師之前預(yù)期為增加8萬(wàn)。市場(chǎng)忽略了非農(nóng)就業(yè)人數(shù)出現(xiàn)2010年以來(lái)的首次下跌，因?yàn)槠渲饕从沉孙Z風(fēng)帶來(lái)的破壞，并認(rèn)為平均時(shí)薪增長(zhǎng)加快支持美聯(lián)儲(chǔ)12月份加息。美股當(dāng)天收盤(pán)漲跌不一，其中納指小幅收高，今年第55次創(chuàng)造最高收盤(pán)紀(jì)錄。國(guó)慶期間港股恒指僅有三個(gè)交易日，累計(jì)上漲903點(diǎn)或3.3%，報(bào)28458點(diǎn)，創(chuàng)出近10年新高。

圖為上證綜指周K線走勢(shì)

上證綜指周線走勢(shì)顯示，自5月下旬以來(lái)，滬指走出了一波較為流暢的上漲行情，指數(shù)從當(dāng)時(shí)的最低3022.30點(diǎn)一直漲到9月中旬的最高3391.64點(diǎn)。周線上，大盤(pán)紅三兵以后連續(xù)盤(pán)整4周，下方5周、10周到60周線都是多頭排列，總體仍保持上漲勢(shì)頭。