近期黑色市場(chǎng)行情跌宕起伏，為了準(zhǔn)確了解山西地區(qū)煤焦鋼企業(yè)在“2+26”和安全生產(chǎn)政策影響下的生產(chǎn)情況，企業(yè)產(chǎn)品銷售訂單、產(chǎn)品庫(kù)存情況，以及企業(yè)原料庫(kù)存情況、采購(gòu)情況及冬儲(chǔ)計(jì)劃，魯證期貨研究所組織公司黑色研究團(tuán)隊(duì)進(jìn)行了本次實(shí)地調(diào)研活動(dòng)。

調(diào)研日期：2017年10月16日—20日

調(diào)研路線：太原—介休—臨汾—運(yùn)城

調(diào)研人員：孟憲強(qiáng)（研究所副所長(zhǎng)、博士），裴紅彬（首席黑色分析師），馬鳳勝（煤焦分析師）

調(diào)研對(duì)象：資訊公司2家，焦化廠3家，洗煤廠2家，鋼廠及貿(mào)易公司2家

調(diào)研內(nèi)容：1、了解山西地區(qū)煤焦鋼企業(yè)關(guān)于“2+26”和安全生產(chǎn)政策的生產(chǎn)情況及應(yīng)對(duì)措施；2、企業(yè)產(chǎn)品銷售訂單、產(chǎn)品庫(kù)存情況，企業(yè)盈利及資金情況；3、企業(yè)采購(gòu)計(jì)劃、原料庫(kù)存情況及冬儲(chǔ)計(jì)劃；4、了解企業(yè)對(duì)于四季度及明年春季黑色行情展望。

一．調(diào)研主要結(jié)論

經(jīng)過(guò)調(diào)研，我們得出以下結(jié)論：

1、山西地區(qū)焦化企業(yè)普遍對(duì)于環(huán)保限產(chǎn)執(zhí)行不嚴(yán)格，而2+26城市鋼廠限產(chǎn)和十九大期間煤礦停產(chǎn)執(zhí)行普遍較為嚴(yán)格，使焦化廠庫(kù)存有所積累，處于較為被動(dòng)的局面。之所以執(zhí)行力度不強(qiáng)，一是因?yàn)楠?dú)立焦化廠以民營(yíng)企業(yè)為主，執(zhí)行政策存在投機(jī)的成分；二是因?yàn)槔麧?rùn)驅(qū)使，9月份二級(jí)焦利潤(rùn)高點(diǎn)達(dá)600元/噸，而目前二級(jí)焦價(jià)格下跌幅度達(dá)到350-400元/噸后，焦化企業(yè)利潤(rùn)水平仍在200元/噸左右。并且伴隨鋼廠之前的補(bǔ)庫(kù)和限產(chǎn)，北方鋼廠主動(dòng)限制焦炭庫(kù)存，持續(xù)打壓焦炭?jī)r(jià)格。后期主要看環(huán)保檢查和焦化廠限產(chǎn)執(zhí)行情況，進(jìn)入11月霧霾天氣加重有環(huán)保加強(qiáng)的預(yù)期，但不排除通過(guò)虧損達(dá)到被動(dòng)檢修的可能。

2、焦煤方面，山西地區(qū)十九大期間臨汾、晉中等五地煤礦的停產(chǎn)執(zhí)行相對(duì)嚴(yán)格，庫(kù)存方面，洗煤廠主動(dòng)將庫(kù)存，焦化廠廠內(nèi)煉焦煤庫(kù)存偏高，整體采購(gòu)意愿較低。焦煤整體供需雙弱，期貨價(jià)格高貼水的情形下，整體偏空但預(yù)計(jì)降幅不大，一是因?yàn)槭糯笸．a(chǎn)，最后何時(shí)和以何種方式復(fù)產(chǎn)尚不確定，且進(jìn)入12月份年底生產(chǎn)安全因素，供給將受到影響；二是，蒙煤和澳煤因?yàn)橥P(guān)、港口汽車限載等因素，進(jìn)口煤受到壓制；三是，年底焦化廠和鋼廠仍會(huì)有一定的補(bǔ)庫(kù)動(dòng)力。目前跌價(jià)煤種主要集中在中高硫煤種，市場(chǎng)人員預(yù)計(jì)05期價(jià)在950以下具有多頭配置價(jià)值。

