短期防范市場回調(diào)  在資金配置上可適當(dāng)轉(zhuǎn)向防御

A股市場“十一”長假后跳空大漲，近期再度重回窄幅區(qū)間振蕩模式。盤面上，市場資金的參與熱情不高，熱點主線輪動速度過快、持續(xù)性較差。量能的極度萎縮一方面揭示出當(dāng)前市場做多動能的不足，同時也意味著市場進一步下殺的風(fēng)險也不大?？傮w來看，當(dāng)前市場所兌現(xiàn)的仍然是大會召開期間的“維穩(wěn)”行情，指數(shù)依然在箱體區(qū)間內(nèi)運行，短期市場向上的動力及下行的空間均有限。未來市場將繼續(xù)在振蕩中尋找新的驅(qū)動和方向。

　經(jīng)濟失速風(fēng)險被證偽

7、8月工業(yè)、投資、出口及消費等方面的經(jīng)濟數(shù)據(jù)全線走弱引發(fā)市場對未來經(jīng)濟走勢的擔(dān)憂，但從目前已公布的9月PMI、外貿(mào)和金融等數(shù)據(jù)觀察，基本上可證偽此前市場對經(jīng)濟失速的預(yù)判。其中，中國9月官方制造業(yè)PMI錄得52.40%，比8月上升0.7個百分點，創(chuàng)2012年5月以來新高，表明制造業(yè)繼續(xù)保持穩(wěn)中向好的發(fā)展態(tài)勢。以人民幣計價，9月同比增速為9.0%，前值為6.90%，出口增速在經(jīng)歷7、8月的連續(xù)下滑之后，于9月開始出現(xiàn)反彈。從金融數(shù)據(jù)看，9月社融、信貸數(shù)據(jù)在一定程度上超市場預(yù)期，表內(nèi)表外融資均有一定增長，企業(yè)融資條件小幅改善。整體看，9月金融信貸數(shù)據(jù)顯示實體經(jīng)濟的融資需求仍較強勁，疊加近期PMI、貨幣信貸、出口等數(shù)據(jù)均表明宏觀經(jīng)濟的韌性仍相對較強。再結(jié)合三季報預(yù)告情況，企業(yè)盈利仍保持較好水平。以上種種因素均將對A股形成較強的支撐作用，股市仍大有可為。

此外，從近期高層的表態(tài)也體現(xiàn)出政府對經(jīng)濟走勢的信心，周小川行長近期在G30國際銀行業(yè)研討會上就中國經(jīng)濟前景發(fā)表演講表示：“今年以來，中國經(jīng)濟增長動能有所回升，上半年GDP增速達6.9%，下半年有望實現(xiàn)7%?！迸c此同時，在最新的《全球經(jīng)濟展望》中IMF相應(yīng)上調(diào)了今年以及明年的全球GDP增速（分別為3.6%和3.7%）及對中國經(jīng)濟的預(yù)期。今年以來，外資對于中國經(jīng)濟的看法亦處于不斷修正中，中國經(jīng)濟穩(wěn)健且有韌性的經(jīng)濟形勢越來越得到市場的認可。這也將提高中國股市在全球的吸引力并對國內(nèi)股市形成較強的支撐。

　短期防范預(yù)期兌現(xiàn)后的回調(diào)風(fēng)險

近期市場延續(xù)上周后半周以來的窄幅振蕩行情，盤面上熱點切換明顯加快，且市場成交量也出現(xiàn)持續(xù)萎縮，場內(nèi)謹慎情緒顯著升溫。我們認為，短期需預(yù)防預(yù)期兌現(xiàn)之后的市場調(diào)整風(fēng)險。上證指數(shù)自8月中旬以來基本延續(xù)著振蕩攀升的勢頭，其間并未出現(xiàn)特別大的回調(diào)風(fēng)險。這主要歸因于政策面在十九大召開前的穩(wěn)定預(yù)期較高，市場風(fēng)險偏好提升帶來市場持續(xù)反彈。但進入到十月中下旬以后，市場情緒面也逐步偏向謹慎，市場可能面臨穩(wěn)定預(yù)期兌現(xiàn)之后的調(diào)整風(fēng)險。回顧此前五次黨代會前后的市場走勢可以發(fā)現(xiàn)，一般會前市場預(yù)期提前升溫，會中及會后一周市場將出現(xiàn)不同程度的下跌。我們認為這主要歸因于短期市場預(yù)期的兌現(xiàn)。但從會后三個月甚至更長的時間看，市場將重回以基本面為主、以政策或改革新舉措等預(yù)期差的風(fēng)險偏好變化驅(qū)動。伴隨著十九大的召開，各方政策變量將進入關(guān)鍵期。建議關(guān)注政策與市場表現(xiàn)的預(yù)期差，并謹防政策預(yù)期兌現(xiàn)后市場短期可能出現(xiàn)的回調(diào)風(fēng)險。

盡管本周前幾個交易日的主板及中小板指均出現(xiàn)不同程度的下跌，且市場走勢也較為弱勢，但我們認為市場并沒有那么悲觀。一方面，從目前已披露的9月PMI、進出口及信貸數(shù)據(jù)看，前期經(jīng)濟轉(zhuǎn)弱的悲觀預(yù)期得到一定的修復(fù)。另一方面，當(dāng)前仍處于十九大“維穩(wěn)”窗口期，市場出現(xiàn)持續(xù)瘋狂殺跌的可能性較小。

我們預(yù)計，市場仍將大概率保持窄幅振蕩行情，但同時也提示投資者要注意政策預(yù)期兌現(xiàn)后的回調(diào)風(fēng)險。在資金配置上可適當(dāng)轉(zhuǎn)向防御，可增配一些大消費及金融品種板塊的標(biāo)的。在期指品種選擇上，短期做多IF、IH的安全邊際相對較高。