國(guó)內(nèi)9月規(guī)模以上企業(yè)工業(yè)增加值同比增速6.6%，好于預(yù)期和前值。其中，9月制造業(yè)增加值較上月回升1.2個(gè)百分點(diǎn)至8.1%，是工業(yè)增加值回升的主要貢獻(xiàn)項(xiàng)。三季度GDP實(shí)際同比增速6.8%，連續(xù)9個(gè)季度運(yùn)行在6.7%—6.9%的區(qū)間，保持中高速增長(zhǎng)。我們認(rèn)為年末階段，中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持平穩(wěn)的態(tài)勢(shì)未有改變。

本輪補(bǔ)庫(kù)周期中，中上游部分行業(yè)的庫(kù)存行為，伴隨今年年初以來(lái)的價(jià)格波動(dòng)和預(yù)期調(diào)整出現(xiàn)一定程度的波動(dòng)。但是，中游設(shè)備制造類和下游消費(fèi)制造類需求仍在平穩(wěn)改善、利潤(rùn)增速持續(xù)修復(fù)，對(duì)中下游補(bǔ)庫(kù)將形成較強(qiáng)支撐。當(dāng)前，在上游庫(kù)存同比回落時(shí)，以紡織、造紙為代表的部分下游消費(fèi)制造類和以電氣機(jī)械、儀器儀表制造為代表的部分中游設(shè)備制造類仍在延續(xù)補(bǔ)庫(kù)行為。

年初以來(lái)，偏上游加工冶煉類行業(yè)的利潤(rùn)修復(fù)受價(jià)格影響、波動(dòng)較大，但中下游制造業(yè)利潤(rùn)仍在持續(xù)改善，當(dāng)前分別修復(fù)至13.7%和9.0%，支持相關(guān)行業(yè)補(bǔ)庫(kù)行為具有較強(qiáng)的可持續(xù)性。同時(shí)，制造業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率已降至歷史低位56.5%，上中下游制造業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率分別降至56.4%、55.7%和59.1%，均處于歷史低位，部分行業(yè)報(bào)表已實(shí)現(xiàn)明顯修復(fù)。隨著利潤(rùn)改善和企業(yè)報(bào)表的不斷修復(fù)，更多行業(yè)的設(shè)備更新需求將逐步釋放，并帶動(dòng)全行業(yè)的報(bào)表修復(fù)和資本開(kāi)支改善。

相對(duì)去年，今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的回升主要受到出口與地產(chǎn)投資整體改善的支撐。對(duì)于偏下游的行業(yè)，旺盛的海外需求將延續(xù)對(duì)其利潤(rùn)的貢獻(xiàn)。9月，按美元計(jì)，出口同比增速8.1%，較前值5.5%提升2.6個(gè)百分點(diǎn)。我國(guó)出口的改善直接得益于外需的整體回升。9月摩根大通全球PMI為54.2，維持近2年最高水平。美國(guó)和歐元區(qū)制造業(yè)PMI指數(shù)分別大幅上修至60.8、58.1，創(chuàng)6年以來(lái)最高水平。我們認(rèn)為，世界主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體仍處于經(jīng)濟(jì)修復(fù)過(guò)程中，疊加西方傳統(tǒng)節(jié)日的到來(lái)，我國(guó)第四季度出口將繼續(xù)處于向好狀態(tài)。

我們對(duì)年末階段地產(chǎn)投資的判斷也不悲觀。9月地產(chǎn)投資增速同比增速大幅回升1.4個(gè)百分點(diǎn)至9.2%，創(chuàng)出近5個(gè)月新高。1至9月累計(jì)同比增速回升0.2個(gè)百分點(diǎn)。9月地產(chǎn)投資增速的修復(fù)或得益于土地供應(yīng)改善，9月土地購(gòu)置面積累計(jì)同比較上月大幅回升2.1個(gè)百分點(diǎn)至12.2%，創(chuàng)近5年來(lái)新高，對(duì)地產(chǎn)投資增速修復(fù)形成支持。供給端調(diào)控邏輯下，近期土地供應(yīng)表現(xiàn)明顯好于去年同期，特別是住宅用地供給大幅提升?？紤]到當(dāng)前部分區(qū)域?qū)嶋H土地供應(yīng)面積仍大幅低于全年計(jì)劃，四季度地產(chǎn)投資仍將表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，下行空間相對(duì)有限。

整體上，我們對(duì)年內(nèi)中國(guó)經(jīng)濟(jì)依然維持樂(lè)觀態(tài)度。在經(jīng)濟(jì)向好、流動(dòng)性平衡、通脹回升的宏觀環(huán)境下，股票指數(shù)預(yù)計(jì)將呈現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)振蕩特征。