3、鋼鐵市場(chǎng)，山西地區(qū)非“2+26”城市的鋼廠生產(chǎn)滿負(fù)荷，利潤(rùn)普遍在800元/噸以上，之前通過(guò)增加優(yōu)化工藝、提高入爐品位和轉(zhuǎn)爐添加廢鋼等方式不斷提高產(chǎn)量，還有鋼企的部分軋線計(jì)劃年底復(fù)產(chǎn)，所以非限產(chǎn)區(qū)域?qū)τ谙蕻a(chǎn)城市的供給收縮所起到的補(bǔ)充作用不可忽視。需求方面，鋼材需求波動(dòng)性較大，往往會(huì)有幾天不賣貨，一賣賣幾天的情況，十一之后下游補(bǔ)庫(kù)完成之后需求遲緩，鋼廠普遍有一定的庫(kù)存，雖然庫(kù)存水平不高，但是北方鋼廠庫(kù)存運(yùn)到南方，南方庫(kù)存累積仍未消化，后期庫(kù)存預(yù)計(jì)將繼續(xù)積累，但是由于鋼廠的現(xiàn)金流普遍充裕，有一定的挺價(jià)意愿。

對(duì)于后市，短期鋼材整體供需偏弱，因冬季停工明年3-5月份需求將有所集中，如果冬季庫(kù)存堆積上不來(lái)，可能會(huì)再度反彈。

4、品種間存分化，一是低品質(zhì)和高品質(zhì)資源價(jià)差擴(kuò)大：一級(jí)焦和二級(jí)焦，準(zhǔn)一和二級(jí)焦價(jià)格相對(duì)弱，一級(jí)焦相對(duì)強(qiáng)；高低品礦價(jià)格亦在高位；低硫主焦煤相比中高硫焦煤價(jià)格堅(jiān)挺，中高硫主焦跌幅約50-80，而柳林地區(qū)低硫主焦10月份還醞釀提價(jià)，并且12月年底的安全生產(chǎn)月，國(guó)企煤礦開(kāi)工有降低的預(yù)期。二是不同品種之間也存在分化：如焦煤和焦炭，焦煤相比焦炭?jī)r(jià)格堅(jiān)挺，焦化廠限產(chǎn)幅度較低，不排除通過(guò)虧損達(dá)到被動(dòng)檢修的可能。鐵礦石后期可能相比鋼材表現(xiàn)更為堅(jiān)挺，鐵礦石目前價(jià)格處于相對(duì)低位，并且大部分鋼廠節(jié)后基本在消化庫(kù)存，后期還是會(huì)有補(bǔ)庫(kù)動(dòng)力，期貨貼水下具有配置價(jià)值，另外主流礦小幅回落后，以及一些非主流礦接近礦山的盈虧平衡線后也具有采購(gòu)價(jià)值。

5、宏觀方面，利空工業(yè)品。主要因?yàn)椋核募径攘鲃?dòng)性收緊，信貸額度緊張；明年財(cái)政收入增速放緩，經(jīng)濟(jì)刺激來(lái)源不足；PPI向CPI傳導(dǎo)不暢，PPI有可能向CPI收斂；美聯(lián)儲(chǔ)縮表將帶來(lái)實(shí)際性的緊縮壓力；明年中央經(jīng)濟(jì)政策的重心將轉(zhuǎn)向去杠桿和補(bǔ)短板，造成企業(yè)資金壓力。

