不同于市場上一些偏謹慎的觀點，世誠投資認為A股市場在進入2017年最后一個季度之后將繼續(xù)穩(wěn)中有進（此觀點并不受國慶長假期間港股市場強勁表現(xiàn)的任何影響）。且不同于今年上半年及第三季度的風格大幅分化，世誠投資判斷各類風格（大市值與小市值之間、價值與成長之間、業(yè)績驅動與主題投資之間）將更加均衡地表現(xiàn)。我們重申年初及年中的觀點，上證綜指有望在年底前后回到去年年初股市熔斷前的水平。

在進入長假之前，市場蔓延著一些偏謹慎的觀點，認為A 股市場將在四季度迎來回調(diào)。但我們認為，資本市場對于宏觀經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展的重要性已被得到了充分的認識和深刻的理解；這是市場中長期造好的堅實基礎。

世誠投資對宏觀經(jīng)濟抱有相當?shù)男判?。如果用放大鏡看月度、季度等高頻數(shù)據(jù)，難免會有一些鋸齒狀波動。但是正在進行的一系列改革包括供給側結構性改革、以及即將推出的制度之變包括房地產(chǎn)長效機制，使我們對中國經(jīng)濟的中長期韌性沒有任何疑慮。在更高質(zhì)量增長（而非簡單的以速度為標準）的背景下，各行業(yè)各部門將迎來可持續(xù)的盈利改善空間。而上市公司將充分分享宏觀高質(zhì)量增長的紅利，同時疊加資本市場制度紅利，其業(yè)績增長持續(xù)性可期。

當然，在未來3-6個月，我們還面臨著兩大不確定性，分別來自于內(nèi)部和外部。市場幾乎已對利率中樞逐漸下移達成共識；而這正是我們認為的風險來源。利率水平有可能在相對高的位置維持更長的時間。兩個主要原因。一是上游大宗商品價格上漲對下游的傳導（沒有任何一本教科書或者一國的實踐可以告訴我們該等傳導可以永遠地被阻隔），二是去杠桿將維持相當長的時間，客觀上也要求高于正常水準的利率水平。

美國的不確定性（從特朗普新政到美聯(lián)儲政策）以及中美關系的起伏也在我們的風險分析框架中扮演著重要的角色。這其中，美元是個重要的紐帶。年初至今，人民幣（相對于美元的）匯率出乎意料地大幅升值，而美元指數(shù)的持續(xù)弱勢是重要的推手。展望未來，不排除美元將迎來階段性的反彈，這對于人民幣匯率及國內(nèi)資本市場將又是一次考驗。不過看更長遠的未來，中美兩國的經(jīng)濟增長前景（包括中國增長質(zhì)量的日益改善）為相對強勢的人民幣奠定了扎實的基礎。

綜上，我們認為積極因素將壓倒不確定性，使得 A 股市場在四季度將繼續(xù)穩(wěn)中有進。而具體到投資策略，雖然我們認為四季度各風格的差異度會較前三個季度收窄，但我們還是立足于有舍有取，專注于具有可持續(xù)性且在我們能力圈之內(nèi)的行業(yè)板塊公司，并根據(jù)市場變化及時作出動態(tài)調(diào)整。世誠旗下基金在剛剛過去的三季度表現(xiàn)并不出挑；一個經(jīng)驗教訓是，在市場風險偏好迅速提升的過程中沒有及時相應調(diào)整投資組合的風險度，以至于小幅落后于市場的表現(xiàn)。

具體到行業(yè)配置方面，在新的一季，我們將堅守性價比突出的大金融和消費板塊。該等板塊在前三季度已有優(yōu)良表現(xiàn)，重估特征明顯，但至今仍具有良好的估值與基本面匹配度。我們于智能制造領域的投資在三季度少許拖了后腿，不過對于投資組合內(nèi)的相關個股我們有很強的信心，相信接下來會有不菲的超額收益。三季度風生水起的周期股并不是我們的最

強項，盡管我們也有少量的參與（惟其正貢獻有限）。不排除接下來利用超預期的三季報減持部分周期品種。另外，我們將加強科技相關個股的配置，雖然于 A 股市場符合標準的相關品種有限（而這，也正是我們附加值的所在）。在主題投資方面，我們也會予以更多的關注并實踐——前提當然是對風險的把控和有效管理。