二．調(diào)研具體記錄

1、資訊公司A：

焦炭生產(chǎn)方面，目前山西地區(qū)焦化利潤(rùn)200左右；限產(chǎn)方面，焦企實(shí)際執(zhí)行與公布數(shù)據(jù)之間的水分比較大，除了邢臺(tái)等少部分地區(qū)限產(chǎn)40%以外，其他地區(qū)因?yàn)槲从旭v廠等措施，部分企業(yè)限產(chǎn)幾天后恢復(fù)至正常開(kāi)工水平。

需求方面，邯鄲地區(qū)高爐限產(chǎn)嚴(yán)格，唐山地區(qū)開(kāi)始限燒結(jié)，地域性限產(chǎn)使焦炭局部過(guò)剩，并轉(zhuǎn)移到其他地區(qū)，從其他地區(qū)焦炭庫(kù)存持續(xù)增高可以看出；庫(kù)存方面，焦化廠焦炭庫(kù)存有所積累，但庫(kù)存還不算高，當(dāng)?shù)啬车貐^(qū)六家焦化廠，目前焦炭庫(kù)存1.5萬(wàn)噸，常規(guī)庫(kù)存約6000噸，今年最高庫(kù)存5萬(wàn)，但整體庫(kù)存處于緩慢上升通道。焦炭后市行情觀點(diǎn)：9月份基本緊平衡，而目前需求方面限產(chǎn)力度較大，而供給因?yàn)橄蕻a(chǎn)不嚴(yán)格整體充裕，供需利空焦價(jià)，認(rèn)為后期可能焦化利潤(rùn)繼續(xù)收縮，不排除通過(guò)虧損達(dá)到被動(dòng)檢修的可能。

焦煤從生產(chǎn)情況來(lái)看，十九大期間臨汾、晉中等五個(gè)地區(qū)發(fā)布了煤礦限產(chǎn)政策，后期限產(chǎn)情況值得關(guān)注，可能延續(xù)到11月份；需求情況來(lái)看，由于焦化廠廠內(nèi)煉焦煤庫(kù)存偏高，整體采購(gòu)意愿較低；調(diào)研的產(chǎn)地庫(kù)存來(lái)看，除了山西地區(qū)庫(kù)存增長(zhǎng)較慢外，河北、山東其他地區(qū)庫(kù)存增幅較快，而蒙煤和澳煤因?yàn)橥P(guān)、港口汽車限載等因素，進(jìn)口煤收到壓制。

對(duì)于焦煤后市行情觀點(diǎn)：煤種間價(jià)格差異較大，配煤跌幅達(dá)到30-50，中硫主焦跌幅約50，而柳林地區(qū)低硫主焦10月份還醞釀提價(jià)，目前期貨價(jià)格高貼水下，對(duì)于需求回落已經(jīng)有所預(yù)期，但是后期因?yàn)橛泄┙o收縮的可能，以及冬儲(chǔ)等需求因素影響，所以預(yù)計(jì)焦煤現(xiàn)貨相對(duì)于期貨300-400的貼水幅度跌幅有限。

2、資訊公司B

焦化廠產(chǎn)能出清在2015年前進(jìn)行的比較徹底；介休地區(qū)雖然不在“2+26”限產(chǎn)范圍內(nèi)，但也執(zhí)行相應(yīng)限產(chǎn)政策；今年國(guó)家限制焦煤進(jìn)口對(duì)國(guó)內(nèi)焦煤供給造成較大影響，目前仍未看到放松跡象；雖然經(jīng)過(guò)本輪價(jià)格上漲，煤礦經(jīng)營(yíng)狀況有所改善，但負(fù)擔(dān)仍重，未來(lái)產(chǎn)能擴(kuò)張的能力仍顯不足；先進(jìn)產(chǎn)能釋放對(duì)焦煤影響較小，主要是在動(dòng)力煤方面，產(chǎn)能置換的產(chǎn)能大概在2.5億噸，但實(shí)際落地需要較長(zhǎng)時(shí)間。觀點(diǎn)：焦煤四季度供需雙弱，整體偏空但波幅不大，期價(jià)在900-950以下有配置價(jià)值；焦炭有可能繼續(xù)下探，焦企利潤(rùn)可能再次被壓縮至盈虧平衡點(diǎn)。

3、焦化廠C

焦化產(chǎn)能770萬(wàn)噸，擁有自主焦煤礦，合計(jì)產(chǎn)能1250萬(wàn)噸，在河北有一合資鋼廠，年產(chǎn)鋼材200萬(wàn)噸，主要產(chǎn)品為螺線。下屬焦化廠日產(chǎn)焦炭5000噸，目前該廠內(nèi)焦炭庫(kù)存2000噸，年內(nèi)高點(diǎn)1萬(wàn)噸，國(guó)慶節(jié)后第一周庫(kù)存偏高，約4000-5000噸；焦煤庫(kù)存天數(shù)14天，較前期高點(diǎn)下降2天，企業(yè)有主動(dòng)降低原料庫(kù)存意向。隨著現(xiàn)貨價(jià)格下調(diào)鋼廠采貨積極性可，庫(kù)存有所下降。近期焦化廠整體利潤(rùn)有所下滑，但仍處于偏高位置，其中河北平均利潤(rùn)約260，山西利潤(rùn)接近200，山東300左右；化產(chǎn)利潤(rùn)較去年有所上升達(dá)230左右。

觀點(diǎn)：本輪現(xiàn)貨價(jià)格的迅速下調(diào)主要來(lái)源于十一過(guò)后鋼廠與焦化廠的實(shí)際限產(chǎn)力度不同。從目前情況來(lái)看，焦化廠的限產(chǎn)執(zhí)行情況不嚴(yán)，各地焦化廠開(kāi)工率整體較高。

4、焦化廠D

產(chǎn)能220萬(wàn)噸，企業(yè)精煤庫(kù)存偏高月30天。焦煤采購(gòu)自有煤礦30%，主要為配煤，主焦采購(gòu)山西焦煤集團(tuán)長(zhǎng)協(xié)。企業(yè)焦炭庫(kù)存5000噸左右，較前期有所增加。目前焦化利潤(rùn)接200左右。企業(yè)對(duì)焦炭后市較為悲觀，預(yù)計(jì)本月仍有兩次價(jià)格下調(diào)，整體幅度在150左右，后期需視焦化廠環(huán)保限產(chǎn)情況而定，若政策執(zhí)行不嚴(yán)不排除現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)深幅下調(diào)的可能。

5、焦化廠E

產(chǎn)能60萬(wàn)噸，為國(guó)企參股企業(yè)，主要產(chǎn)品為一級(jí)焦，面向的客戶為中大型高爐企業(yè)。生產(chǎn)方面，因未在2+26限產(chǎn)區(qū)域，之前生產(chǎn)正常，但因近幾天地方環(huán)保部門和經(jīng)信委檢查，結(jié)焦時(shí)間延長(zhǎng)至33h，限產(chǎn)幅度接近30%，目前利潤(rùn)不到100，限產(chǎn)會(huì)增加噸焦約20-30的成本；庫(kù)存方面，企業(yè)焦炭銷售較好，一般沒(méi)有庫(kù)存，煉焦煤庫(kù)存偏高約一個(gè)月，前段時(shí)間達(dá)一個(gè)半月，焦煤在去庫(kù)存階段，但是因?yàn)槟甑滓瑑?chǔ)，預(yù)計(jì)庫(kù)存會(huì)保持在20天以上。

價(jià)格方面，目前二級(jí)焦價(jià)格下滑嚴(yán)重，18日調(diào)價(jià)后跌幅已經(jīng)達(dá)到350元/噸，而該企業(yè)的頂裝一級(jí)焦價(jià)格相對(duì)堅(jiān)挺，對(duì)于大幅降價(jià)較為抵觸，可以接受小幅降價(jià)，因?yàn)槠髽I(yè)焦炭品質(zhì)好且緊俏，成本較高而利潤(rùn)水平低，相對(duì)二級(jí)焦有一定的議價(jià)能力。

對(duì)于后市看法：主要還是取決于政策如何執(zhí)行，一是環(huán)保政策，11月份進(jìn)入霧霾嚴(yán)重的時(shí)期，環(huán)保有加強(qiáng)的預(yù)期；二是煤礦十九大之后的限產(chǎn)如何結(jié)束、何時(shí)結(jié)束也存在不確定性。整體上看，因?yàn)槎鄶?shù)民營(yíng)焦化廠目前環(huán)保限產(chǎn)執(zhí)行不嚴(yán)格，焦炭仍然看跌，但是空間不確定，并且一級(jí)焦和二級(jí)焦有分化，品質(zhì)好的焦炭相對(duì)堅(jiān)挺；焦煤相比焦炭?jī)r(jià)格堅(jiān)挺，主要是因?yàn)槟壳笆糯笃陂g的停產(chǎn)限產(chǎn)，后期年底焦化廠和鋼廠補(bǔ)庫(kù)，以及12月年底的安全生產(chǎn)月，國(guó)企煤礦開(kāi)工有降低的預(yù)期，并且低硫主焦煤相比中高硫焦煤價(jià)格堅(jiān)挺。

6、洗煤廠F

洗煤廠和焦化廠。庫(kù)存方面，目前企業(yè)焦煤庫(kù)存5-6萬(wàn)噸，約10天，相比6-9月份的15萬(wàn)庫(kù)存有大幅降低，主要是主動(dòng)降庫(kù)存所致，焦煤以銷定產(chǎn)，庫(kù)存處于較低水平，近期焦煤有所降價(jià)，高硫焦煤降價(jià)幅度較大50-80，低硫資源降價(jià)幅度低20-30，山西焦煤10月仍有提價(jià)預(yù)期；焦炭基本沒(méi)有庫(kù)存，但焦炭銷售較差，利潤(rùn)約100-200，之前最高能到600-700，焦炭企業(yè)限產(chǎn)不嚴(yán)格，而焦煤和鋼廠限產(chǎn)相對(duì)嚴(yán)格，焦煤價(jià)格堅(jiān)挺，鋼廠去庫(kù)或不主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)失去議價(jià)能力。后市觀點(diǎn)：目前價(jià)格偏弱，但是看好明年4月份煤焦價(jià)格，主要是需求后移。

7、洗煤廠G

洗煤廠和焦化廠，目前投產(chǎn)3個(gè)洗煤廠，年洗煤能力600萬(wàn)噸。目前國(guó)產(chǎn)礦生產(chǎn)基本正常，民營(yíng)煤礦停產(chǎn)較多；庫(kù)存方面，高硫焦煤庫(kù)存較高，而低硫主焦庫(kù)存相對(duì)較低。后市行情，重點(diǎn)關(guān)注政策變化，以及港口的汽車運(yùn)費(fèi)，需求增加率先會(huì)帶來(lái)運(yùn)費(fèi)提漲。

8、鋼廠H

民企，產(chǎn)能500萬(wàn)噸，主要產(chǎn)品線材和盤螺，公司的銷售半徑300公里，外地一般物流向南往鄭州西安方向發(fā)貨，鐵礦石內(nèi)礦30%多，外礦60%多，企業(yè)主要以高品質(zhì)內(nèi)礦（68%）和中低品礦配合使用。

庫(kù)存方面，鋼材年初最高庫(kù)存十幾萬(wàn)噸，5月份銷售好轉(zhuǎn)，大多零庫(kù)存，現(xiàn)在有4萬(wàn)噸庫(kù)存，壓力仍不算大，鐵礦石的庫(kù)存偏上，因采購(gòu)政策因素囤貨較多。今年的亮點(diǎn)是，一帶一路政策把西安的價(jià)格拉起來(lái)，今年西安價(jià)格高于上海，很多貨賣到西安，西安是一帶一路的起點(diǎn)，今年新疆的基建投資也很高。

去年焦炭上漲導(dǎo)致對(duì)高品位礦石需求增加，價(jià)格上漲，但是今年推不上去，主要是中頻爐停掉后廢鋼價(jià)格大幅下降，鋼廠廢鋼用量從8%提升到20%，廢鋼替代了鐵礦石。

后市行情看法：關(guān)于價(jià)格，螺紋鋼3000是底部，因冬季停工明年3-5月份需求能起來(lái)，如果供給上不來(lái)，可能會(huì)再度反彈。焦炭限產(chǎn)執(zhí)行較難，期貨上1500可能擋不住，焦煤后面也會(huì)跟跌。對(duì)于供給側(cè)改革的看法，明年供給側(cè)改革可能趨緩，十九大倡導(dǎo)新型的利潤(rùn)分配機(jī)制，鋼廠的利潤(rùn)不可能一直這么好，明年3-5月份可能就是供給側(cè)改革創(chuàng)造的高點(diǎn)，去高點(diǎn)后可能又重復(fù)2012-2015年的熊市。

三．后市展望和策略

綜合以上結(jié)論，對(duì)于黑色四季度和明年春季行情展望和策略如下：

從趨勢(shì)來(lái)看，四季度仍將維持弱勢(shì)，因冬季尚未來(lái)臨，鋼材需求弱勢(shì)預(yù)期仍在，而非限產(chǎn)區(qū)域鋼企的提產(chǎn)不可忽略，鋼企庫(kù)存后期將有所壓力，原料方面，因焦炭限產(chǎn)不嚴(yán)格，供強(qiáng)需弱將直接打擊焦價(jià)，間接影響煤價(jià)。明年春季行情相對(duì)樂(lè)觀，因工地供暖季期間停工，此部分需求將延后至明年春季釋放，如果因?yàn)橄蕻a(chǎn)因素冬季庫(kù)存堆積較弱，明年春季鋼價(jià)或再度反彈，爐料也將隨著春季的補(bǔ)庫(kù)和復(fù)產(chǎn)恢復(fù)強(qiáng)勢(shì)。

但長(zhǎng)期來(lái)看，供給側(cè)影響邊際影響減弱，宏觀弱勢(shì)造成的需求下滑將主導(dǎo)長(zhǎng)期走勢(shì)。由于期貨都是提前反映預(yù)期，結(jié)合盤面移倉(cāng)因素，預(yù)計(jì)主力由01到05的移倉(cāng)即11月份，將是行情由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)的節(jié)點(diǎn)，而05到10的移倉(cāng)即3月份，將是行情由強(qiáng)再度回落，甚至是恢復(fù)熊市的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

從套利角度看，跨期方面，01相對(duì)05弱勢(shì)，而05相比10（09）表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，建議15反套和59正套的操作；跨品種方面，繼續(xù)做空焦化廠利潤(rùn)，因焦化廠限產(chǎn)不嚴(yán)格，鋼廠限產(chǎn)需求弱勢(shì)情形下，不排除通過(guò)虧損達(dá)到被動(dòng)檢修的可能，所以焦炭?jī)r(jià)格相比焦煤更加弱勢(shì)；關(guān)注遠(yuǎn)月鋼廠利潤(rùn)回落機(jī)會(huì)；卷螺價(jià)差方面，建議逢高做空05卷螺價(jià)差，因春季螺紋傳統(tǒng)旺季，并且冬季工地停工壓制了明年春季的需求，而汽車稅收明年大概率取消，不利于熱卷需求。